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2025年01月09日 星期四

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遭遇經(jīng)驗風險 “純阿爾法”策略虧損的背后

  2月份的最初兩周,全球最大對沖基金——橋水基金兩大旗艦之一的“純阿爾法”策略虧損10%,大幅跑輸大市。橋水的“純阿爾法”策略一直以來以中性穩(wěn)健的投資法則被外界津津樂道,多次穿越牛熊的收益率令其登上2015年度“最成功基金”榜首。

  據(jù)橋水最新月報顯示,截至1月31日,“純阿爾法”基金收益率為0.8%。在截至2月5日的2月第一周該基金虧損超過4%,接下來一周繼續(xù)虧損超過5%。兩周累計虧損10.0%,并使得該基金年初至當周虧損9.3%。對比同一時段美股大盤表現(xiàn),“純阿爾法”策略大幅落后。在截至2月5日的2月第一周美股大盤下跌1.4%,接下來一周下跌0.3%,兩周累計下跌2.8%。

  “純阿爾法”策略在2015年表現(xiàn)上乘,位于倫敦、專注于投資對沖基金的LCH投資公司公布2015年20家“最成功基金”榜單顯示,2015年全年,“純阿爾法基金”剔除管理費后的凈收益達33億美元,索羅斯旗下規(guī)模290億美元的“量子基金”凈收益為9億美元。從歷年表現(xiàn)來看,“純阿爾法”凈收益1975年成立至今達450億美元,排名第一;“量子基金”1973年成立至今的凈收益為428億美元,排名由2014年的第一名滑至第二名。

  “純阿爾法”基金采用的是傳統(tǒng)對沖基金策略,通過預測宏觀經(jīng)濟走勢,積極跟隨各種包括股票、債券、大宗商品和貨幣的走向。自成立以來回報率為12.8%,2015回報率為4.7%。然而,此次以“波動性較小”引以為豪的“純阿爾法”卻遭遇了多重西格瑪波動事件,大幅落后大市。面對這一局面,市場人士繞不過一個疑問:究竟是什么原因導致了“阿爾法”策略失效?

  對此,不少業(yè)內人士表示,這是一個“盲人摸象”的過程,即復雜的市場規(guī)律很難被某一策略窮盡。然而,投資人很容易把階段性觀測到的現(xiàn)象,歸結為某種規(guī)律而加以信奉,這是某種策略失效的最大原因。

  機構人士指出,某些被長期觀察驗證的“真理”,在一個更大的時間截距內,可能僅僅是一個階段有效的假說而已?!凹儼柗ā辈呗灾v究中性原則,然而一旦其量化模型中某一類因子的權重過大,該策略就會喪失“中性”的特征。還有機構認為,同類基金策略過于相似,就會導致某一階段的踩踏效應。

  值得注意的是,在“阿爾法”策略失靈的同時,CTA類型的趨勢投資成為大贏家。據(jù)匯豐統(tǒng)計,CTA策略今年以來的平均收益為5.5%。eVestment統(tǒng)計則顯示,今年1月CTA基金收益為1.89%。CTA基金(趨勢交易類)通過大量的指標排除市場噪音,判斷當前市場趨勢,然后建立頭寸,而調整頭寸的臨界點都是特定計算機算法所規(guī)定的。在市場上漲時它們會做多,而在市場下跌時則做空,這也經(jīng)常被指責加大了市場波動。

  事實上,從歷史的長河看,無論何種投資策略,都存在“經(jīng)驗的風險”,即在某個階段,甚至很長的一段時期內暫時或永久的失效。橋水創(chuàng)始人達里奧曾公開表示,其旗下基金持有大量多倉和空倉,投資120種市場,持倉組合高達100多種,并且以人工智能的方式考慮投資組合。達里奧更信奉系統(tǒng)作出的判斷,他認為“經(jīng)驗會讓人有很大偏見”。

  橋水的案例對于國內的A股投資者同樣值得借鑒。A股市場上曾經(jīng)誕生過無數(shù)“股神”,很多人最后都無法幸免默默無聞的歸宿。無論是看K線圖炒股、看上市公司市盈率炒股,還是跟隨政策炒股,這些策略和方法都會面臨暫時或永久失效的命運?!凹儼柗ā被鸬陌咐⒉粌H僅起到警示作用,對于專業(yè)機構而言,如何更好地運用各種策略,分散風險,實現(xiàn)收益,有許多問題值得深刻反思。

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