對(duì)同時(shí)構(gòu)建多頭和空頭頭寸以對(duì)沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)中性私募來說，當(dāng)市場(chǎng)風(fēng)格逆轉(zhuǎn)為單邊上漲行情后，原本“兩頭受益”如今卻變成了“左右耳光”。截至12月17日，244只公布業(yè)績(jī)的市場(chǎng)中性型私募基金有178只在下跌，近一個(gè)月收益率的平均跌幅達(dá)3.35%

　　自7月以來，A股的單邊上漲行情讓不少私募賺得盆盈缽滿，但是對(duì)同時(shí)構(gòu)建多頭和空頭頭寸以對(duì)沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)中性私募來說，當(dāng)市場(chǎng)風(fēng)格逆轉(zhuǎn)，原本“兩頭受益”如今卻變成了“左右耳光”。近日，大盤藍(lán)籌受到市場(chǎng)追捧，成為股市的主戰(zhàn)場(chǎng)。然而截至2014年12月17日，244只公布業(yè)績(jī)的市場(chǎng)中性型私募基金卻有178只在下跌，近一個(gè)月收益率的平均跌幅卻達(dá)3.35%，占比為72%。

　　中性策略私募業(yè)績(jī)受挫

　　事實(shí)上，市場(chǎng)中性策略私募在目前牛市行情中，一直表現(xiàn)不佳，甚至近期一度面臨“爆倉(cāng)”的情形。今年7月份以來，上證指數(shù)從2000點(diǎn)附近一路上漲至如今的3000點(diǎn)高位，漲幅高達(dá)50%。而對(duì)于主要以做空滬深300股指期貨為對(duì)沖策略的市場(chǎng)中性私募來說，無疑是一個(gè)災(zāi)難。

　　好買基金數(shù)據(jù)顯示，244只市場(chǎng)中性策略私募中近1月收益率跌幅前十的私募虧損均在-10%以上。比如，長(zhǎng)安信托 272號(hào)棕石量化、寧聚爬山虎1期、寧聚爬山虎4期第一期這3只產(chǎn)品的近1月收益率分別為-18.37%、-16.12%、-14.42%。單月虧損幅度如此之高，對(duì)于年化收益通常在10%左右的市場(chǎng)中性私募來說，再想翻身似乎也已無力回天。

　　在目前大盤漲、中小盤個(gè)股跌的單邊牛市行情中，一向偏愛做多中小盤個(gè)股，做空滬深300股指期貨的市場(chǎng)中性策略私募或面臨著頗大的贖回壓力，對(duì)基金經(jīng)理的考驗(yàn)也越發(fā)強(qiáng)烈。

　　中性策略難以適應(yīng)大盤牛市行情

　　雖然目前市場(chǎng)中性策略私募表現(xiàn)非常不好，但是存在即合理。市場(chǎng)中性策略之所以出現(xiàn)并且在近兩年得以迅速崛起，主要是因?yàn)橐酝善毙退侥级际恰翱刺斐燥垺保袌?chǎng)不好，私募基金收益率也隨之下滑。而隨著滬深300股指期貨的推出，這一局面逐漸被打破。利用滬深300股指期貨作為風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的工具，構(gòu)建出牛熊市均能穩(wěn)定盈利的投資組合，于是市場(chǎng)中性私募策略應(yīng)運(yùn)而生。

　　作為對(duì)沖基金的一個(gè)大類，市場(chǎng)中性策略主要通過同時(shí)構(gòu)建多頭和空頭頭寸對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，也就是在股票現(xiàn)貨市場(chǎng)買入一籃子股票，同時(shí)在期貨市場(chǎng)上賣空對(duì)應(yīng)價(jià)值的股指期貨合約，以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

　　事實(shí)上，這種對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)取得的效果跟整個(gè)市場(chǎng)情況存在的機(jī)會(huì)是分不開的。以去年為例，由于去年是結(jié)構(gòu)性行情，大盤持續(xù)低迷，而 創(chuàng)業(yè)板 卻一枝獨(dú)秀。這種情況對(duì)市場(chǎng)中性策略來說尤為有利，基金經(jīng)理可以選擇創(chuàng)業(yè)板股票構(gòu)建多頭組合，而以大盤藍(lán)籌為主的滬深300股指期貨則構(gòu)建空頭組合。這也正是去年市場(chǎng)中性基金整體表現(xiàn)不錯(cuò)的一大原因，去年多只市場(chǎng)中性策略產(chǎn)品年化收益在10%以上，甚至有部分產(chǎn)品創(chuàng)造了年收益超越20%的神話。

　　但是， 基金研究員王夢(mèng)麗表示，像今年市場(chǎng)行情轉(zhuǎn)換的情況下，如果基金經(jīng)理沒能很好地判斷未來市場(chǎng)行情，市場(chǎng)中性策略則很容易失效?！笆袌?chǎng)風(fēng)格逆轉(zhuǎn)，以滬深300股指期貨對(duì)沖的產(chǎn)品不僅無法減少下跌，甚至還加大了虧損，所以，對(duì)市場(chǎng)中性策略來說，指數(shù)漲、中小盤個(gè)股跌的市場(chǎng)環(huán)境尤其不利。”王夢(mèng)麗稱。

　　考驗(yàn)基金經(jīng)理選股能力

　　由于股票市場(chǎng)中性策略的效果主要取決于基金經(jīng)理創(chuàng)造α的能力。市場(chǎng)中性策略基金若想獲得超額收益，基金經(jīng)理是否能構(gòu)建出跑贏滬深300指數(shù)的股票多頭組合就尤為關(guān)鍵，換句話說，在目前的行情中，如何抗跌非常考驗(yàn)基金經(jīng)理的選股能力。

　　雖然自7月份以來，A股行情便對(duì)市場(chǎng)中性策略表現(xiàn)非常不利，但是數(shù)據(jù)顯示，仍有不少私募基金表現(xiàn)出了較好的抗跌能力。比如，今年以來收益率排名前十的市場(chǎng)中性私募均收獲超過14%的收益率。好買基金數(shù)據(jù)顯示，民晟旗下的民晟A號(hào)、民晟B號(hào)，富善旗下的富善優(yōu)享3號(hào)，倚天閣旗下信和全球、信合東方合伙企業(yè)、翼虎旗下翼虎量化對(duì)沖3期等產(chǎn)品均表現(xiàn)出了較好的抗跌能力。

　　民晟旗下幾只市場(chǎng)中性基金選股的范圍僅限于滬深300的指標(biāo)股，選股完全依照模型，并且每只股票的占比都是非常低，在對(duì)沖方面，民晟采用的是β完全對(duì)沖的方式。所以在大盤漲勢(shì)很好的情況下，民晟的民晟A號(hào)、民晟B號(hào)雖然采取了等β完全對(duì)沖方式，但收益依然不錯(cuò)，近一周收益率分別為1.15%、1.08%。

　　而信合東方的中性對(duì)沖模式則是采用跨市場(chǎng)的方式，其資產(chǎn)組合以證券市場(chǎng)為主，涉及股票、 ETF、商品、固定收益等各種資本市場(chǎng)產(chǎn)品。目前其 投資策略主要涉及跨品種、跨時(shí)間和跨地域的基本套利。所以，雖然目前行情不利，但是仍然能夠取得較為不錯(cuò)的收益率。