上周五，證監(jiān)會宣布IPO重新開閘，與此同時，未來打新規(guī)則將進行多項更改，其中以繳款從預先繳款改為新股確定配售數(shù)量后繳款、2000萬股以下小盤股取消詢價環(huán)節(jié)兩項最為矚目。一些曾靠打新基金迅速做大規(guī)模的基金公司喜出望外，然而，部分機構人士指出，新規(guī)則下打新的中簽率會下降，收益可能下行。此外，取消預繳款的政策使得打新基金空倉打新的優(yōu)勢不再，傳統(tǒng)打新基金“越大越美”的邏輯難以為繼，上半年一度輝煌達到萬億規(guī)模的打新基金也許風光難再。

　　打新收益料下行

　　此前，IPO暫停曾令一些基金公司收益與規(guī)模一落千丈。上半年，打新的無風險收益令人咋舌，部分基金公司憑借打新基金迅速做大規(guī)模，然而，年中的劇變卻使得美好景象瞬間化為泡影，規(guī)模曾經(jīng)突破萬億的打新基金遭遇巨額贖回，有些基金甚至悉數(shù)贖盡。由于不知IPO何時重啟，剩余的打新基金紛紛轉型，或者轉向債市。如今，IPO重啟令這些基金公司喜出望外，欲再續(xù)打新基金規(guī)模神話。不過，根據(jù)新規(guī)則，業(yè)內人士并不太看好IPO重啟后的打新基金。

　　總體來看，修改后的新股發(fā)行規(guī)則主要有三個變化：首先，針對巨額打新資金取消現(xiàn)行新股申購預先繳款制度，改為確定配售數(shù)量后再進行繳款；其次，明確規(guī)定公開發(fā)行股票數(shù)量在2000萬股以下且無老股轉讓計劃的，應通過直接定價的方式確定發(fā)行價格，全部向網(wǎng)上投資者發(fā)行，不進行網(wǎng)下詢價和配售；另外，建立了網(wǎng)上投資者申購約束機制，規(guī)定網(wǎng)上投資者連續(xù)12個月內累計出現(xiàn)3次中簽后未足額繳款的情形時，6個月內不允許參與新股申購。機構普遍解讀為IPO正往市場化、合理化的方向進行改革。

　　在原有的規(guī)則下，打新一度被認為是“無風險高收益”的代名詞。由于現(xiàn)有發(fā)行制度規(guī)定了新股定價的估值上限，所以新股發(fā)行價格通常顯著低于市場價格，存在制度套利空間，使得打新收益成為實際意義上的無風險利率。據(jù)某基金公司人士介紹，打新收益率由中簽率和新股持有期回報率共同決定。上半年股票市場持續(xù)上漲，新股回報率一度超過500%，但是打新熱情高漲，導致新股中簽率持續(xù)下降，最終打新收益率持續(xù)下行?！霸谌∠A繳申購資金后，與上半年相比，打新資金的利用效率顯著提高，新股中簽率還將進一步下降；同時，在目前市場環(huán)境下，新股持有期收益率也將有所降低，打新的無風險收益可能顯著下降?！?/p>

　　招商基金認為，由于這次取消了申購先繳款的要求，如果市值配售對于市值的門檻要求沒有變化，那么資金參與的熱情無疑將會大大提高，中簽率也會隨之下降，這對于參與打新的投資者會是一個挑戰(zhàn)。

　　或難再現(xiàn)規(guī)模神話

　　由于此前打新基金規(guī)?？s水嚴重，很多基金的規(guī)模并不滿足打新的要求。深圳一家基金公司市場部人士表示，未來兩周或一個月之內需要通過引進資金等方式進行規(guī)模調整，以便參與年內28家新股的打新。事實上，確實已有多家基金公司開始準備打新基金的持續(xù)營銷和再度發(fā)行。

　　不過，部分基金公司內部人士指出，即便如此，未來打新基金的規(guī)模也難回到以前的規(guī)模。因為如果取消預繳款的制度，打新基金空倉的相對優(yōu)勢將有所削弱，在收益率下降的前提下，規(guī)模太大不僅沒有優(yōu)勢，反而會攤薄持有人的利潤。

　　在原有的辦法規(guī)定下，打新資金可以將大部分倉位空出來等著被凍結，等到拿到實際配售股數(shù)后資金再滾動使用。如果取消預繳款的制度，其他二級市場的基金在流動性管理得當?shù)那闆r下也可打新，打新資金空倉和規(guī)模大的相對優(yōu)勢將有所削弱。

　　此外，據(jù)記者了解，以往打新基金的大規(guī)模主要來自于銀行理財?shù)葯C構定制資金，如果最終頒布的發(fā)行辦法有變，可能也很難再吸引這些低風險偏好的資金。招商基金分析稱，如果發(fā)行重啟對于價格不再有窗口指導，也就是打新并不是無風險收益的話，那么打新基金的策略可能會發(fā)生一些改變，比如在資金的引入上，理財資金等低風險偏好資金將不再適合。