企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行加速，成為基金子公司資管業(yè)務(wù)的新亮點。對入池資產(chǎn)，未來應(yīng)更多關(guān)注資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)設(shè)計和產(chǎn)品發(fā)行定價，避免相關(guān)風(fēng)險

　　據(jù)不完全統(tǒng)計，自去年11月中國證監(jiān)會發(fā)布《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》實行備案制以來，近一年企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品數(shù)量超過100只，發(fā)行額約1000億元。這一新業(yè)務(wù)的蓬勃發(fā)展讓基金子公司資管結(jié)構(gòu)出現(xiàn)新亮點，過去以通道為主的業(yè)務(wù)模式正在悄然改變。

　　“萬能牌照”需要轉(zhuǎn)型

　　基金專戶子公司產(chǎn)生于2012年11月，全稱是專項客戶資產(chǎn)管理計劃，采取報備制。按照有關(guān)規(guī)定，基金子公司可投資于非上市交易的股權(quán)、債權(quán)和其他財產(chǎn)權(quán)的業(yè)務(wù)，投資范圍比信托、公募基金更廣，被稱為“萬能牌照”。

　　基金子公司發(fā)展經(jīng)歷了開發(fā)類信托業(yè)務(wù)、迅速投身通道業(yè)務(wù)、探索新的主動管理業(yè)務(wù)等幾個時期。伴隨著通道業(yè)務(wù)的快速膨脹，基金子公司的資管規(guī)模急劇擴(kuò)大。中國證券投資基金業(yè)協(xié)會統(tǒng)計顯示，誕生不過3年時間，74家基金子公司專戶業(yè)務(wù)的資管規(guī)模已近7萬億元，幾乎與發(fā)展10多年的公募基金規(guī)模相當(dāng)。在國泰元鑫資產(chǎn)管理公司總經(jīng)理梁之平看來，行業(yè)內(nèi)約七成業(yè)務(wù)仍以通道業(yè)務(wù)為主，許多子公司的主動管理類業(yè)務(wù)占比不高，這樣的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)加大了風(fēng)險管控壓力。

　　通道業(yè)務(wù)的概念比較寬泛。據(jù)金牛理財網(wǎng)何法杰介紹：“基金子公司能給信托、私募基金、股權(quán)投資基金等機(jī)構(gòu)做通道發(fā)行產(chǎn)品、營銷、承接外包服務(wù)，只要不是自己去找的業(yè)務(wù)、自己做的風(fēng)控和投后管理等，都算是通道業(yè)務(wù)?！币驗橥ǖ罉I(yè)務(wù)門檻不高、技術(shù)含量低，又不用自己承擔(dān)風(fēng)險，一度成為基金子公司資管規(guī)模“增肥”的重要手段。

　　但是，受諸多因素影響，通道業(yè)務(wù)目前的發(fā)展?fàn)顟B(tài)難以為繼。監(jiān)管部門先后下發(fā)通知，要求強(qiáng)化子公司風(fēng)險管控，不僅叫停了“一對多”專戶通道業(yè)務(wù)的開展，而且要求通道業(yè)務(wù)要在合同上明確風(fēng)險承擔(dān)主體和通道功能主體，對成立不滿一年或者其管理的公募基金規(guī)模低于50億元的基金公司暫緩子公司審批。這些舉措促使基金子公司的設(shè)立節(jié)奏放慢，相關(guān)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)變化。

　　另一個因素來自私募基金。隨著私募基金自主發(fā)行產(chǎn)品的增多，傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)選擇基金子公司作為“通道”的情況有所減少。中國證券投資基金業(yè)協(xié)會官網(wǎng)統(tǒng)計顯示，截至11月4日，備案的基金管理人中，采用自主發(fā)行方式的管理人數(shù)量達(dá)2889家，已經(jīng)超過顧問管理私募基金的1206家。

　　青騅投資副總裁張健認(rèn)為：“自主發(fā)行產(chǎn)品，不僅能節(jié)省一大筆通道費用，大幅降低私募基金的發(fā)行成本，而且能簡化發(fā)行流程，自主發(fā)行的資質(zhì)要求和投顧門檻更加寬松，給私募機(jī)構(gòu)更多的發(fā)展機(jī)會?！?/p>

　　轉(zhuǎn)向主動管理類業(yè)務(wù)

　　在傳統(tǒng)通道業(yè)務(wù)受到規(guī)范后，2014年以來，部分基金子公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)加速向主動管理類業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，通道業(yè)務(wù)占比逐步下降，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)被視為公司接下來業(yè)務(wù)發(fā)力的“藍(lán)海”之一。

　　資產(chǎn)證券化是以缺乏即期流動性，但能夠產(chǎn)生可預(yù)期現(xiàn)金流的資產(chǎn)為支持發(fā)行證券進(jìn)行結(jié)構(gòu)化融資的過程。目前國內(nèi)資產(chǎn)證券化主要包括信貸資產(chǎn)證券化（CLO）、企業(yè)資產(chǎn)證券化（ABS）和資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）等。

　　據(jù)民生加銀資產(chǎn)管理有限公司的有關(guān)部門負(fù)責(zé)人介紹：“資產(chǎn)證券化可以盤活存量資產(chǎn)、優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，能增加市場流動性，支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。作為多元化融資和財務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的重要方式，商業(yè)銀行對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)有著天然的合作需求。”

　　以該公司今年發(fā)行的國內(nèi)首單公積金項目——匯富武漢住房公積金貸款1號為例，此項目的發(fā)行可有效緩解公積金運行中存在的使用率偏高、短存長貸的流動性風(fēng)險，有效拓寬住房公積金管理中心籌集渠道，這意味著巨量公積金貸款存量資產(chǎn)盤活迎來良機(jī)。

　　事實上，作為國內(nèi)最大的基金子公司，民生加銀資管已經(jīng)在上海證券交易所掛牌成立標(biāo)準(zhǔn)企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品“民生加銀資管金通小貸資產(chǎn)支持計劃”。目前公司累計發(fā)行的標(biāo)準(zhǔn)及非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)證券化產(chǎn)品已有5單，推進(jìn)中及儲備項目達(dá)20多個，未來將重點開展兩融收益權(quán)、租賃資產(chǎn)、收費權(quán)等資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，已成立多個專業(yè)小組將資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化、高效處理。

　　此外，博時資本、嘉實資本、長安基金的子公司長安財富、工銀瑞信投資管理公司等也分別發(fā)行國內(nèi)首單物業(yè)項目、國內(nèi)首單酒店會展行業(yè)項目、國內(nèi)首單股票質(zhì)押式回購債權(quán)項目、國內(nèi)首單單一債務(wù)人應(yīng)收賬款項目等多個企業(yè)ABS產(chǎn)品。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，在資產(chǎn)證券化市場，盡管目前業(yè)務(wù)體量最大的是券商，基金子公司的市場份額有限，但這一新業(yè)務(wù)有望成為未來基金子公司新的利潤增長點。

　　針對企業(yè)ABS業(yè)務(wù)的風(fēng)險，民生加銀資管有關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，“從目前市場已發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品情況來看，尚未出現(xiàn)明顯風(fēng)險事件。隨著今后該業(yè)務(wù)領(lǐng)域的創(chuàng)新推動，應(yīng)著重關(guān)注的風(fēng)險點是：針對入池資產(chǎn)，應(yīng)關(guān)注基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量、分散度、止損或循環(huán)購買等風(fēng)控措施；針對產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計，應(yīng)關(guān)注資產(chǎn)與原始所有人的真實破產(chǎn)隔離，產(chǎn)品分層設(shè)計等擔(dān)保措施的落實；針對產(chǎn)品發(fā)行定價，應(yīng)充分考慮同期市場流動性狀況以及基礎(chǔ)資產(chǎn)收益率狀況，避免產(chǎn)品兌付時的流動性風(fēng)險?！?/p>