僅僅半年多以前，基金互換還是一個頗受市場關(guān)注的話題，因為基金互換，能使那些通過審核的境外和境內(nèi)基金公司，分別可以到境內(nèi)和境外發(fā)行投資產(chǎn)品，也就進一步提高了境內(nèi)外資本市場相互開放的水平。因而，這是繼“滬港通”之后滬深與香港兩地市場在加強互聯(lián)互通方面的又一重大舉措，各方對此也寄予了較大的希望。

　　但是，出人意料的是，基金互認(rèn)盡管在當(dāng)初很被叫好，但實施以后市場反應(yīng)卻一片平淡，無論是“南下”還是“北上”，普遍遇冷。兩地基金互認(rèn)計劃自去年7月正式接受申請，至今香港證監(jiān)會受理批準(zhǔn)了25只南下基金，但已在售的基金不足10只。首批各自3000億元額度，被大量閑置。有的基金公司花費了很大努力通過了互認(rèn)審核，但卻遲遲沒有發(fā)行產(chǎn)品。在市場上，有關(guān)基金互認(rèn)的話題也在不斷降溫，以致悄無聲息，這不能不說是很令人遺憾的，也留下了不少值得思考的問題。

　　之所以會發(fā)生這種現(xiàn)象，業(yè)內(nèi)一種比較普遍的觀點認(rèn)為，推行基金互認(rèn)時，正好遇到滬深股市持續(xù)數(shù)月的巨震行情，市況低迷導(dǎo)致各類基金收益直線下降，以至于各類基金公司都不太容易拿出很亮麗的近期收益來吸引投資者。不但滬深股市走勢疲弱，同時匯市震蕩也相當(dāng)大，這就令很多投資者望而卻步，一時間不敢親近那些主動投資的跨境基金產(chǎn)品。誠然，這的確是個問題，資金從來都是逐利的，哪個市場投資機會多，財富效應(yīng)顯著，資金就會奔涌而去。而當(dāng)基金公司的專業(yè)投資能力表現(xiàn)突出，能夠逆勢為投資者創(chuàng)造收益時，其產(chǎn)品自然也是會大受歡迎。但問題就在于，現(xiàn)在不管是滬深股市還是香港股市，偏偏都不是處于上漲階段，相反在一段時間還面臨著很大的下行壓力。對于那些專注趨勢投資的機構(gòu)來說，在這個階段要能夠盈利，難度也確實太大。這樣一來，投資者此時對基金互認(rèn)表現(xiàn)冷漠，參與積極性不高，也就是很自然的事了。

　　另外，筆者也認(rèn)為，盡管基金互認(rèn)存在受制于市場大勢的問題，但不可否認(rèn)的是，相關(guān)準(zhǔn)備工作似乎并不充分，恐怕也是一大原因。

　　基金互認(rèn)為香港投資者帶來投資A股的新選擇，但在購買方式上還難以實現(xiàn)滬深投資者熟悉的“網(wǎng)購”。例如，將于本月面世的國海潛力混合基金將通過銀行、券商以及理財顧問這類傳統(tǒng)渠道銷售，而這也是南下基金普遍選擇的銷售渠道。一方面香港不流行網(wǎng)上銷售，另一方面，基金互認(rèn)下的產(chǎn)品還要求銷售機構(gòu)更新系統(tǒng)。

　　2014年11月“滬港通”剛開通的時候，市場行情也不好，但不管怎么說“滬港通”還是活躍了一陣。而現(xiàn)在作為“滬港通”“近親產(chǎn)品”的基金互認(rèn)則似乎從一開場就冷冷清清，沒有受到過資金熱捧，這也多少與相關(guān)的推介做得不夠有關(guān)。事實上，即便是基金互認(rèn)推出前后市場關(guān)注度還比較高的時候，市場相關(guān)評論與投資者關(guān)注的焦點無不落在此舉會對境內(nèi)外市場的資金格局產(chǎn)生什么影響上，顯然這更多是從政策層面來考慮基金互換，而不是基于投資的角度來分析互換實現(xiàn)以后如何借助這一通道實現(xiàn)更加完整的資產(chǎn)配置。客觀上，有關(guān)互認(rèn)的市場推介，重點也沒有集中在操作層面。其實，雖然都是證券投資基金，并且經(jīng)過了互認(rèn)審核，但兩地基金公司的差異還是很大的，這不僅表現(xiàn)在投資風(fēng)格上，也體現(xiàn)在相關(guān)的交易制度上。由于投資者大都對此缺乏了解，又沒有得到必要的知識普及，因此也難以很好地理解相關(guān)的基金產(chǎn)品，這也就使得能參與投資經(jīng)互認(rèn)的基金投資產(chǎn)品的基礎(chǔ)變得比較狹隘，以至于產(chǎn)品發(fā)行困難，相關(guān)的產(chǎn)品也就做不大。由此，又形成了負(fù)循環(huán)。

　　基金互認(rèn)從熱到冷的案例告訴我們，即便是符合改革大方向的金融創(chuàng)新，在推進的時候也需要考慮實際情況，要看實施條件是否合適。同時，既然要推，就不能只是為推而推，而是要做好充分的準(zhǔn)備，不光要有系統(tǒng)的推介，并且還要及時評估效果。如果只是為了完成某項既定的任務(wù)，設(shè)計幾個新項目出來，卻沒有賦予其實質(zhì)性運行的內(nèi)涵與條件，那只會流于形式，斷不會有較好的市場效果。

　　(作者系申萬宏源證券研究所市場研究總監(jiān))