證券類私募基金的發(fā)行正在進(jìn)入冰封期。管理著逾兩百億規(guī)模私募基金的老張（化名），盡管去年的業(yè)績(jī)超過50%，他的一只新發(fā)基金，卻在一家全國性股份制銀行發(fā)行失敗。

　　不是該銀行拒絕推他的產(chǎn)品，實(shí)際上銀行渠道很賣力地推，客戶卻熱情不高。這只產(chǎn)品面向全國銷售，最終只獲得了不到5000萬的認(rèn)購。

　　經(jīng)歷了從5000點(diǎn)到2000多點(diǎn)的“閃電熊”，尤其是屢遭千股跌停的A股市場(chǎng)，業(yè)績(jī)說話也不靈。這與去年相比已經(jīng)是天堂地獄的差別。去年4月，老張每日在渠道間奔走，不停地路演，各渠道搶著幫他發(fā)產(chǎn)品，“錢像水一樣流過來?！币?yàn)槭抢吓扑侥迹辛己玫臉I(yè)績(jī)和口碑，2015年他發(fā)了近百只產(chǎn)品。

　　在牛短熊長(zhǎng)的市場(chǎng)環(huán)境下，私募似乎總是遇到一個(gè)怪圈——在行業(yè)大擴(kuò)張之后，隨即進(jìn)入行業(yè)洗牌和整頓。此次又是一場(chǎng)戛然而止的牛市，2016年也是最嚴(yán)監(jiān)管年，這都意味著2016年私募進(jìn)入一個(gè)艱難時(shí)刻。在這樣的背景下，老牌私募因自身優(yōu)勢(shì)可能會(huì)更加壯大。

　　猜想一：“馬太效應(yīng)”加劇行業(yè)洗牌

　　老張雖然遭遇到了發(fā)行寒流，但是因?yàn)槿ツ甑臉I(yè)績(jī)較好，他的基金幾乎沒有遭遇贖回，只是新客戶較少。但是，北京另一家規(guī)模過200億的大型私募人士透露，在熊市中，銀行方非常害怕承擔(dān)責(zé)任?！爱?dāng)下發(fā)行對(duì)他們來說沒有半點(diǎn)好處。業(yè)績(jī)好了只有兩個(gè)月獎(jiǎng)金，也沒有管理費(fèi)分成，但是如果引進(jìn)了一個(gè)差的產(chǎn)品則算重大失誤。”他說，“曾經(jīng)有銀行就是因?yàn)楫a(chǎn)品出事，私募業(yè)務(wù)的負(fù)責(zé)人因此被開除，該銀行的私募業(yè)務(wù)被暫停多年?！?

　　據(jù)悉，目前銀行渠道已經(jīng)很少賣私募產(chǎn)品了，對(duì)于其不了解的草根私募，銀行更是高掛免戰(zhàn)牌。

　　在目前私募的發(fā)行格局中，銀行僅占40%，另兩大渠道是券商和第三方機(jī)構(gòu)，分別占據(jù)40%和20%的發(fā)行規(guī)模。然而記者多方采訪了解到，目前這兩個(gè)渠道的發(fā)行也不給力。據(jù)悉，券商資管平臺(tái)如中信、國泰君安、華泰、招商等，雖然仍然在發(fā)行產(chǎn)品，但更加挑剔了。某券商私募業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人透露，目前其平臺(tái)對(duì)私募產(chǎn)品要求有四：第一，已經(jīng)在其平臺(tái)上有半年以上的運(yùn)行記錄；第二，私募自己找一個(gè)主力營業(yè)部進(jìn)行推廣，該營業(yè)部需要承攬一定規(guī)模的發(fā)行量；第三，私募關(guān)鍵負(fù)責(zé)人背景必須過硬，或名校，或海歸，或有20億元資產(chǎn)規(guī)模的管理經(jīng)驗(yàn)?！安莞侥枷胍l(fā)行基本沒戲?！?

　　同樣，即使是券商力推的產(chǎn)品，銷售壓力也很大。上述另一家券商私募業(yè)務(wù)人士介紹，多只正在發(fā)行的產(chǎn)品檔期延長(zhǎng)。

　　在市場(chǎng)寒冬下，口碑好、規(guī)模大、老牌、股災(zāi)中回撤小的私募，還可能獲得機(jī)構(gòu)投資者的認(rèn)可。比如老張的產(chǎn)品雖然在銀行端門可羅雀，但是今年他依然拿到一家央企的資金，有望合作發(fā)行專戶。

　　格上理財(cái)研究中心認(rèn)為，機(jī)構(gòu)投資者大部分是成熟投資者，愿意在市場(chǎng)低位入場(chǎng)，但是能爭(zhēng)取到這部分資金的必然是業(yè)績(jī)穩(wěn)健的老牌私募。因此，馬太效應(yīng)在中國其實(shí)是一個(gè)必然的趨勢(shì)，因?yàn)橥顿Y者結(jié)構(gòu)在逐步改善，只是在熊市年份，馬太效應(yīng)更加明顯。

　　“我們目前八成的收入，都來自于老牌私募。經(jīng)歷了市場(chǎng)多年的考驗(yàn)，在這次的艱難時(shí)刻，存活下來的還是老牌私募居多，他們的戰(zhàn)斗力也越來越強(qiáng)。”一位券商PB業(yè)務(wù)人士透露。

　　猜想二：兩類產(chǎn)品悄然崛起

　　2016年A股很難再有系統(tǒng)性行情，“上有頂，下有底”的震蕩局面已成共識(shí)。

　　上述券商PB業(yè)務(wù)部門的人士透露，其平臺(tái)上多家量化對(duì)沖基金處于“渙散”狀態(tài)?！百Y金來了也做不了，有的產(chǎn)品甚至成立了，但因?yàn)樽霾涣擞纸馍⒘?。?

　　深圳知方市投資總經(jīng)理劉釗認(rèn)為，目前股指期貨的高貼水和流動(dòng)性不足，對(duì)量化對(duì)沖產(chǎn)品有較大影響，很多策略準(zhǔn)備不足，就做不下去了，需要增加新的策略。

　　另一類產(chǎn)品卻有望在2016年崛起。管理期貨型產(chǎn)品，即所謂的CTA策略，有望成為私募規(guī)模發(fā)展的救命稻草。CTA基金作為一種主要投資商品期貨、期權(quán)、股指期貨的私募，與股票、債券等傳統(tǒng)資產(chǎn)相關(guān)性較小。其投資范圍也非常廣泛，投資品種遍及農(nóng)產(chǎn)品、能源、金屬、外匯、股指和利率等多個(gè)領(lǐng)域，能夠有效分散單一市場(chǎng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，也可以做空，但是與滬深300的相關(guān)性較小甚至為負(fù)相關(guān)。

　　國內(nèi)一家知名券商介紹，CTA確實(shí)是當(dāng)前渠道推銷的重點(diǎn)私募類產(chǎn)品，也是目前少有的受資金青睞的產(chǎn)品之一。

　　相比于CTA，一根更粗的“救命稻草”，可能是保本型的私募產(chǎn)品。自從市場(chǎng)陷入低谷，保本型的產(chǎn)品在公募基金中強(qiáng)勢(shì)回歸，最近一個(gè)季度，公募保本基金發(fā)行成立規(guī)模逾660億，超過此前三年多成立的保本基金規(guī)模。素來保本型較少的私募基金，也開始逐漸增加對(duì)保本產(chǎn)品的重視。

　　根據(jù)規(guī)定，私募基金管理人、私募基金銷售機(jī)構(gòu)不得向投資者承諾投資本金不受損失或者承諾最低收益，因此之前幾乎沒有私募發(fā)行保本型產(chǎn)品。但是目前部分私募正通過各種產(chǎn)品設(shè)計(jì)突破這一規(guī)定。記者獲悉，上海部分知名私募正與擔(dān)保公司簽訂保本協(xié)議，一旦虧損，由擔(dān)保公司向投資者承諾保本。這一結(jié)構(gòu)與公募保本基金模式雷同，但不同的是，公募保本基金通常還與擔(dān)保公司簽訂反擔(dān)保協(xié)議，即擔(dān)保公司擔(dān)保后，可向公募基金公司追償。這也是過去私募基金未能發(fā)展出保本產(chǎn)品的原因——作為資本金較少的私募基金，沒法簽訂反擔(dān)保協(xié)議。

　　然而，記者了解到的私募保本基金，采用了特殊的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，使得私募基金無需簽訂擔(dān)保協(xié)議?！拔覀兤煜碌耐顿Y公司與私募基金擔(dān)任產(chǎn)品的聯(lián)合投顧，只給予私募基金很小比例進(jìn)行權(quán)益類投資，大部分資金由我們進(jìn)行固定收益類投資，這樣風(fēng)險(xiǎn)較小，我們也能獲得一部分管理費(fèi)，不再和他們簽訂反擔(dān)保協(xié)議?！币晃恢槿耸拷榻B。

　　據(jù)悉，已有多家知名私募正在打算發(fā)行這類產(chǎn)品。“因?yàn)闄?quán)益類投資比例很小，很明顯這類產(chǎn)品做不出什么收益，但是，至少能留住客戶，這是2016年我們的目標(biāo)?！鄙虾Ｄ骋?guī)模近200億的私募人士透露。

　　除此之外，記者還獲悉另外一種產(chǎn)品模式打算采用另外的保本結(jié)構(gòu)，即選取一些質(zhì)量較高的非標(biāo)產(chǎn)品，將其利息作為安全墊，去投資權(quán)益市場(chǎng)。不過，對(duì)此有私募人士表示較為難做，因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)下行之時(shí)，優(yōu)質(zhì)標(biāo)的稀缺。

　　不過，劉釗認(rèn)為，目前彌補(bǔ)量化對(duì)沖的產(chǎn)品類型都有限制。“股指期貨的市場(chǎng)容量大，單家私募做個(gè)幾百億沒有問題，但是CTA策略全市場(chǎng)的保證金余額在活躍的時(shí)候也只有幾百億，完全比不上股票市場(chǎng)上萬億的日交易量。如果策略有效，一家CTA私募最多也只能做到10億的規(guī)模?！?

　　猜想三：最嚴(yán)監(jiān)管年增長(zhǎng)將放緩

　　自2002年誕生第一只證券類私募基金以來，我國證券類私募基金已經(jīng)有13年的歷史。前幾年發(fā)展緩慢，但近年來，私募發(fā)展逐漸步入黃金時(shí)期。2013年中，新修訂的基金法頒布，私募基金納入監(jiān)管。2014年2月私募登記備案制度實(shí)行，與此同時(shí)，投資工具也在增加，因此私募的數(shù)量越來越多。2014年-2015年，久違的股債牛市到來，私募數(shù)量開始井噴，產(chǎn)品發(fā)行也爆發(fā)式增長(zhǎng)。根據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，截至2015年底，已登記的私募達(dá)到10965家，管理規(guī)模達(dá)到5.21萬億元。

　　不過，近期對(duì)于私募的監(jiān)管開始趨于嚴(yán)格。2015年底，基金業(yè)協(xié)會(huì)頒布了《私募投資基金募集行為管理辦法（試行）（征求意見稿）》、《私募投資基金信息披露管理辦法(征求意見稿)》等一系列規(guī)則。此外，還密集展開對(duì)失聯(lián)私募機(jī)構(gòu)的排查，迄今為止已有三批。在登記備案方面，2015年底，基金業(yè)協(xié)會(huì)表示，對(duì)于名稱和經(jīng)營范圍中不含“基金管理”、“投資管理”、“資產(chǎn)管理”、“股權(quán)投資”、“創(chuàng)業(yè)投資”等相關(guān)字樣的機(jī)構(gòu)，中國基金業(yè)協(xié)會(huì)將不予登記。原來“寬進(jìn)”制度正悄然改變。記者獲悉，目前，基金業(yè)協(xié)會(huì)在審核登記資料時(shí)，重點(diǎn)排查經(jīng)營范圍，對(duì)于一些不合規(guī)的經(jīng)營范圍，直接將申請(qǐng)材料駁回，因此，業(yè)內(nèi)感覺到登記的周期在變長(zhǎng)。而且有市場(chǎng)傳言，對(duì)于一些遲遲不發(fā)產(chǎn)品的私募，已有的登記資格或?qū)⑷∠?。一?jí)市場(chǎng)方面，2016年初，北京停止對(duì)PE的注冊(cè)，新三板停止對(duì)PE機(jī)構(gòu)的掛牌融資。

　　由此看來，2016年對(duì)私募的監(jiān)管升級(jí)。1月21日，基金業(yè)協(xié)會(huì)表示其將繼續(xù)強(qiáng)化自律檢查，繼續(xù)協(xié)助相關(guān)部門開展打擊非法集資活動(dòng)，加強(qiáng)對(duì)非標(biāo)債權(quán)業(yè)務(wù)的關(guān)注。對(duì)低質(zhì)量、不合規(guī)的私募基金管理機(jī)構(gòu)采取自律措施。還將出臺(tái)《私募基金管理人從事投資顧問業(yè)務(wù)管理辦法》，推動(dòng)明確私募基金管理機(jī)構(gòu)和投資顧問機(jī)構(gòu)的民事責(zé)任、刑事責(zé)任和相關(guān)要求。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在蓬勃發(fā)展期之后，監(jiān)管層正逐漸加大對(duì)私募基金的監(jiān)管力度，旨在規(guī)范資本市場(chǎng)，保護(hù)投資者，實(shí)現(xiàn)行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

　　但監(jiān)管升級(jí)，也意味著私募的準(zhǔn)入門檻在提高，對(duì)于已登記但不規(guī)范的私募而言，私募牌照或成燙手山芋。記者發(fā)現(xiàn)，在互聯(lián)網(wǎng)上已經(jīng)出現(xiàn)轉(zhuǎn)讓私募牌照的現(xiàn)象。預(yù)計(jì)2016年私募數(shù)量的增加將放緩，但行業(yè)質(zhì)量將提高。