身處十字路口的分級基金又將何去何從？

　　9月10日，鵬華基金量化及衍生品投資部總經(jīng)理王詠輝在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者專訪時(shí)表示，“對于分級基金新品注冊叫停后未來監(jiān)管政策的變化，我們很難去預(yù)判?！?/p>

　　王詠輝認(rèn)為，經(jīng)過這一輪暴漲暴跌的市場行情，越來越多的投資者認(rèn)識到分級基金，以及分級B份額的杠桿屬性，一旦投資機(jī)會(huì)來臨，投資者更多地想到的是分級B，而不是個(gè)股。“我們了解到，一些原來做個(gè)股的投資者，逐漸開始使用分級基金作為投資工具?！?王詠輝稱。

　　不過，一位專注于場內(nèi)基金投資和交易的專業(yè)投資人士認(rèn)為，毋庸諱言，目前的分級基金無論在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、交易機(jī)制還是投資者適當(dāng)性問題上都存在著明顯的缺陷。

　　該人士認(rèn)為，在堅(jiān)持平民化路線的基礎(chǔ)上，分級基金有必要變得適度溫和。包括杠桿適度并且杠桿真實(shí)、不引發(fā)股市的連鎖反應(yīng)、規(guī)范運(yùn)作的前提下有效控制風(fēng)險(xiǎn)等。

　　當(dāng)天，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者在采訪當(dāng)中了解到，目前市場對于分級基金呼聲最高的莫過于適當(dāng)放開B類漲跌停限制區(qū)間的這個(gè)訴求。

　　B類放開漲跌停板呼聲再起

　　王詠輝表示，導(dǎo)致臨近下折時(shí)B份額高溢價(jià)率的原因是多方面的，一是股票市場快速、大幅下跌；二是B份額由于漲跌停板的限制，使得其跌幅跟不上凈值的下跌；三是A端較低的約定利率，也提升了B份額的初始溢價(jià)水平。

　　“特別是在股市急劇下跌的時(shí)候，B類的價(jià)格由于跌停板的限制，沒有跌透，導(dǎo)致價(jià)格的跌幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于凈值的跌幅。而一旦市場反彈，此時(shí)B類其實(shí)還應(yīng)該補(bǔ)跌，但是被不明真相的投資者買入了?！睂Υ耍笆鰧I(yè)投資人士稱，“即使在正常的市場波動(dòng)環(huán)境下或者在牛市環(huán)境下，B類仍存在溢價(jià)?？梢哉f，B類的高溢價(jià)(不管是由于炒作還是由于跌停板的限制)是造成很多投資者悲劇的根源所在?！?/p>

　　“從我們了解情況來看，市場參與者普遍贊同取消B份額漲跌停板，或者參考權(quán)證、期權(quán)等衍生產(chǎn)品的漲跌停板模式?！?/p>

　　對此，前述專業(yè)投資人士還建議，今后在產(chǎn)品設(shè)計(jì)的時(shí)候，可以考慮引入一定的機(jī)制來抑制B類的溢價(jià)率。例如，可以適當(dāng)提高A類的約定收益率，使得A類的折價(jià)率不要那么大，那么相應(yīng)的由于套利機(jī)制的存在B類的溢價(jià)率也會(huì)比較低。

　　“當(dāng)然，控制A類的折價(jià)率還有其他的辦法，比如引入三年周期的‘大折算’(AB份額都按照凈值折算轉(zhuǎn)化成母基份額)?！痹撊耸咳缡钦f，“這種模式相當(dāng)于給予A類三年內(nèi)兌現(xiàn)凈值的機(jī)會(huì)，改變了它的‘永續(xù)’屬性，從而使得這樣的A類不容易大幅折價(jià)，對應(yīng)的B類的溢價(jià)率也就可以控制在低水平?！?/p>

　　此外，還可以考慮引入A類的救生艇條款。比如說當(dāng)A類的折價(jià)率在連續(xù)20個(gè)交易日內(nèi)高于某個(gè)幅度，則啟動(dòng)大折算。

　　針對低折帶來的巨額贖回可能引發(fā)各種問題和連鎖反應(yīng)，該人士表示，交易所應(yīng)允許母基金上市交易。母基金上市交易可以為A類投資者處理母基份額提供另一個(gè)選擇。

　　分級基金空倉上市引爭議

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者注意到，除了臨近下折時(shí)B份額高溢價(jià)率帶來巨額虧損引發(fā)爭議以外，部分分級基金空倉上市也遭到市場質(zhì)疑。

　　對此，上述專業(yè)投資人士就表示，作為工具性產(chǎn)品的指數(shù)基金，忠實(shí)復(fù)制和跟蹤指數(shù)是其天然的使命。

　　例如，在指數(shù)大漲的情況下，不明真相的投資者可能僅僅因?yàn)槟硞€(gè)分級B的名稱而大量買入并且明顯推高其價(jià)格，而事實(shí)上該分級B對應(yīng)的母基可能處于空倉的狀態(tài)。最終受到傷害的還是那些高價(jià)追高買入空倉分級B的投資者。

　　王詠輝則解釋稱，分級基金的建倉節(jié)奏主要依賴于兩個(gè)方面：一是基金發(fā)行規(guī)模，發(fā)行規(guī)模越大，其對建倉期的要求也會(huì)更長；二是基金管理人對未來市場的判斷，如果對后續(xù)市場表現(xiàn)相對較為樂觀，建倉節(jié)奏會(huì)相對較快，反之則會(huì)采取較為緩慢的建倉策略。

　　根據(jù)《公開募集證券投資基金運(yùn)作管理辦法》規(guī)定最長的建倉期限為6個(gè)月，以此給予管理人充分時(shí)間完成整個(gè)建倉的過程。

　　不過，王詠輝也認(rèn)為，對分級基金上市倉位的選擇應(yīng)當(dāng)交與基金管理人進(jìn)行決策，不應(yīng)成為上市的充分條件；對于上市分級基金，在建倉期內(nèi)，若其未達(dá)到合同約定的倉位下限，應(yīng)定期(如按周)披露其最新倉位及后續(xù)的建倉計(jì)劃；若出現(xiàn)實(shí)際交易情況與建倉計(jì)劃不一致，則應(yīng)通過臨時(shí)信息披露方式闡述建倉策略調(diào)整的原因，及后續(xù)調(diào)整的方案。

　　而前述專業(yè)投資人士則建議，允許基金公司嘗試發(fā)行ETF分級，發(fā)揮ETF精準(zhǔn)跟蹤指數(shù)的優(yōu)點(diǎn)。

　　部分建議已經(jīng)在業(yè)內(nèi)實(shí)際執(zhí)行，比如對已經(jīng)觸發(fā)下折的B份額簡稱前增加“*”標(biāo)識等。