2015年的夏天，對于A股投資者來說刻骨銘心，上證綜指從6月10日到7月8日短短17個(gè)交易日大幅下跌32%，一千多只個(gè)股在此區(qū)間跌幅超過50%。歷史罕見的巨震來襲，投資行業(yè)哀鴻遍野，不少明星私募跌下神壇，凈值隕落清盤告終，但也有私募經(jīng)受住了考驗(yàn)。

　　本輪暴跌恰如一次壓力測試，能夠扛住的私募均對系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)極為敏感，實(shí)行了有效的風(fēng)險(xiǎn)控制措施，從容淡定不受市場情緒感染。而對于每一位投資者來說，“風(fēng)暴”不能忘卻，反思不應(yīng)停止?！斑@次系統(tǒng)性的暴跌不是第一次，也許不會是最后一次，只有進(jìn)行深刻反思，才能更從容躲過下次危機(jī)?！闭缙飧Ｍ顿Y董事長葉剛在接受采訪時(shí)所說，反思的意義在于前行。

　　敬畏市場

　　股市的運(yùn)行深刻反映了人性，人類的非理性恐懼和瘋狂無法計(jì)算，一只個(gè)股在每股收益不變的情況下估值的頂峰和低谷可能會相差數(shù)倍，而新興市場尤其如此

　　投資猶如在一片陌生的海域航行，富有經(jīng)驗(yàn)的投資者可以憑借對洋流的走向，風(fēng)向的變化，水溫的差異等跡象來預(yù)判是否有風(fēng)暴將在海面上形成，富有經(jīng)驗(yàn)的心靈加上時(shí)刻警覺的眼睛，并采取正確防范措施，才能將船只帶出兇險(xiǎn)的海域。

　　如果時(shí)刻保持警覺，并敬畏市場，對于富有經(jīng)驗(yàn)的投資者來說，一場風(fēng)暴的識別也許并不難。中歐瑞博董事長吳偉志在5月中旬觀察到“匯金在減持、監(jiān)管層頻繁提示風(fēng)險(xiǎn)、公私募基金發(fā)行異常火爆，火爆程度達(dá)到2007年高峰時(shí)期、創(chuàng)業(yè)板的估值超出了泡沫的極限”等一系列的信號后，果斷減倉。

　　對于經(jīng)歷過兩輪牛熊的吳偉志來說，上述因素疊加在投資上代表一個(gè)危險(xiǎn)的頂部信號。中歐瑞博當(dāng)時(shí)把創(chuàng)業(yè)板股票全部清掉，5月底6月初整體倉位已經(jīng)減到五成以下，下跌之初又加上兩成套期保值，實(shí)際多頭倉位僅為三成。

　　下跌趨勢一旦形成，有強(qiáng)大的慣性，投資者只有對系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的殺傷力有足夠的認(rèn)識，不輕易抄底，才能保證投資的安全。上證綜指4000點(diǎn)一帶，由于國家救市等因素大盤暫獲企穩(wěn)，部分已經(jīng)逃頂資金再度殺入市場，但沒想到大盤二次探底，上證綜指再度急跌千點(diǎn)在2850點(diǎn)獲得支撐，這部分抄底資金受傷嚴(yán)重。

　　“沒有死在5100點(diǎn)，卻死在了4000點(diǎn)抄底。當(dāng)時(shí)我有個(gè)朋友在5100點(diǎn)幸運(yùn)逃頂后，在上證綜指4000點(diǎn)時(shí)拿了5000萬元，采用1:1配資的方式殺入股市，但沒想到指數(shù)在8月份一路殺到了2850點(diǎn)。這個(gè)朋友的財(cái)富就這樣被消滅掉了。”一位私募大佬唏噓哀嘆。

　　柒福投資董事長葉剛在上證綜指4500點(diǎn)一帶全部清倉完畢，并買入具有固定收益性質(zhì)的分級基金A和股指期貨空單，躲過了8月的二次暴跌?！皟糍u出的趨勢一旦形成會碾壓一切交易者，無論你是機(jī)構(gòu)還是大戶，都不要夢想改變趨勢，在一個(gè)資金搶著賣出的市場中，任何利好都是減倉機(jī)會，盲目抄底等同刀口舔血。底部一定要等到私募清盤、公募贖回等極端恐慌信號出現(xiàn)后，市場多空勢力才能取得平衡?！比~剛說。

　　作為專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者，只有敬畏市場并順應(yīng)趨勢，才能在“黑天鵝”襲擊中活著。識別大級別的下跌趨勢，對私募可能有著生死存亡的意義。因?yàn)樗侥籍a(chǎn)品基本有平倉線的約定，如果凈值低于0.7的水位線，私募產(chǎn)品可能會被迫清盤。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年7月份清盤的私募產(chǎn)品多達(dá)200只，7月22日清盤的興信贏1期成立于今年6月29日，存活期沒有超過1個(gè)月。

　　股市的運(yùn)行深刻反映了人性，人類的非理性恐懼和瘋狂無法計(jì)算，一只個(gè)股在每股收益不變的情況下估值的頂峰和低谷可能會相差數(shù)倍，而新興市場尤其如此，就連巴菲特也不是完全不考慮趨勢的“買入并持有”者。不論是1987年大股災(zāi)還是2000年的科技泡沫，還是2008年的大崩盤，巴菲特都安然度過。

　　“對系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的敏感以及對系統(tǒng)性崩潰的充分利用，是巴菲特最強(qiáng)大的能力。盡管巴老也會遭遇損失和挫折，但是巴菲特始終保有大量的現(xiàn)金和超級抗打擊能力，實(shí)際上他的帝國是這個(gè)世界上最強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)體系?！倍︿h資產(chǎn)張海峰反思6月暴跌時(shí)如是說。

　　吳偉志說，大家對巴菲特一直誤解，以為他不研究市場，事實(shí)上巴菲特在市場泡沫高估的時(shí)候，曾經(jīng)解散基金?！鞍头铺卣f過一個(gè)擇時(shí)的名言，就是別人恐懼的時(shí)候我貪婪，別人貪婪時(shí)我恐懼，其實(shí)這是市場的兩個(gè)極端，別人恐懼的時(shí)候就是估值最便宜的時(shí)候，就是播種的時(shí)候，貪婪就是收獲的時(shí)候。這其實(shí)是對擇時(shí)的一個(gè)闡釋。”

　　慎用杠桿

　　錯(cuò)誤不能完全避免，當(dāng)錯(cuò)誤發(fā)生時(shí)，一般業(yè)余投資人糾錯(cuò)能力偏弱，所以沒有辦法及時(shí)糾錯(cuò)，一旦有杠桿，可能就會陷入毀滅

　　2015年的夏天，A股投資者第一次見識到了杠桿的巨大殺傷力。

　　由于產(chǎn)業(yè)資本減持和清理場外配資等信息，引發(fā)了市場信心的轉(zhuǎn)變，而A股當(dāng)時(shí)存在巨量的杠桿資金，除了場內(nèi)的2萬億元兩融資金外，還存在數(shù)量龐大且杠桿比例高達(dá)3倍以上的場外融資。

　　由于杠桿資金有平倉線的強(qiáng)制要求，一旦保證金比例跌至平倉線以下，便會遭到強(qiáng)制清倉，強(qiáng)制平倉與股價(jià)下跌負(fù)向循環(huán)，暴跌期間屢屢上演的“千股跌停”是當(dāng)時(shí)慘烈的寫照，從6月10日開始到7月8日短短17個(gè)交易日中大幅下跌32%，1167只個(gè)股在此期間跌幅超過50%。

　　而在這場雪崩式的下跌中，投資者領(lǐng)略了杠桿的巨大殺傷力。深圳某旗艦券商營業(yè)部一位資深顧問在講起這場暴跌對加杠桿投資者的傷害時(shí)仍心有余悸，“我有10多位客戶的資產(chǎn)保持在千萬級別以上，就連2008年的大熊市也不例外，但就因?yàn)檫@些大戶普遍加杠桿，經(jīng)歷了6月份的暴跌帶來的平倉后，我的客戶當(dāng)中僅剩1位資產(chǎn)在千萬級別以上，其余都被消滅了，最慘的一位是本來股票市值在億元以上，平倉出來僅剩20多萬?！?

　　“普通投資者應(yīng)該遠(yuǎn)離杠桿，專業(yè)投資者應(yīng)該慎用杠桿。杠桿最大的問題是容錯(cuò)率太低。做投資是一個(gè)永遠(yuǎn)不可能杜絕錯(cuò)誤的游戲，比如巴菲特、索羅斯都是存在一定錯(cuò)誤的，如果能做到60%到70%的準(zhǔn)確率就已經(jīng)很偉大了?！眳莻ブ菊f，正是因?yàn)殄e(cuò)誤不可避免，當(dāng)錯(cuò)誤發(fā)生時(shí)候，一般業(yè)余投資人糾錯(cuò)能力偏弱，所以沒有辦法及時(shí)糾錯(cuò)，一旦有杠桿，可能就會陷入毀滅，如果沒有杠桿，就不會被置于死地，因此對絕大多數(shù)投資人而言，不應(yīng)有杠桿。

　　“普通投資人盲目使用杠桿，就如本來只會開拖拉機(jī)的司機(jī)，忽然開了一輛賽車，賽車全速奔跑，不車毀人亡才怪?！比~剛認(rèn)為，杠桿工具本身是中性的，但杠桿使用者要具有駕馭杠桿的能力，普通投資者如果長期不能證明可以從投資中賺到錢的話，更應(yīng)該謹(jǐn)慎使用杠桿。

　　吳偉志坦言，“因?yàn)槲覀兿嘈盼覀儠稿e(cuò)誤，同時(shí)相信投資市場中一切皆有可能，雖然很多事情是小概率事件，但這種小概率事件還是可能發(fā)生，一旦發(fā)生，就可能使投資者落入無底深淵。所以我們對使用杠桿還是很慎重的?！?

　　“杠桿操作成功的時(shí)候，你的收益成倍放大，配偶覺得你很聰明，鄰居也艷羨不已。但它會使人上癮，一旦你從中獲益，就很難回到謹(jǐn)慎行事的老路上去。而我們在三年級（有些人在2008年金融危機(jī)中）都學(xué)到，不管多大的數(shù)字一旦乘以0都會化為烏有。歷史表明，無論操作者多么聰明，金融杠桿都很可能帶來"0"。”巴菲特在2011年致股東信中對杠桿的闡述值得投資者認(rèn)真思考。

　　止損減速

　　風(fēng)控不是風(fēng)險(xiǎn)臨頭或已惡性膨脹時(shí)的“臨時(shí)工”，而應(yīng)該與投資行為伴生，且貫穿投資全過程

　　盤點(diǎn)2015年夏天的暴跌，最不應(yīng)忘卻的紀(jì)念是什么？杠桿、救市、強(qiáng)平、千股跌停、“云中割”？或者懊悔、痛苦、傷悲？本報(bào)記者在和多位私募深入交流后，發(fā)現(xiàn)恐怕非“風(fēng)控”二字莫屬。

　　無論是在2008年的大熊市，還是在2015年夏天的暴跌，中歐瑞博旗下的產(chǎn)品都能避免凈值隕落，大熊后凈值步步上行，都離不開獨(dú)立的風(fēng)控系統(tǒng)。“從不心存僥幸，在艱難的時(shí)候堅(jiān)守紀(jì)律?！眳莻ブ究偨Y(jié)自己能屢次躲過大跌的經(jīng)驗(yàn)時(shí)談到，

　　“我們就像一個(gè)高空戶外作業(yè)者，雖然你很小心很謹(jǐn)慎地保護(hù)自己，但是系在你身上的安全帶，你永遠(yuǎn)不可以解掉，因?yàn)橐欢〞邢胂蟛坏降氖虑榘l(fā)生。”

　　鼎鋒資產(chǎn)合伙人王小剛管理的鼎鋒8期截至今年10月已滿5年，在這5年中，除了2011年虧損11%外，其余4個(gè)年度都獲得20%以上的年度收益?！拔衣费輹r(shí)經(jīng)常跟客戶說，如果我止損10次10次都錯(cuò)了，每次剛剁完市場就大幅反彈了，第11次，我還是會剁！因?yàn)椴欢缈赡軙！蓖跣偪偨Y(jié)認(rèn)為，無數(shù)慘痛的經(jīng)歷表明，不要抱僥幸心理，留得青山在，不怕沒柴燒，無論是對客戶的資產(chǎn)來說還是對職業(yè)生涯來說，都不允許賭運(yùn)氣。

　　就如2008年的大熊市和2011年的快速下跌一樣，今年夏天的“閃電熊”再度引發(fā)私募清盤潮，甚至部分曾如日中天的明星基金經(jīng)理也在劫難逃。“每一個(gè)人都該問一下我們自己，做好投資風(fēng)控了嗎？”正如一位資深市場人士坦言，獨(dú)立風(fēng)控體系缺失是投資失敗最大的因素。

　　王小剛坦言，“私募是個(gè)單行道，公開產(chǎn)品業(yè)績做爛了客戶會離開永不回頭，形象毀了也不好厚著臉皮再去找工作。為避免產(chǎn)品失控，我一直比喻不要把自己逼到懸崖上跳舞，意思是說盡量不要讓產(chǎn)品凈值接近清盤線，否則操作壓力極大無法正常發(fā)揮。”

　　在凈值跌破關(guān)鍵心理位置時(shí)，王小剛會主動(dòng)選擇減倉?！霸趩挝粌糁档?.95、0.90等關(guān)鍵心理位時(shí)我會選擇主動(dòng)降低倉位到50%以下，不同于其他同行在凈值沒超過1.0時(shí)不超過5成倉，我允許高倉位運(yùn)作，但凈值跌破關(guān)鍵點(diǎn)位時(shí)必須有降低倉位到5成的動(dòng)作，但可以在降低了倉位之后再迅速加起來?！?

　　減速慢行是駕駛的術(shù)語，也是吳偉志帶領(lǐng)中歐瑞博兩次穿越股市大調(diào)整的關(guān)鍵詞。吳偉志將股市的每次下跌定性為三種類型：第一種是一個(gè)長期上漲的結(jié)束，進(jìn)入可怕的熊市；第二種這是一個(gè)長期牛市之中的中級調(diào)整；第三種是一個(gè)小波動(dòng)。

　　吳偉志介紹，對于調(diào)整一周以內(nèi)，幅度5%以內(nèi)的小波動(dòng)，中歐瑞博的應(yīng)對辦法就是過濾掉；但對于調(diào)整時(shí)間在一周以上三個(gè)月以內(nèi)，幅度在5%到20%之間的中級調(diào)整，公司就要降低倉位，因?yàn)橹屑壵{(diào)整可能會演化為熊市拐點(diǎn)，而對于熊市拐點(diǎn)，則是任何時(shí)候賣出都是正確的。

　　“我們判斷這次是中級調(diào)整，因此在調(diào)整初期就選擇了減倉。事實(shí)上，如果在中級調(diào)整初期就主動(dòng)做了減倉動(dòng)作，那在中級調(diào)整結(jié)束的時(shí)候，因?yàn)閭}位不高，可以找機(jī)會買回來股票，但如果你高倉位扛到中級調(diào)整末端，可能恰恰相反，因?yàn)榘静蛔】赡軙车魝}位?！眳莻ブ菊f。

　　無論牛市熊市，機(jī)構(gòu)散戶，風(fēng)險(xiǎn)控制都該提到至關(guān)重要的地位。風(fēng)控不是風(fēng)險(xiǎn)臨頭或已惡性膨脹時(shí)的“臨時(shí)工”，它應(yīng)該與投資行為伴生，且貫穿投資全過程，這樣才能做到最大程度地趨利避害。

　　“存活下來，一切好談，永遠(yuǎn)不要孤注一擲?！边@是對沖大鱷索羅斯的原則之一。事實(shí)上，即使沒有看對趨勢沒有看對個(gè)股，行之有效的風(fēng)控策略也會使投資機(jī)構(gòu)免遭致命傷害?！拔覀円矔e(cuò)。我們看清楚了6月份的調(diào)整，但沒看到回調(diào)如此猛烈。所以說投資可以錯(cuò)，但錯(cuò)不能致命。錯(cuò)誤必須是在可以承受范圍內(nèi)，可以轉(zhuǎn)身的錯(cuò)誤是可以犯的。”吳偉志說。

　　克服心魔

　　金融市場是個(gè)用錢買經(jīng)驗(yàn)，用經(jīng)驗(yàn)換錢的好地方，不要迷信莊家，迷信故事，更不要想象自己比市場聰明，可以比別人買的低比別人跑得快，吃一塹定要長一智

　　上證綜指5000點(diǎn)之上，人聲鼎沸熱鬧異常，但部分謹(jǐn)慎的機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)悄然減倉，免除了踩踏之禍。

　　“投資是長跑，比拼先天條件，也比拼后天的鍛煉，更比拼心態(tài)。當(dāng)人人慢慢走的時(shí)候，你走快一些，就能賺取超額收益。當(dāng)人人都很著急賺快錢的時(shí)候，你走慢一些，看得遠(yuǎn)一些，也能獲得超額收益。資本市場相當(dāng)多的投資人心態(tài)著急，你能夠心態(tài)平和，從容應(yīng)對，已經(jīng)贏了一大半?！倍︿h資產(chǎn)基金經(jīng)理張齊嘉說。

　　5000點(diǎn)之上戀戀不肯離場的投資者，部分并不是沒有聽到市場先生的聲音，而是對財(cái)富的過度追求牽絆了離場的腳步?！皬奈覍ι磉吀魑煌顿Y者的了解來看，大家不離場的原因多是感覺賺得不夠多，與朋友相比不夠多，與自己預(yù)設(shè)的目標(biāo)相比不夠多，大家都想財(cái)富上臺階，千萬級別的人想上億，百萬級別者想上千萬。”一位資深投資者說。

　　在下跌初期，專業(yè)的投資人會進(jìn)行止損，但普通投資者會心存僥幸，不敢面對虧損，錯(cuò)過了最佳減倉時(shí)機(jī)。吳偉志分析說，普通投資者識別錯(cuò)誤首先比大家慢，當(dāng)他意識到是錯(cuò)誤的時(shí)候，會心存僥幸追求完美?！氨热缡袌?000點(diǎn)跌到4500點(diǎn)，專業(yè)投資人會降低自己的頭寸和倉位，但普通投資者會想，如果能彈到4800點(diǎn)就好了，4800點(diǎn)我再賣。這叫作心存僥幸，追求完美。”吳偉志說。

　　在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)到來時(shí)，最應(yīng)該做的也是回避風(fēng)險(xiǎn)。要做好風(fēng)控，就必須容忍部分利潤的回撤，第一選擇是保存果實(shí)或者少虧損，而不是扭虧或者賺錢，一味地把頭埋在沙子里做鴕鳥，盲目抄底，都是非理性的不恰當(dāng)抉擇。

　　投資者只有深刻認(rèn)識自己的能力圈，認(rèn)識市場，才能夠找到適合自己的投資方法?！翱偨Y(jié)歷史，我發(fā)現(xiàn)最容易賺錢還是對個(gè)股有深入研究和理解的時(shí)候，深入理解的個(gè)股不見得是市場里漲幅最大的股票，但是可以重倉和長線持有的股票，而重倉和長持是獲利的重要條件?！蓖跣傉f。

　　葉剛認(rèn)為，金融市場是個(gè)用錢買經(jīng)驗(yàn)，用經(jīng)驗(yàn)換錢的好地方，不要迷信莊家，迷信故事，更不要想象自己比市場有多聰明，可以比別人買的低比別人跑得快，吃一塹定要長一智。

　　反思是為了更好地前行。正如一位私募大佬所說，“只要這波股災(zāi)中，在你內(nèi)心的譴責(zé)對象除了你自己外，還有任何第二個(gè)人，我保證，這次與你擦肩而過的危機(jī)，很快會再向你回眸……”