“有了1月4日的熔斷經(jīng)歷后，我們對大盤超過2%跌幅后的表現(xiàn)以及自己的操作就變得很謹慎?！北本┮患掖笾行凸?股票型基金經(jīng)理李光(化名)對記者說。本來，經(jīng)過周一的大跌和之后連續(xù)兩日的小幅回升后，他覺得趨勢略有轉(zhuǎn)好的跡象，但在7日集合競價交易階段，滬指快速下挫超1.5%， 創(chuàng)業(yè)板 跌幅超2%，他“嗅到了趨勢掉頭轉(zhuǎn)差的苗頭”。

　　“ 晨會時本來還計劃買部分股票的，當(dāng)下決定不買了。”他說，“誰知我剛剛做了不買的決定，立馬就覺得應(yīng)該賣?！?點43分，滬深300指數(shù)迅速跌至5%閾值，觸發(fā)當(dāng)日首次熔斷，并休市15分鐘。他按照1月4日的經(jīng)驗判斷，第二次馬上會接踵而至，決定復(fù)盤后立馬把高估值小票掛跌停價賣出，同時由于最低倉位限制要求，還需要買一些低估值、流動性好的藍籌股來填倉位?！暗珱]想到的是，從5%到7%僅2分鐘，遠遠快于周一的6分鐘，根本賣不出去，也來不及買?！?/p>

　　該名基金經(jīng)理素以“重對策、輕預(yù)測”以及快準狠的操作手法聞名，在2015年全年的股市大起大落中，也因重倉股敢搏、調(diào)倉換股快，獲得很好的同業(yè)排名?！凹词乖谌ツ?、8月的市場中，也沒有出現(xiàn)這樣極端變化以至于來不及操作的情況，流動性枯竭得太快。在一個沒有流動性的市場，所有的估值管理、倉位管理、時間管理都是空談?！?/p>

　　他還提到，盡管到目前為止，他管理的基金還沒有出現(xiàn)專戶大額贖回和散戶擠兌的情況，但市場部門的同事壓力不小，天天打電話到“頭暈?zāi)X脹”。“其實我們心里都清楚，如果 熔斷機制不暫停，熔斷可能會成為常態(tài)，然而這是監(jiān)管層無法容忍的，所以我們只能不停地對基民說，短期的極端情況也是中期布局一個比較好的介入時點。”

　　“我們7日在競價階段減了一部分高估值的科技股?！鄙虾Ｒ患宜侥蓟鸬目偨?jīng)理說。他原本預(yù)計，早盤低開是前兩日獲利盤的回吐，并不值得太恐慌，沒想開盤不到5分鐘，指數(shù)猛烈下挫并快速接近5%的首檔熔斷閾值，“我們迅速決定離場觀望，但又不忍心直接掛跌停，因為手上拿的貨并不差，只能不斷刷低掛單價格直到最終降到跌停價?！边@位私募總經(jīng)理說，“但即使這樣，也只出掉一小部分，從周一的6分鐘到周四的不到2分鐘，大家跑得越來越快，就算國家隊想拉指數(shù)也來不及。在這種市場預(yù)期下，私募基金未來的操作只會越來越保守。”

　　“政策不會影響市場的方向，但會改變市場的節(jié)奏，熔斷機制產(chǎn)生助推的作用。”北京一家做股指期貨量化CTA的基金負責(zé)人說。由于目前股指期貨日內(nèi)平倉的手續(xù)費仍然很高，他們一般采取鎖倉的方式鎖定當(dāng)日收益。1月4日，滬深300指數(shù)從跌幅5%快速下探至7%，連帶期指市場各大指數(shù)也快速跌停，以至于他們來不及進行當(dāng)日鎖倉，一手IF和一手IC空單變成隔夜空單，好在1月5日開盤幾分鐘內(nèi)繼續(xù)下跌，他們迅速平倉，賺了兩天的收益。“隔夜策略的政策風(fēng)險太大，我們一般不做，但周一的情況讓我們來不及反應(yīng)以至于未鎖倉。盡管這次賺了，但并不代表下次還會這么做。熔斷的磁吸效應(yīng)以及引發(fā)的快速下跌的確讓我們始料未及，普通投資者恐怕更加措手不及?！彼€表示，在不連續(xù)交易的情況下，本來是近乎無風(fēng)險的分級A套利也很難做。

　　有媒體稱，在1月4日觸及二次熔斷后，已有多家 基金公司向基金業(yè)協(xié)會反饋意見，請求改進新實行的熔斷機制。

　　熔斷機制水土不服

　　“人民幣匯率短期大幅貶值，海外市場震蕩，A股本身承受著一定的調(diào)整壓力，疊加熔斷機制，會放大短期的下跌效應(yīng)。”華夏未來資本董事總經(jīng)理、投資總監(jiān)鞏懷志分析稱，“在尚不完善的熔斷機制下，流動性損耗過快，資本市場的價值發(fā)現(xiàn)功能、融資功能、資產(chǎn)管理功能都會喪失。而從投資的角度看，有清盤線壓力的私募基金只會越來越謹慎，越來越保守，為了避免清盤，倉位都會控制得很低，投資收益的預(yù)期也會降低，投資者難以從中獲利，投資也就失去了意義?！?/p>

　　對于熔斷機制緣何水土不服，記者采訪的多位市場人士表示，主要原因在于三點：首先，熔斷機制的配套制度不成熟，以至于磁吸效應(yīng)明顯，無法出現(xiàn)相反動能；其次，5%與7%兩檔閾值過于接近，容易造成恐慌；最后，在A股非成熟資本市場環(huán)境中，波動性得不到充分釋放，熔斷機制“治標不治本”。

　　北京大君智萌投資管理有限公司董事長呂長順認為，美國的熔斷機制是與股市的T+0交易、無個股漲跌幅限制相配套的。在A股T+1交割和個股有漲跌停板的設(shè)置下，股市的磁吸效應(yīng)效果會非常明顯?！耙坏┑?%，則意味著不賣股票則在當(dāng)天再也沒有機會賣出了，而沒有流動性市場就會變成一潭死水。所以，盡管熔斷不是造成市場下跌的主因，卻在實際表現(xiàn)中加速了股市的下跌，負面作用大于正面效應(yīng)?；厮輾v史數(shù)據(jù)，2015年股市振幅超過5%的情況出現(xiàn)了23次，按照上述所說的磁吸效應(yīng)，如不及時暫停，可能熔斷會成為常態(tài)事件?！彼f。

　　上海長見投資管理有限公司總經(jīng)理唐祝益則表示，T+1日交割意味著，A股市場以散戶為主，行為的趨同性很強，而5%和7%兩檔僅差2個百分點，在第一檔熔斷后極易觸發(fā)第二檔熔斷，實際情況也證明了了這點。相較之下，美國是三檔熔斷，每檔的間隔比較大，同時T+0的交易制度讓投資者保存了一定觀望甚至反向交易的動能。

　　“政策可能抑制短期內(nèi)非常極端的波動，但會增加市場內(nèi)生性的、整體的波動?！痹炒笮?保險 資產(chǎn)量化投資總監(jiān)、現(xiàn)供職于私募基金的負責(zé)人高輝(化名)分析稱，A股與成熟市場之間還有一定距離，首先，市場的運行機制有差別，成熟市場更像一個成年人，我們更像一個青春期的少年，在這種情況下，熔斷的初衷是為了防范極端的市場情況，但現(xiàn)在的問題在于本身的波動率已經(jīng)很高，對于波動宜疏不宜堵，但熔斷機制類似于加強版的漲跌停板，在極端情況下會被宣泄?！暗诓▌有猿浞址从车某墒焓袌?，熔斷機制是可以起到應(yīng)有作用的。”

　　2016年需降低收益預(yù)期

　　海通證券 首席經(jīng)濟學(xué)家李迅雷在接受媒體采訪時公開表示，在目前的市場情況下確有必要暫停熔斷制度但不應(yīng)該取消，監(jiān)管層在認真討論之后應(yīng)該推出更為成熟的熔斷制度。

　　他認為，A股在一周之內(nèi)出現(xiàn)兩天大幅下挫，最主要的原因在于“超預(yù)期的人民幣貶值幅度突然加大”。他稱，自2005年人民幣匯改以來，經(jīng)歷了長達9年的升值過程，至2014年1月見頂形成向下拐點。同時，經(jīng)濟也開始出現(xiàn)下行， 利率連續(xù)下調(diào)，這會給大家一個暗示，即人民幣可能踏上長期貶值之路。而在當(dāng)今信息互通高度發(fā)達的時代，預(yù)期管理就顯得尤為重要。

　　“匯率貶值與資本流出的壓力是密切相關(guān)的，但并不認為中國央行會去推行一種非常明顯的導(dǎo)致人民幣大幅度趨勢性貶值的政策。在未來兩年之間內(nèi)，維持匯率波動在可控的5%以內(nèi)還是有能力的，兩三年后改革的效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，匯率相對也會穩(wěn)定下來?！?交通銀行 首席經(jīng)濟學(xué)家連平周末在第二十屆 中國資本 市場論壇上表示。

　　“政府強調(diào)人民幣對應(yīng)一攬子貨幣匯率穩(wěn)定的重要性，也說明對美元確有高估的成分，這不利于出口，希望有所調(diào)整。向均衡水平調(diào)整無疑是正確的，但需要給市場足夠充分的預(yù)期，包括調(diào)整的時間、實現(xiàn)的路徑、未來的幅度。如果做好了預(yù)期管理，人民幣貶值并不一定會對股票市場產(chǎn)生多大的負面影響，對流動性的影響也不會太大?！膘枒阎菊f .

　　“亂戰(zhàn)之中，金子也被扔得滿地。”他強調(diào)，2016年對于所有資產(chǎn)管理者都不會是輕松的一年，但越是如此，越應(yīng)該發(fā)揮專業(yè)投資者的天職，尋找那些被錯扔的“金子”?！帮L(fēng)險控制也要進一步加強，做好倉位管理，時間管理，降低收益預(yù)期，把追求短期的減少波動和長期的復(fù)利回報結(jié)合起來?！?/p>

　　源樂晟資產(chǎn)研究總監(jiān)、合伙人呂小九表示，貨幣的寬松今年不會到頭，但邊際效應(yīng)在遞減，無論客戶還是基金管理人，都不能把過去兩年的收益率作為未來一年或者兩年收益率的標桿，否則，不但客戶會痛苦，資產(chǎn)管理機構(gòu)也有可能在高壓之下動作變形?！叭绻杨A(yù)期設(shè)定得更合理，2016年大家過得會更舒服一點?！?/p>

　　對于1月，源樂晟資產(chǎn)保持相對樂觀的態(tài)度，主要在于大概率的“春季躁動”。源樂晟認為，即使是2008年的金融危機和2011年的大熊市，其春季都有相當(dāng)?shù)耐顿Y機會。春季躁動產(chǎn)生的原因，是在每年年末，一些資金(尤其是企業(yè)資金)需要離開股票市場做財務(wù)上的清算，而1月份又會回流市場，所以新 資金流入是確定的，但幅度大小還需要小心求證。至于投資方向，除了比較看好的傳統(tǒng)企業(yè)轉(zhuǎn)型、計算機、智慧工廠外，一些分紅率高、行業(yè)需求相對穩(wěn)定的公司也值得關(guān)注。

　　“按過往的經(jīng)驗，一旦市場被激活，很難在短期內(nèi)恢復(fù)到平穩(wěn)的狀態(tài)，至少需要一兩年的過渡，所以今年市場的波動也不會特別小。同時，不僅是匯率問題，市場的擾動因素仍然很復(fù)雜。受到多重因素的影響，2016年低風(fēng)險低收益的投資可能會成為比較主流的方式?！鄙鲜霰本┧侥钾撠?zé)人告訴記者，“因此，我們也確定了2016年的投資關(guān)鍵詞，即慢才是快，今年要降低預(yù)期收益才能更好地做好投資?！?