面對(duì)私募產(chǎn)品凈值跌破“清盤線”的情況，投資管理人和私募產(chǎn)品持有人究竟應(yīng)該采取怎樣的態(tài)度？這是一個(gè)非常嚴(yán)肅而又值得討論的話題。

　　前期股市的持續(xù)調(diào)整，在私募界里催生了一個(gè)非常大的新聞，就是部分私募公司的清盤。包括深圳清水源(300437)、福建滾雪球，以及深圳、上海的不少私募公司都有部分產(chǎn)品瀕臨或最終清盤了之。這期間也掀起了很大一波的新聞關(guān)注，輿論跟蹤和大眾討論的熱情至今不退。

　　其實(shí)，真正浮在水面上的還只是少數(shù)，還有大量的產(chǎn)品在輿論關(guān)注之外默默動(dòng)作。他們或是在凈值線上方很接近的位置砍倉(cāng)了斷，或是默默地修改了契約要求，或是由投資管理人出資把產(chǎn)品凈值重新推上凈值線上方，或者是悄然地清盤處理。

　　它們小心地處理這些事務(wù)，以盡量降低此類事件對(duì)于公司市場(chǎng)前景的影響，但這并沒(méi)有解決一個(gè)問(wèn)號(hào)——清盤機(jī)制真的有效么？

　　同樣的，在一個(gè)市場(chǎng)出現(xiàn)極端走勢(shì)的環(huán)境下，整個(gè)行業(yè)都受到了一定的影響之時(shí)(這并非是什么需要隱晦遮掩的事實(shí))。但市場(chǎng)暴跌這只“黑天鵝”卻引出了一個(gè)很重要的話題：對(duì)于私募產(chǎn)品而言，清盤線究竟是個(gè)好的“存在”么？

　　首先，必須承認(rèn)，于股票投資而言，清盤線的安排，本身是一個(gè)“高難度”動(dòng)作。某種程度上說(shuō)，從它誕生起，它被擊穿就是一個(gè)不容回避的事實(shí)。

　　從投資角度看，清盤線的設(shè)置，有太多可能失效。尤其對(duì)于那些投資集中度和產(chǎn)品投資范圍都非常寬廣的股票類私募產(chǎn)品而言。

　　僅以筆者的不甚專業(yè)的思維也能預(yù)計(jì)，至少有幾種情況，非常容易導(dǎo)致清盤線被擊穿。

　　第一類情況是，私募產(chǎn)品的重倉(cāng)品種出現(xiàn)連續(xù)無(wú)量跌停，導(dǎo)致其無(wú)法及時(shí)止損(這就是過(guò)去一個(gè)月出現(xiàn)的市場(chǎng)狀況)；第二類情況是，私募產(chǎn)品通過(guò)許多金融衍生品投資或配置導(dǎo)致交易杠桿提高后，其風(fēng)控手段無(wú)法同時(shí)匹配；(前期部分清盤私募產(chǎn)品就有這種情況)。第三類情況是，私募投資的標(biāo)的大比例“停牌”后，或大量資金贖回導(dǎo)致的流動(dòng)性缺失后，風(fēng)控失效(在過(guò)去一個(gè)月也出現(xiàn)了)。第四類情況是，私募產(chǎn)品借以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的衍生工具出現(xiàn)異常情況，無(wú)法足額對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)(過(guò)去一個(gè)月也出現(xiàn)了)。

　　而面對(duì)上述考驗(yàn)，私募產(chǎn)品清盤機(jī)制是否有效值得商榷，唯一可以依賴的即是投資管理人的臨場(chǎng)抉擇。毫無(wú)疑問(wèn)，面對(duì)快速發(fā)展的金融市場(chǎng)而言，這個(gè)依賴手段太脆弱了。換言之，“清盤線”這個(gè)設(shè)置本身是不夠合理的。

　　然而，為什么還有大量的產(chǎn)品設(shè)置了“清盤線”呢？這涉及到另一個(gè)問(wèn)題，即市場(chǎng)銷售的需要。

　　在目前，中國(guó)“新興+轉(zhuǎn)軌”的市場(chǎng)環(huán)境里，大部分投資者的需求非常直白，即行情向好時(shí)凈值上升有力，而行情不好時(shí)，能夠保住本金。于是，整條私募產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)鏈都相應(yīng)地設(shè)置了一系列安排，來(lái)貼近這個(gè)本身即不合理的“心理預(yù)期”。一個(gè)很重要的設(shè)置，即是“清盤線”。

　　銷售渠道面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承受能力不佳的投資者，祭出了這個(gè)制度的法寶，似乎能夠保證了本金的大部分安全，但殊不知，恰恰自挖了“陷阱”。

　　一個(gè)很簡(jiǎn)單的事實(shí)是，即便投資顧問(wèn)萬(wàn)分小心和高度謹(jǐn)慎。但整個(gè)私募產(chǎn)業(yè)不下數(shù)萬(wàn)億的股票投資市值，又如何能在一個(gè)每日成交只有萬(wàn)把億的市場(chǎng)內(nèi)，真正落實(shí)“清盤”操作呢？更何況，這個(gè)市場(chǎng)內(nèi)，并不止于私募產(chǎn)品一個(gè)投資群體。

　　所以，從這個(gè)角度看，“清盤線”的設(shè)置，更像一個(gè)銷售話術(shù)。它起到的更多的是一種投資者的“信心增厚”，但并不起到關(guān)鍵作用。投資者不必過(guò)多著眼于清盤機(jī)制的實(shí)施，而是要更多關(guān)注投資顧問(wèn)日常操作風(fēng)格和風(fēng)控能力的觀察。

　　此外，面對(duì)已經(jīng)觸及清盤線的機(jī)構(gòu)，投資管理人出資維持基金運(yùn)作，究竟是利是弊呢？

　　從短期來(lái)看，投資者的操作虧損，得到了投資管理人的一定程度的補(bǔ)償，對(duì)于投資者而言，其是有一定受益的。而在過(guò)去，假如虧損有市場(chǎng)極端行情導(dǎo)致的因素的話，給予投資管理人一定的“展期”也不失為一個(gè)選擇。

　　但必須提醒的是，即便因?yàn)樽①Y，一些產(chǎn)品的凈值有所回升，下一步運(yùn)營(yíng)并不意味著轉(zhuǎn)危為安。從投資紀(jì)律看，跌破凈值線本身意味著該團(tuán)隊(duì)的風(fēng)控或產(chǎn)品設(shè)計(jì)存在一定的瑕疵。此外，從投資心理角度而言，大幅虧損必然對(duì)于操作者和持有人的心理都產(chǎn)生很大影響。這個(gè)過(guò)程將會(huì)非常痛苦和波折。