2015年、2016年初把市場的“不確定”性演繹得淋漓盡致。15年6月份鮮花著錦，烈火烹油的股市，戛然而止墜入冰窟，2016年初又從普遍預期的“春季行情”，成了數(shù)次千股跌停，關燈吃面的凄慘。債市也一樣，看空的聲音一直未斷，但它仍頑強上漲?；仡櫴菫榱烁玫念A測，預測是為了讓我們更為從容。想到了各種可能性，才不至于臨陣退縮。投資是比拼耐力的長跑，讓自己勇于前行很重要。

　　2016年面對的環(huán)境是經(jīng)濟依然疲弱，利率大概率維持低位，流動性會相對充裕?？紤]到我國的綜合實力，匯率大概率會維持穩(wěn)定，有驚無險。因此，對于股票型基金，我們認為到了握緊手中籌碼、精選選股型基金的時候；對于債基，牛市未完，仍是穩(wěn)健投資者的首選。宏觀對沖、CTA基金、多策略基金是對沖類值得深耕的品種，而市性中性仍有待政策的解凍。事件驅動中的定增類在目前情形下也是得天獨厚。對于債基，除了常規(guī)的優(yōu)秀私募可選，專注于投資可交換債、可轉債的基金價值凸現(xiàn)。

　　一、2016年股票型私募投資展望

　　在展望2016年股票型私募投資機遇之前，我們不得不對于2015年6月份以來A股市場出現(xiàn)的大幅下跌做以分析。任何一個市場，都包括市場標的和市場參與者兩個方面。對于A股市場，市場標的就是2800多只股票，市場參與者就是股票投資者。如果從這兩個方面來分析市場，更容易得到全面的認識。

　　1.1為何近期A股市場出現(xiàn)大幅下跌？

　　1.1.1 股票層面：下跌根本原因是“貴”

　　如果僅看上證綜指，在2015年市場最高點位是5178.19，低于2007年牛市的高點6124.04。但如果看萬得全A指數(shù)，A股市場早已創(chuàng)出歷史高點。

　　如果股票大幅上漲是由于企業(yè)利潤的快速上漲，那么價格上漲是合理的，并不必過分擔憂。但是眾所周知，一方面國內經(jīng)濟增速下行，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展陷入困境；另一方面，新興產(chǎn)業(yè)縱然景氣度高，但營收的快速增速具有階段性，利潤的長期增速也存在很大的不確定性。于是，如果把股價和每股收益結合來看，不難發(fā)現(xiàn)伴隨著股票的整體性上漲，各主要指數(shù)在過去幾年均出現(xiàn)估值抬高的現(xiàn)象。

　　1.1.2投資者層面：絕對收益的罪與罰

　　A股投資者結構中偏絕對收益目標的投資者占比不斷提高。截至2015年11月，在基金業(yè)協(xié)會注冊的私募證券管理人突破1萬家，認繳規(guī)模超過1.7萬億。與此同時，不少公募基金也從相對收益加入到絕對收益陣營。去年8月股基的股票倉位下限從60%提高至80%，不少股票型基金改變合同倒向了混合型基金。混合型基金倉位變化幅度大，同很多私募基金一樣在下跌的市場環(huán)境中通過降低倉位來規(guī)避風險。

　　交易的要點是要有交易對手。而觀點趨于一致，相當于全市場只有一個人在交易，往上喊，越喊越高，往下喊越喊低，環(huán)顧四周都在獨語。由于當前信息傳播速度極快，絕大多數(shù)重要利好消息和利空消息都會在不到一天時間被市場眾多機構投資者知曉。如果大多數(shù)參與者都是傾向于在有重大利空消息出現(xiàn)時通過降低股票倉位來降低風險，那么市場就會跟著下跌。今年1月份匯率波動引發(fā)的A股快速下跌就是一例。

　　博弈論里面有個十分卡通化的博弈模型，叫做“智豬博弈”（Pigs’ payoffs）。整個故事是這樣的：籠子里面有兩只豬，一只大，一只小?；\子很長，一頭有一個踏板，另一頭是飼料的出口和食槽。每踩一下踏板，在遠離踏板的豬圈的另一邊的投食口就會落下少量的食物。如果有一只豬去踩踏板，另一只豬就有機會搶先吃到另一邊落下的食物。當小豬踩動踏板時，大豬會在小豬跑到食槽之前剛好吃光所有的食物；若是大豬踩動了踏板，則還有機會在小豬吃完落下的食物之前跑到食槽，爭吃到另一半殘羹。如果大豬也不肯踩動踏板時，大豬小豬都得餓肚子。

　　股票市場中的大資金就好比是“大豬”，由于體量大忌憚沖擊成本不能短線追漲殺跌，傾向于長期投資，通過發(fā)掘價值來獲益。而市場上的小資金由于在流動性較好的二級市場進出容易，所以傾向于賺小波段的錢。體現(xiàn)在交易上表現(xiàn)為股票換手率高，倉位變化快。而目前的A股市場，雖然機構投資者數(shù)量在過去兩年上升得較快，但行業(yè)集中度不高。截至2015年11月底，據(jù)基金業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，按管理的正在運行的基金總規(guī)模劃分，包括私募股權基金在內的私募基金管理人管理規(guī)模在20億元以下的私募基金管理人23257家，管理規(guī)模在20-50億元的273家，管理規(guī)模在50-100億元的90家，管理規(guī)模100億元以上的有85家。簡單來說，A股市場小豬太多，大豬太少。

　　此外，對于產(chǎn)品合同中有止損線的基金產(chǎn)品，市場的下跌本身確構成很大的風險。持有的股票組合縱然可以在一年或兩年后創(chuàng)出新高，但已于產(chǎn)品無關。一旦短期內市場大幅下跌導致基金凈值跌破預警線，基金就要按照合同規(guī)定被迫拋出持股降低倉位。而當前的A股投資者中類似這種會在下跌市場環(huán)境中拋股的投資者占比過大，短時間內導致連鎖反應。

　　1.2股票型私募展望：到了堅持的時候

　　2016年開年第一個月，沒有眾生期待的春季行情，取而代之的是近20年來的最大單月跌幅，讓市場有些猝不及防。站在現(xiàn)在這個時點回顧，2015年全年滬深300的漲跌幅為5.58%，這個數(shù)字不溫不火，平靜的像牛市和股災都沒有來過一樣。創(chuàng)業(yè)板指2015年全年的漲幅高達84.41%，表面上還能讓人有些欣慰。但是，從成交量和資金面的角度來看：首先，A股的成交量在5月、6月時達到頂峰，大量的投資者入場時都處于高點；另外，如果從兩融規(guī)模來看，去年的上漲行情伴隨著杠桿資金的不斷入場，而幾次股災幾乎直接讓杠桿資金全軍覆沒?？耧L過后，似乎寸草不生。

　　在現(xiàn)在的大背景下，股票型基金是否還有投資價值，什么樣的股票型基金還能值得投資者信賴，找尋這個問題的答案時，我們不妨把目光放長遠些，來看看股票型基金的長期收益。如果拉下近三年的業(yè)績，很多私募基金仍然有60%甚至超過100%的收益，也就是說，年化收益率達到了20%~30%甚至更高。其中很多基金有這樣的共同點：精選個股，注重價值并長期持有。簡單一想，道理很明白：雖然經(jīng)歷了大幅的回調，但很多個股如果從去年年初持有至現(xiàn)在，仍有非常可觀的收益。好買基金研究中心曾做過統(tǒng)計，2007年10月底至今，滬深300從5891點跌到3731點，年化收益率-3%左右。而股票型私募的平均年化收益率為約8%，業(yè)績大幅跑贏市場。與去年的行情相比，目前A股處于市場估值與情緒的低點，而選股型的基金并沒有追漲殺跌，而是堅定持有。

　　2015年的大幅波動主要是受到了資金面的推動，場內融資融券、場外配資業(yè)務不斷推高指數(shù)點位，也推高了市場情緒。隨著去杠桿的推進，場外配資業(yè)務遭受重挫，也引起了股市的暴跌。在這樣一個背景下，2016年或許是一個存量資金博弈的市場，沒有大量新進資金的驅動，市場維持震蕩走勢。2015年適合市場的交易型選手，通過準確的擇時穩(wěn)住了全年的收益。而在2016年的震蕩走勢下，擇時策略容易失效，而注重基本面的價值型選手的優(yōu)勢便可發(fā)揮出來。

　　另外，回顧近三年分行業(yè)的漲跌幅，可以看到漲幅排在前三位的行業(yè)即是近幾年大熱的TMT（計算機，傳媒和通信），漲幅都超過200%。從這個角度來看，在過去三年投資，其實不需要精選個股，只需要買對行業(yè)，行業(yè)內任何的個股組合外加適當?shù)膿駮r都能夠為投資者帶來可觀的收益。但是，市場熱點是因為有了資金的追逐，投資者的熱情也水漲船高?？山?jīng)歷了幾次股災的洗禮，目前市場情緒回到低谷，且沒有新進資金的推升，整個行業(yè)甚至整個板塊普漲的概率大大降低。細分之下，個股的差異度可能逐漸加大。這種行情之下，優(yōu)秀的選股型基金經(jīng)理便可憑借個股的表現(xiàn)獲取超額收益，從而脫穎而出。

　　再者，從成交量的角度來看，2015年下半年開始直至2016年年初，市場的成交量持續(xù)萎縮，從市場高點時的兩萬億元下降到現(xiàn)在的三四千億元。在市場情緒普遍不樂觀的背景下，頻繁的擇時交易或難覓對手。很多個股的流動性大幅降低，在這種情況下在這些個股上做交易，也很有可能產(chǎn)生沖擊成本，加劇股價的波動。

　　優(yōu)秀的選股型選手更注重的是長期收益，擅長的是長跑，而優(yōu)秀的交易型選手在短跑中更有優(yōu)勢。目前這個時點，如果市場維持震蕩的走勢，短跑選手因為前期體力的消耗或許難以調整狀態(tài)，而長跑選手則通過穩(wěn)扎穩(wěn)打與處變不驚的態(tài)度繼續(xù)比賽。綜合以上種種原因，結合目前的市場環(huán)境，好買基金研究中心認為，現(xiàn)在的時點是投資選股型基金的良好時機。

　　二、2016年債券型私募投資展望

　　2.1當前債市是股市的“5178點”？

　　從去年7月開始，股市大幅震蕩使得高收益資產(chǎn)匱乏，受益于資產(chǎn)配置荒的影響，大量資金從股市流向債市，使得債券市場走出了一段長牛的態(tài)勢。但是近期債券市場在經(jīng)歷過前幾周央行降準預期落空，利率的供給壓力增加和美聯(lián)儲加息導致匯率波動，這一系列影響之下，利率債經(jīng)歷了一波調整。很多業(yè)內人士開始紛紛擔心，當前的債市是否會像之前的股市一樣達到了“5178點”，債市由牛轉熊。

　　目前情況下，從國家政策、貨幣供給和資金流動來看的話，債市尚未出現(xiàn)見頂跡象。當然債券市場經(jīng)歷過2014年大牛之后，在2015年受益于股市的波動也創(chuàng)出了新高，所以從常理來講，我們不能說現(xiàn)在是債市長牛的起點。但是如果把現(xiàn)在的債市定義為股市的“5000點”的話，我們誰也不能斷言之后債市會不會漲到“6000點”，甚至更多。

　　從經(jīng)濟形勢來看，中國目前正處于轉型或是增速換擋期，經(jīng)濟穩(wěn)定增長依托于財政政策，近期資金面短期出現(xiàn)波動，但是從長期來看的話，央行會配合經(jīng)濟穩(wěn)增長的目標維持貨幣寬松政策。從物價來看的話，雖然目前CPI仍然在1%以上，但是更可以反映出中國當前經(jīng)濟供求狀況的PPI已經(jīng)自2012年3月起，連續(xù)出現(xiàn)負增長。從CPI和PPI的當月同比來看的話，我們有理由相信未來很長一段時間CPI將維持低位，PPI保持通縮態(tài)勢，經(jīng)濟“L型”強化，GDP 6.5%是增速底線，穩(wěn)增長政策的加碼有必要繼續(xù)保持，央行也會相應的配合管理層順應供給側改革需求探索利率走廊制度的建設。

　　投資風險偏好降低和通縮壓力抬頭均表明目前經(jīng)濟仍弱，從去年二季度開始，GDP平減指數(shù)再次由正轉負。以十年為周期的話，在十年前GDP平減指數(shù)為正，十年期國債在3%左右徘徊。而如今GDP平減指數(shù)轉負，十年期國債維持低位2.7%左右。當前政策出現(xiàn)了變化，但是實際利率卻沒有明顯改變，所以我們預判未來十年期國債仍有下行的空間。從央行流動性座談會的表態(tài)來看的話，貨幣政策維持寬松的立場沒有改變，利率水平表現(xiàn)平穩(wěn)，從長期來看的話，債市長牛仍可期。

　　2.2債基沒有牛熊

　　以十年期為周期來看的話，債市經(jīng)歷過多輪牛熊的轉化。相比而言，2009年、2011年和2013年債市整體偏熊。A股個股相關系高，股基收益對牛熊異常敏感。熊市中投資任何股基大概率都呈現(xiàn)負收益。但對債基而言，卻不存在牛熊的概念，在債市熊市中，投資債基照樣可以取得正收益。

　　股基的投資理論可以通過交易，高賣低買來獲取收益，但這種“神一樣的操作”，在目前私募中沒有看到，未來估計也很難看到。債基不同，它可以在熊市中通過持有短期限的品種取得正收益。債基的手段更豐富。從公募債基的歷史看，2006年到2015年10年期間，僅2011年小幅負收益。

　　央行1月投放跨節(jié)資金超1.6萬億，央行的公開市場操作確保流動性無憂，但當前來看的話，利率與匯率的平衡問題尚未得到根本性的緩解，短期仍然需要考量利率風險。不過中長期來看，利率大概率繼續(xù)下行。另外目前信用利差和期限利差已經(jīng)收窄到歷史低位水平，隨著供給側改革的推進，預計今年信用事件的爆發(fā)將會比2015年更為頻繁，防范信用風險仍為重中之重。在如今這個時點，可交換債這個新品種投資價值凸顯。

　　我們很多人對可轉債這個概念不是特別的陌生，但對于可交換債來說，熟知的想必不在多數(shù)。那么何謂可交換債呢？其實可交換債和可轉債的本質區(qū)別就是發(fā)行主體的不同，可交換債是上市公司的股東發(fā)行的，而可轉債是上市公司本身發(fā)行的。同傳統(tǒng)轉債相比的話，可交換債換股的話，債券交換為存量股權，不會造成股權稀釋，對股價的影響有限。另外可交換債作為股債結合型產(chǎn)品，具有進可攻退可守的特性。也就是說當股價下跌的時候可以享受固定票息收益，而當股價上漲的時候，便可換股來獲取差價。在當前這種環(huán)境下，可交換債的投資無疑是最好的投資品種之一。

　　2.3未來債市如何投資？

　　在選擇投資品種的時候，我們可以優(yōu)先選擇長期業(yè)績表現(xiàn)較好、規(guī)模較大以及基金經(jīng)理投資年限較長的私募債基，例如北京鵬揚?；鸾?jīng)理楊愛斌專注于宏觀、個券研究，對市場有較強的理解力和預判力。他善于把握債券市場的趨勢性機會，鵬揚旗下產(chǎn)品長期保持優(yōu)異業(yè)績。當然如果想要規(guī)避回撤風險，享受長期穩(wěn)定的業(yè)績提升，可以投資于例如元康投資這種投資較為保守，配置整體偏短的私募債基?？山粨Q債作為新出現(xiàn)的品種，受到各類機構的關注越來越多，一些以可交換債為主要投資標的基金陸續(xù)“出世”。私募可交換債，一般具有一定債底保護，又可享受未來權益類上漲收益，非常適合當前的投資環(huán)境，這類基金要能成為2016年配置的“黑馬”。

　　三、2016年對沖基金投資展望

　　3.1宏觀對沖策略：面臨發(fā)展機遇

　　宏觀對沖基金是利用宏觀經(jīng)濟的基本原理來識別金融資產(chǎn)價格的失衡錯配現(xiàn)象，在世界范圍內，在外匯、股票、債券、期貨及期權上進行杠桿性押注，以期獲得高額收益的基金。亂世造英雄，上世紀七八十年代金融動蕩，使全球宏觀對沖基金迅速擴大影響力。到九十年代初，其規(guī)模約占對沖基金總規(guī)模40%。2011年之后，我國陸續(xù)出現(xiàn)宏觀對沖基金，由于政策限制他們主要進行國內股、債、期貨等衍生品的多維投資。憑借多元化投資范圍以及優(yōu)秀的歷史業(yè)績，近幾年宏觀對沖基金在國內也有長足的發(fā)展。

　　國內宏觀對沖基金的還處于起步階段。現(xiàn)今錯綜復雜的經(jīng)濟環(huán)境，為其發(fā)展提供了沃土。國內經(jīng)濟結構轉型、金融制度完善為股票市場注入新鮮的血液。經(jīng)濟增速下滑以及貨幣寬松政策繼續(xù)推動債券牛市。大宗商品市場經(jīng)歷多年熊市，價格徘徊在成本線附近，供給側改革為其帶來轉機。美元加息周期開啟，歐洲日本繼續(xù)量化寬松，為外匯市場增添更多不確定性。2016年多空基本面交織，宏觀對沖基金將會有更多發(fā)揮空間，當然也更加考驗基金管理人的投資能力。

　　3.2 市場中性策略：有待監(jiān)管解凍

　　市場中性策略是指在沒有風險敞口，保持各種風格中性的前提下獲取由于市場錯誤定價而產(chǎn)生的Alpha收益的策略。由于國內融券業(yè)務發(fā)展尚不成熟，股災之后各家券商對融券業(yè)務的開展也進行了更為嚴格的限制，因此國內市場中性策略基金大多數(shù)都是通過做空股指期貨進行對沖，即組合的多頭是一籃子股票，空頭為相對應的股指期貨頭寸。

　　根據(jù)好買基金研究中心的市場中性基金指數(shù)顯示，2015年全市場市場中性策略基金平均漲幅為26.73%，考慮到策略本身較小的回撤和較低的波動率，去年市場中性基金還是為投資人交上了一份滿意的答卷。

　　但是我們也應該注意到，去年9月份以來，很多市場中性基金由于持續(xù)負基差和監(jiān)管層出臺的一系列對于股指期貨的監(jiān)管限制，導致基金凈值都沒有太大的波動。自去年9月份之后，股指期貨成交量也大幅降低，以滬深300股指期貨主力合約為例，在去年6月底時日成交量曾達到290萬手左右的水平，而當前的日成交量僅為去年高峰時期的百分之一左右。

　　展望2016年，我們認為市場參與者情緒的恢復和監(jiān)管層政策的放開仍然是市場中性基金能夠較好表現(xiàn)的重要基礎，只有當基差恢復正常，股指期貨市場放開，市場中性策略基金才會有更好地表現(xiàn)。

　　3.3 CTA策略：不可或缺的配置品種

　　管理期貨基金（CTA）是期貨行業(yè)的一種基金管理方法，可以直接為客戶在期貨市場交易，或者提供相關投資咨詢服務。管理期貨基金收益與傳統(tǒng)資產(chǎn)相關性低，且收益穩(wěn)定，是投資組合中必不可少的配置。2008年金融危機爆發(fā)，股票、債券、對沖基金均遭受重創(chuàng)，唯CTA基金逆勢上漲，因此廣受諸多投資者青睞。海外CTA基金管理規(guī)模超過3000億美元，國內市場近年來也有突飛猛進的發(fā)展。

　　CTA基金主要策略有趨勢跟蹤、對沖套利以及震蕩反轉等?；诨久娣治龅牟呗猿謧}時間較長，品種相對集中。而基于量價分析的策略持倉周期比較靈活，操作品種分散，通常為程序化交易，業(yè)績相對穩(wěn)定。從海外CTA基金結構看，程序化的策略占主導地位。2012年以后，隨著期貨市場完善，國內CTA基金逐漸增多。因為其業(yè)績優(yōu)異，與傳統(tǒng)資產(chǎn)相關性低，慢慢的得到投資者認可。

　　2015年是管理期貨基金發(fā)展的大年。一方面市場交投活躍，期貨成交量和成交額均創(chuàng)歷史新高，2015年前六個月累計成交額就超過2014年全年，這里主要是股指期貨的貢獻。下半年股指期貨操作受限，資金分流商品期貨市場，有色、貴金屬、基本工業(yè)品成交放量明顯。另一方面，業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異，2015年平均收益率達到31.04%。上半年股指期貨漲勢驚人，下半年商品基本面惡化延續(xù)下跌趨勢，能夠在商品與股指之間靈活切換的CTA基金斬獲頗豐。2015年股市過山車行情，也讓投資者體會到資產(chǎn)配置的必要性。8月份以后，CTA基金資管規(guī)模迅速擴張。

　　展望2016年，在金融市場健康發(fā)展的背景下，股指期貨的操作限制有望松動，原油期貨品種上市也將進入倒計時，為期貨市場注入新的活力。供給側結構化改革也為處于成本線附近的大宗商品帶來反彈的契機。另外，管理期貨基金本身具有收益穩(wěn)定，與股債相關性低的特性，仍可作為我們今年投資組合中不可或缺的資產(chǎn)配置。

　　3.4定向增發(fā)策略：又到好時候

　　2015年，股市行情跌宕起伏，基金經(jīng)理紛紛將目光投向上市公司定向增發(fā)市場。2016年，隨著A股持續(xù)下跌，多家上市公司出現(xiàn)定增價格倒掛的現(xiàn)象。2015年是定增大年，目前定增的折價及事件驅動優(yōu)勢再次凸顯，為投資提供了巨大的想象空間，2016年該市場有望繼續(xù)火爆，預計定增發(fā)行規(guī)模將達到1.5萬億。

　　好買基金研究中心統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2015年共有848家上市公司實施定向增發(fā)，募資金額達到13，470.72億元，而2015年已公告定增預案尚未實施的上市公司有1104家（剔除了終止和發(fā)審委未通過），計劃融資24，775.92億元。值得關注的是，預案中當前處于倒掛現(xiàn)象的有189只，占比為17.11%；如果是去年已實施的定增中目前未解禁且處于倒掛的僅44只，占比為5.18%。這兩組數(shù)據(jù)意味著，去年的定增股票經(jīng)歷了3輪暴跌，依然極大概率獲得正收益；而定增預案中的倒掛可能推動公司修訂定增預案，這類“劇情”在去年也輪番上演過，查閱一起起修訂案，有的公司攜重組被否標的二次上會，有的公司攜管理層為重組背書，拳拳之心，股價可鑒；還有的公司則主動推行定增“瘦身”計劃。

　　那受到追捧的定增市場盈利能力如何？

　　從上圖的統(tǒng)計來看，定增的收益率似乎擁有著“遇強更強，遇弱不弱”的良好品質。定增產(chǎn)品的收益來源有三：折價率、市場波動收益（我們所說的β）、個股成長性收益（我們所說的α）。市場波動收益，也就是我們所說的β，這是對于大量購買定增產(chǎn)品的投資者可以自主判斷和控制的一個變量，在市場低位參與定增投資，可分享市場上漲帶來的β收益，定增盈利概率較大。為此，好買基金研究中心統(tǒng)計了一年期定增股票解禁后的平均收益。

　　投資者在購買定增產(chǎn)品時，上圖是一張非常典型的能反應擇時對產(chǎn)品最終到期收益貢獻的月頻圖。圖中紅色折線為自2006年以來的滬深300走勢圖，其中我們經(jīng)歷了上證綜指的6124、1664和5178。藍色的面積圖反映的是當時發(fā)行的定向增發(fā)在一年期到期后的真實平均收益率（費前）?？梢郧逦匕l(fā)現(xiàn)，當年2006年5月牛市剛起步時布局的定向增發(fā)享受了沖上6000點的大牛市，平均解禁收益甚至能達到400%至500%；而在6000點發(fā)行的定向增發(fā)則可能有一定概率會虧損。同樣的“故事”在2015年重演，在2013年到2014年上半年上漲前發(fā)行的定向增發(fā)在到期后也有很多翻倍以上的收益，但在5000點上下發(fā)行的定增則可能現(xiàn)在面臨定增破發(fā)的可能性。當然在上文我們已經(jīng)計算了數(shù)據(jù)，目前僅有5%的項目存在這樣的情況，但都還沒到期，勝敗與否還未定論。

　　經(jīng)歷了2016年的開門黑后，當前是不是投資定增的好時機呢？我們用數(shù)據(jù)告訴您，是的。

　　3.5 套利策略：等待時機

　　當前市場上常見的套利策略包括期現(xiàn)套利、分級基金套利、ETF套利、跨期套利、跨品種套利等。2015年自年初開始，很多套利類型的基金表現(xiàn)都很亮眼，特別是2014年年底開始的一波分級基金套利行情，不僅使得一些機構賺得盆滿缽滿，一些個人投資者也參與其中，體驗了一把套利的快感。但是自去年下半年開始，套利策略風向驟變，股災過后分級基金無論從交易量還是參與人數(shù)都有了較為明顯的減少，特別是9月初，股指期貨受限后，諸如期現(xiàn)套利、分級基金套利策略都難以正常運行。

　　從上圖可以看出，在2015年6月份股災之前，股指期貨期現(xiàn)套利策略是有很多機會的，當期指點位高于指數(shù)點位，即正基差時，可以通過買入指數(shù)賣出對應的股指期貨進行套利。但是當指數(shù)點位高于期指點位時，由于我國目前融券業(yè)務并沒有完全開放，投資人很難從券商處融券，所以較難進行反向套利，導致負基差持續(xù)時間增加。展望2016年，股指期貨期現(xiàn)套利策略短期來看形勢依然不樂觀，只有當市場企穩(wěn)，股指期貨放開之后才有可能再次出現(xiàn)機會。

　　而去年前半年表現(xiàn)較好的分級基金套利策略，在股災之后也難以延續(xù)其過往表現(xiàn)。主要的原因有以下幾點：1）股災之后分級基金成交量顯著降低，市場流動性枯竭導致套利過程中對市場的沖擊成本增加；2）股指期貨受限，對沖行為受到影響；3）市場情緒較為低迷，分級基金整體折溢價水平不高，套利機會有限；4）自去年下半年之后，市場上再無新的分級基金成立，原有分級基金規(guī)模也有較為明顯減少。展望2016年，分級基金套利是否還會出現(xiàn)機會既取決于市場參與者情緒的改善，也取決于監(jiān)管層對股指期貨態(tài)度的轉變。

　　相比較而言，跨期、跨品種套利策略所受的影響就要小很多，這類策略在未來能否更好運行更多取決于策略本身是否足夠有效。

　　3.6 多策略：量化私募新方向

　　去年下半年開始，市場上出現(xiàn)了一批以多策略為標志的私募基金。多策略基金顧名思義包含多種不同策略，以某種方式將多種策略組合在一起。這類多策略基金一方面能夠有效避免單一策略所帶來的不確定性，降低組合整體波動，實現(xiàn)較為穩(wěn)健的收益，另一方面能夠分享不同策略帶來的多種投資機會。

　　多策略基金通常包括市場中性、CTA、債券、股票、期權等不同策略，而策略配比方面則各有特色，有的私募基金會將不同策略按照某種固定比例配置，并且保持相當一段時間不做調整，而另一些私募基金則會根據(jù)市場表現(xiàn)對各策略占比進行動態(tài)的調整，以達到預期目標。

　　從策略運行層面來看，多策略基金相比于單策略能夠更好地適應各類不同的市場環(huán)境，最明顯的表現(xiàn)就在于自去年9月之后，市場上大部分純做市場中性策略的基金都遇到了各種問題，而多策略基金由于其他策略能夠正常運行，受此影響較為有限。比如去年11月，商品市場出現(xiàn)較為明顯的趨勢，配置CTA策略的多策略基金凈值也有一定的增長。

　　多策略基金是未來私募量化對沖發(fā)展的方向，通過多種策略的組合提供更為穩(wěn)健的收益，同時分散策略配置，降低組合風險。但是我們也應該注意到，多策略基金對于私募管理人的投研能力有了更高的要求，基金經(jīng)理只有在掌握其技術核心，熟悉各類策略技術細節(jié)的基礎上才能夠做到靈活運用。展望2016年，我們認為在當前量化對沖基金整體面臨困境的情況下，多策略類型基金會有較好的發(fā)展，是風險偏好不高的投資人的不錯選擇。

　　四、2016年私募股權基金投資展望

　　4.1各項利好政策給股權投資注入強心劑

　　展望新的一年，隨著國內行業(yè)監(jiān)管政策的逐步落定及成熟；戰(zhàn)略新興板的推出和新三板分層方案出臺，2016年的股權投資市場將在不同戰(zhàn)線上爆發(fā)出新的活力，長風破浪迎來新一輪投資熱潮。

　　1） “雙創(chuàng)”政策推動股權投資繼續(xù)發(fā)酵。我國正處于經(jīng)濟結構轉型和產(chǎn)業(yè)調整升級階段，為了加速發(fā)展新的經(jīng)濟“引擎”，“雙創(chuàng)”政策將繼續(xù)發(fā)光發(fā)熱，對于大眾創(chuàng)業(yè)、高新技術產(chǎn)業(yè)，特別是處于初創(chuàng)期、成長期的創(chuàng)新型企業(yè)和高成長性企業(yè)，政府都將給予支持與鼓勵。同時，政府引導基金先行，創(chuàng)業(yè)環(huán)境的不斷改善，新興產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展，對股權投資的可持續(xù)性和選擇性也提供了保障。

　　2）退出渠道多元化。從去年新三板井噴式發(fā)展，到今年的新三板分層即將正式實施，再加上未來呼之欲出的戰(zhàn)略新興板，A股市場退出渠道的不斷升級，為私募股權投資解決了后顧之憂。雖然在目前資本市場整體偏弱的行情之下，注冊制的正式出臺有待考量，但是隨著市場逐步恢復理智，各類制度規(guī)范的出臺，A股市場毫無疑問地將朝著更自由、更市場化的方向發(fā)展，也將為私募股權投資退出提供更多選擇。

　　3）多維度的產(chǎn)品設計。在新的機遇之下，傳統(tǒng)的PE/VC模式已經(jīng)無法滿足市場的需求，各種創(chuàng)新主題層出不窮，把握不同維度的投資機會。并購基金、拆VIE回歸基金、新三板基金、政府引導基金等逐漸被投資者熟悉。再結合不斷升級的退出渠道，投資期也不斷縮短，尤其是一些二手份額基金、投資于成熟企業(yè)的拆VIE、pre IPO、pre 新三板類基金，既擁有較高的投資成功的概率，也提供了較好的投資流動性，縮短了投資周期，提升了客戶投資體驗。未來，隨著市場機制的不斷完善，相信會有更多的產(chǎn)品創(chuàng)新以滿足各類投資需求。

　　4）融資方式更加多元。隨著參與私募股權投資者的規(guī)模不斷擴大，私募股權投資從原來的超高凈值人士超高門檻的參與形式，逐漸發(fā)展成為通過契約式基金使得更多投資者以100萬為起點參與投資，更有京東的京東東家、阿里巴巴的螞蟻達客、眾投邦等一批股權眾籌平臺孵化上線?？梢灶A見，如果一級市場賺錢效應顯現(xiàn)，會吸引更多不同社會層級的投資者參與其中。

　　4.2二級市場疲軟，一級市場新機遇

　　上證綜指重新回到“2”時代，投資者的投資信心受到嚴重沖擊，尤其對于那些一直在“車上的人”，幾乎再次來到絕望的邊緣。然而，最好的投資機會往往在最絕望的時候。市場的下跌給一、二級市場均帶來了機會，對一級市場的影響主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

　　1）資金向一級市場遷移。在二級市場暴跌的影響下，投資者對于二級市場的熱情明顯有所降溫，在其他的大類資產(chǎn)上，如打新、現(xiàn)金管理工具、固定收益、對沖基金、二三線城市房地產(chǎn)，也都遇到了資產(chǎn)配置荒。而與此同時，在全民創(chuàng)業(yè)熱潮、政府扶持的創(chuàng)新的氛圍下，越來越多的投資者，尤其是高凈值投資者開始尋找更高的增長點，投資階段前移，一部分轉入私募股權投資。

　　2）“獨角獸”獲熱捧，“新生代”有潛力。曾經(jīng)介于A股市場嚴苛的上市條件，國內不少 “獨角獸”企業(yè)轉向納斯達克上市；而如今在政府大力扶持下，新三板、戰(zhàn)新板愈演愈烈，為不少在海外上市卻得不到估值認可的創(chuàng)新企業(yè)帶來新的機會。因此近期在資本市場暴跌的同時，這類耳熟能詳?shù)?“獨角獸”成為新的投資熱點。另一方面，不能忽視的是，隨著二級市場的暴跌，一些默默無聞的早中期項目后輪估值出現(xiàn)明顯回調，反而是不可多得的投資機會。

　　3）A股上市公司“并購”需求激增。市場整體疲軟，不少上市公司的市值受到嚴重影響，特別是一些業(yè)績增速明顯出現(xiàn)瓶頸、無法通過盈利增速提升價值的公司紛紛發(fā)起“并購基金”，通過并購國內外企業(yè)的方式做好市值管理。對于處于成長期的企業(yè)來說，上市公司的介入，在一定程度上能夠幫助企業(yè)迅速發(fā)展，而對于私募股權投資機構而言，恰恰增添了新的退出渠道，增加了項目成功退出的概率。

　　4.3 股權投資“選股”比“擇時”更重要

　　對于一個長周期的私募股權投資來說，牛市進入反倒未必是好事。而對于注定成功的公司，任何時候都有賺錢的機會，并且越是低點，賺取的價差越多；對于注定失敗的公司，越高的時點進入，虧損的程度越大。

　　回想2000年，納斯達克互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，其慘烈更甚于近期的A股市場，卻造就了如今的BAT；2008年底，全球金融危機幾乎是最令人絕望地時候，京東卻獲得了2100萬美元融資；2010年，股市仍然沒有起色，真格、險峰長青卻慧眼識金，孵化了聚美優(yōu)品。

　　不過，在私募股權投資中，“選股”比“擇時”更重要。最差的時候，并不意味著最爛的投資。而投資成功與否，重點在是否有獨到而犀利的眼光。一流的基金管理人無論在賽道的選擇、賽車手的甄別，人脈的廣度上都有更多的經(jīng)驗和絕對的優(yōu)勢，也更容易吸引優(yōu)質的企業(yè)與其“強強聯(lián)合”。

　　總的來說，在全民創(chuàng)新、政策紅利不斷兌現(xiàn)的宏觀背景下，私募股權正迎來投資的黃金時代。而短期的市場調整，企業(yè)估值趨于合理，又為投資者降低了投資成本，提高了盈利空間，增加了投資安全度。當然，在這個全民創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的當下，魚龍混雜，選擇最一流的私募股權管理人能極大地提高投資成功概率，提升投資回報。