自本輪調(diào)整以來，分級(jí)基金因?qū)椰F(xiàn)下折，讓曾經(jīng)在牛市中瘋狂買入的投資者“聞B色變”。

　　當(dāng)下折放大虧損遭致外界爭議時(shí)，一只沒有下折限制的分級(jí)B——深成指B因15個(gè)月凈值創(chuàng)出90%以上巨大跌幅、近11倍的高杠桿，并發(fā)生跌破0.1元的“極端閥值”讓杠桿消失的情況，引發(fā)了業(yè)內(nèi)的特別關(guān)注。

深成指B陷入極端情況

　　與多數(shù)分級(jí)基金B(yǎng)份額因下折而飽受詬病不同的是，有分級(jí)基金未有下折要求，伴隨著股市震蕩凈值出現(xiàn)驚人的下挫。

　　基金(下稱“深成指分級(jí)基金”)即是這樣一只基金。

　　截至9月15日，深成指B凈值報(bào)0.0970元，較上一交易日大幅下挫19.9%。自本輪下跌以來，深成指B較6月份1.1405元高點(diǎn)調(diào)整幅度達(dá)到91.5%.

　　深成指B盡管沒有下折條款約定，但在基金契約中，也附有跌破0.1元極端情況杠桿暫時(shí)消失的約定。這意味著，當(dāng)前深成指B的杠桿功能消失，它將成為一只指數(shù)基金。

　　申萬菱信基金9月15日發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示聲明稱，在深成指B份額的基金份額凈值大幅下跌至0.100元閥值的過程中，深成指B的凈值杠桿逐漸增大。當(dāng)深成指B份額凈值跌至0.100元附近時(shí)，最高凈值杠桿率可能達(dá)到11倍左右，一方面市場下行時(shí)其凈值下降的速度也會(huì)非常快，另一方面其二級(jí)市場交易價(jià)格可能發(fā)生較大波動(dòng)，參與二級(jí)市場交易的投資人面臨一定風(fēng)險(xiǎn)。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至9月14日收盤，深成B的凈值杠桿為9.5921倍。9月15日的A股市場遭遇重挫，盡管上證綜指跌百點(diǎn)仍堅(jiān)守住3000點(diǎn)大關(guān)。但深證成指則重挫4.98%，報(bào)收9290.81點(diǎn)。與之對應(yīng)的，15日，深成B跌幅達(dá)到19.9%，跌破0.1元讓深成指B陷入極端情況，也表明該基金第二次進(jìn)入“休眠期”。

　　公開數(shù)據(jù)顯示，2013年7月至2014年11月，深成B指凈值幾乎都在0.1元或者以下，絕大多數(shù)時(shí)間里，它都是一只沒有杠桿功能的分級(jí)B。然而，隨著2014年12月一輪大牛市的來臨，深成指B受指數(shù)上漲和高杠桿的雙重影響，開啟了瘋漲模式。

　　截至2015年6月12日，深成指B凈值歷史性地達(dá)到了1.1405元，較15個(gè)月以前0.0826元的低點(diǎn)，漲幅達(dá)到12.8倍。

　　A股市場從來不乏風(fēng)險(xiǎn)偏好者。極端情況的發(fā)生，非但沒有引發(fā)大批投資者的出逃，反而吸引了一批搶反彈的杠桿玩家進(jìn)來“抄底”。

　　據(jù)深交所數(shù)據(jù)，截至9月15日，深成指B份額為17.91億份，高于上一交易日17.88億元的規(guī)模，并較之9月初的16.46億份出現(xiàn)了近1.5億元的凈申購。

　　“既然都這樣了，我就當(dāng)是買了深成指指數(shù)來抄底，大盤都到3000點(diǎn)，相信深成指下跌空間也不會(huì)很大?！鄙畛芍窧發(fā)生極端情況的15日，一個(gè)專業(yè)分級(jí)玩家微信群的一位投資者向群友們解釋了抄底深成B的理由，“隨后市場若反彈，11倍的高杠桿漲幅也可能是驚人的?！?/p>

　　與深成指B陷入極端情況，杠桿消失跌幅收窄相匹配的是，深成指A“類保本的固收模式”被顛覆。申萬菱信在風(fēng)險(xiǎn)提示聲明中提到，由于深成指分級(jí)基金沒有下折條款，當(dāng)發(fā)生極端情況(即深成指B凈值下跌至0.100元以下)，深成指A將暫時(shí)與深成指B各負(fù)盈虧。在這種情況下，深成指A將具有權(quán)益類的特征，這將使得深成指A份額持有人將承擔(dān)比原來更多的投資風(fēng)險(xiǎn)，可能暫時(shí)面臨無法取得約定應(yīng)得收益乃至投資本金受損的風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

　　9月15日收盤，深成指A凈值報(bào)1.0088元，較上一交易日下跌3.05%；二級(jí)市場價(jià)格下跌3.83%至0.753元，較一級(jí)市場折價(jià)幅度高達(dá)25.28%。申萬菱信稱，由于深成指A份額極端情況發(fā)生前存在折溢價(jià)交易情形，極端情況發(fā)生后，深成指A份額的折溢價(jià)率可能發(fā)生較大變化。這也意味著，若反彈行情遲遲未來，深成指A在失去深成指B收益貢獻(xiàn)后，它的凈值將可能“補(bǔ)跌”。

　　不下折是否可行？

　　在市場暴跌中，其他分級(jí)基金則紛紛下挫和下折。

　　據(jù)集思錄網(wǎng)站數(shù)據(jù)，又有金鷹500B、TMTB、諾德300B等12只分級(jí)基金遭遇下折。下折來臨之時(shí)通常伴隨著巨額虧損的出現(xiàn)，一些盲目抄底的投資者曾付出慘痛教訓(xùn)。

　　但下折條款是否必要？從深成指B的情況來看，在沒有下折條款的約束下，二級(jí)市場持有人從高點(diǎn)持有至今的虧損幅度超過了90%，這一幅度也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于下折分級(jí)的持有者。

　　“下折的初衷是好的，既能控制風(fēng)險(xiǎn)，讓B 的杠桿處于相對合理水平，也保證了A份額的收益?！鄙虾Ｒ患一鸸镜漠a(chǎn)品經(jīng)理對資管君稱，“但大熊市來臨的時(shí)候，投資者教育的缺失讓持有人付出了慘痛的代價(jià)，下折機(jī)制才會(huì)飽受非議?！?/p>

　　該基金經(jīng)理續(xù)稱：“分級(jí)基金是一種不錯(cuò)的工具化產(chǎn)品。對于市場的非議，建議監(jiān)管層進(jìn)一步改善機(jī)制，比如放開二級(jí)市場漲跌停板、推廣上交所分級(jí)母基金上市的機(jī)制。”