信用債違約事件正成為債券基金不得不規(guī)避的“地雷”。從構(gòu)成實質(zhì)性違約的山水水泥、東北特鋼再到已經(jīng)暫停交易的中鐵物資，均有公募基金涉足。在不少債券基金經(jīng)理看來，信用風險暴露趨于常態(tài)化，信用債會出現(xiàn)較大分化，投資需要開啟“避雷”模式。

　　債基屢屢中招

　　海通證券統(tǒng)計，自2014年超日債違約開始，我國公募債共發(fā)生違約事件16起，覆蓋民企、央企、地方國企等各類主體，擴散至短融、中票、公司債、企業(yè)債等各種債券類型。在信用風險暴露漸趨常態(tài)化的情況下，債券基金也頻頻“中招”。

　　3月28日，“15東特鋼CP001”不能按期足額償付，已構(gòu)成實質(zhì)性違約。隨后，“15東特鋼SCP001”超短期融資券因無法按期于4月5日兌付本息，也已構(gòu)成實質(zhì)性違約。根據(jù)基金2015年年報，華安安心收益?zhèn)钟小?5東特鋼CP001”共計20萬張，持倉市值2021.20萬元，占基金凈值比例6.16%，占債券市值比7.55%。3月25日，在“15東特鋼CP001”估值下調(diào)當日，華安安心收益?zhèn)鶅糁祽?yīng)聲回落2.49%。28日，華安基金發(fā)布公告稱，基于東北特鋼債券違約事實，評級機構(gòu)聯(lián)合資信評估有限公司將發(fā)行人的主體長期信用等級由AA下調(diào)為C。為保護基金份額持有人的利益，維持基金平穩(wěn)運作，華安基金決定以公司固有資金購買基金所涉及的風險資產(chǎn)。

　　4月11日，中鐵物資公告稱，發(fā)布了關(guān)于重大事項的特別風險提示公告，同時披露168億債務(wù)融資工具當日起集體暫停交易，其中距離債務(wù)兌付日期最近的是5月17日的10億元“15鐵物資SCP004”和6月20日到期的10億元“15鐵物資SCP006”?；?015年年報顯示，萬家現(xiàn)金寶、萬家雙利債券持有“15鐵物資SCP005”，易方達純債1年定開、長城久盈純債分級兩只基金則持有“13鐵物資MNT002”。

　　事實上，近半年來，隨著信用債風險事件頻發(fā)，債基踩雷的個案也在增多?！?5山水SCP001”去年違約時，根據(jù)2015年基金三季報，共有富國新回報混合、鑫元貨幣、諾安理財寶貨幣、建信月盈安心理財、建信嘉薪寶貨幣5只基金持有這只債券，一度引發(fā)了市場高度關(guān)注。

　　值得注意的是，多家評級機構(gòu)對東北特鋼其他尚在存續(xù)期的債券都下調(diào)了評級。3月28日，聯(lián)合資信公告，基于違約事實，決定將東北特鋼主體長期信用等級由AA下調(diào)為C，并將“13東特鋼MTN1”和“13東特鋼MTN2”的債項信用等級均由AA下調(diào)為C，將“15東特鋼CP001”、“15東特鋼CP002”和“15東特鋼CP003”的債項信用等級均由A-1下調(diào)為D。除此以外，近期多家債券發(fā)行人主體信用等級遭下調(diào)，可能潛藏風險因素。

　　投資難度增大

　　多位債券基金經(jīng)理表示，隨著信用事件爆發(fā)頻次大為提高，尤其是國企違約個案增多且違約后續(xù)處理進展緩慢，“國字頭”不再保險，需要加強內(nèi)部評級分析，規(guī)避低等級的信用債，開啟“避雷”模式。

　　對于國企違約率和違約損失率雙升，海通證券研究報告指出，公募債違約主體中，民企占大多數(shù)，但從違約處置的情況看，違約的民企債有三分之二最終通過債務(wù)重組、銀行支持等手段完成本息兌付，而國企（包括央企和地方國企）債大多仍懸而未決，全額兌付困難。違約的國企一般已淪為“僵尸企業(yè)”，資產(chǎn)處置價值不高，違約回收情況堪憂。

　　由于信用事件頻發(fā)，一些基金經(jīng)理擔心二季度信用利差走擴概率較大。東方紅資產(chǎn)管理基金經(jīng)理紀文靜認為，二季度債券操作或需以休整為主，同時可關(guān)注后期市場下跌帶來的交易機會。在品種選擇上，利率債相比信用債的價值更優(yōu)。信用利差目前已處于極低的水平，加上近期信用事件頻發(fā)，二季度信用利差走擴概率較大，可適當調(diào)整信用債的持倉。

　　私募基金銀葉投資首席投資官許巳陽表示，信用債投資可謂開始了艱難模式。當前風險防范應(yīng)該置于投資策略的首位，對于資金管理人而言，切實做好信用風險篩查和合理控制久期風險是有效手段。外部信用評級可以作為參考，但投資人內(nèi)部的信用評級體系可能需要發(fā)揮更重要的“防火墻”職能。在縮短久期的大策略下，也要警惕一些經(jīng)營狀況已經(jīng)惡化的發(fā)行人迎合投資人短久期的偏好發(fā)行短融和超短融作為“續(xù)命靈藥”。