近日，證監(jiān)會發(fā)布《證券期貨市場程序化交易管理辦法(征求意見稿)》，正式明確程序化交易的定義。此前，股指期貨交易受到的限制已經(jīng)使得市場流動性大幅下降，而基差深度貼水也使得市場中性策略的量化對沖產(chǎn)品難以正常運(yùn)行。受上述因素影響，在剛剛過去的9月，市場中性策略基金出現(xiàn)今年以來的首次下跌。數(shù)據(jù)顯示，9月市場中性策略平均跌幅為0.58%。

　　分析人士指出，監(jiān)管主要影響一些較高頻的交易，也會對已有的部分算法交易系統(tǒng)產(chǎn)生影響，但至少投資者將有章可循。此外，隨著市場情緒好轉(zhuǎn)，基差貼水狀況預(yù)計(jì)也將得到改善。

　　市場中性策略今年以來首跌

　　上周五，證監(jiān)會發(fā)布《證券期貨市場程序化交易管理辦法(征求意見稿)》，首次對程序化交易的定義做出明確——即“通過既定程序或特定軟件，自動生成或執(zhí)行交易指令的交易行為”。滬深交易所、中金所、上期所及各期貨交易所隨后發(fā)布了實(shí)施細(xì)則征求意見稿，將飽受爭議的程序化交易納入一個(gè)公開、合規(guī)的監(jiān)管框架之下。

　　今年6月份以來，股市震蕩中程序化交易因其“助漲助跌”的特性受到監(jiān)管層高度關(guān)注，股指期貨管控力度一再增強(qiáng)。9月初，股指期貨成交量驟減八成。流動性顯著降低使期指日內(nèi)交易基本停滯，也使得普通股票型和多空型私募無法進(jìn)行有效的對沖交易，另外，沒有申請到套保編碼的市場中性私募在臨近股指交割日時(shí)也很難進(jìn)行展期操作。

　　股指期貨交易清淡，市場中性策略基金出現(xiàn)今年以來首次下跌。好買基金研究中心數(shù)據(jù)顯示，9月市場中性策略平均跌幅為0.58%。根據(jù)好買基金研究中心分析，9月出現(xiàn)較為明顯的下跌，一方面由于9月市場并未表現(xiàn)出明顯的風(fēng)格特征，使得策略表現(xiàn)不佳；另一方面，受到政策的影響，股指期貨成交量與活躍度均下降，很多市場中性基金均為輕倉或者空倉狀態(tài)，策略難以正常運(yùn)作。

　　深圳某基金公司量化對沖負(fù)責(zé)人表示，量化對沖受挫更重要的原因是股指期貨長期貼水?！耙话闶袌鲋行圆呗约瘸钟泄善倍囝^，也持有股票空頭，如果空頭長期貼水嚴(yán)重，產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)就比較大。對套保型產(chǎn)品影響最大的是基差的深度貼水?！痹谶@種情況下，市場中性策略難以正常運(yùn)行。

　　未來有望恢復(fù)正常

　　盡管9月表現(xiàn)不佳，市場人士認(rèn)為，這一狀態(tài)不會長期持續(xù)，隨著市場情緒企穩(wěn)，市場中性基金將正常運(yùn)行。

　　對于監(jiān)管上的限制，好買基金研究中心表示，結(jié)合此次上交所和深交所的實(shí)施細(xì)則來看，主要會影響一些較高頻的交易，也會對已有的部分算法交易系統(tǒng)產(chǎn)生影響。7月底，滬深交易所限制的股票交易賬戶中，部分是由于采用的算法交易在流動性缺失的市場環(huán)境中出現(xiàn)頻繁申報(bào)、撤單的操作引起的。此次《管理辦法》出臺之后，相應(yīng)的交易系統(tǒng)開發(fā)商也有了明確的準(zhǔn)則對其交易系統(tǒng)進(jìn)行調(diào)整，以滿足監(jiān)管的要求。

　　由于基差長期深度貼水，現(xiàn)階段市場中性對沖基金的市場容量萎縮嚴(yán)重。長江證券分析指出，如今IF1509合約的平均基差貼水幅度為5%，如果認(rèn)為套保者等待交割結(jié)算，IF1509的基差虧損為5%，那么市場上最多只剩下23.63%的alpha (市場中性)對沖基金的盈利可以超越無風(fēng)險(xiǎn)利率，alpha對沖基金的規(guī)模萎縮了76.37%。如果認(rèn)為套保者可以進(jìn)行策略性的展期從而避免過大的損失，假設(shè)基差虧損為2.5%，那么市場上最多只剩下45.51%的alpha對沖基金的盈利可以超越無風(fēng)險(xiǎn)利率，alpha對沖基金的規(guī)模萎縮了54.49%。

　　上述量化對沖負(fù)責(zé)人認(rèn)為，這種深度貼水的狀態(tài)很難長期持續(xù)。據(jù)其介紹，市場情緒是基差水平高低的決定性因素，因?yàn)楣芍钙谪浀膬r(jià)格是投資者交易出來的，包含了投資者對指數(shù)價(jià)格走勢的判斷。前段時(shí)間股指期貨一直處于嚴(yán)重貼水狀態(tài)，主要是因?yàn)楣善笔袌龅纳疃日{(diào)整，使得投資者悲觀情緒較重。但未來隨著股市上漲，市場情緒好轉(zhuǎn)，該現(xiàn)象有望得到改善。