今年6月以前，買了分級B的投資者中有6成收益翻倍，市場上掀起了前所未有的“分級熱”。然而隨著A股市場急轉直下，兩個多月就將年初以來收益消耗殆盡，特別是下折潮起，大量高溢價的分級基金在折算日后一天就跌掉五六成。

　　業(yè)內(nèi)人士評價，“亦正亦邪”的分級基金，盡管在牛市中插翅，承載著普通投資者的“陽光化”杠桿夢，但在近期極端行情下，分級B又如同折翼的天使，投資者遭受大幅的下折損失，談分級色變。一些分析人士甚至提出分級杠桿增加“賭性”正在摧毀價值投資。同時，分級基金投資者教育不到位、產(chǎn)品設計交易機制缺陷等問題也逐漸暴露。專家認為，不能因為短期波動否定基金的價值，在發(fā)展中不回避問題，也不完全一刀切摒棄，進一步完善產(chǎn)品設計、交易程序才是分級基金健康發(fā)展之路。

　　分級基金大面積下折總規(guī)模縮水超過七成

　　8月由于整體市場持續(xù)下滑，分級基金大量發(fā)生下折，重新平衡杠桿。好買基金研究中心數(shù)據(jù)顯示，當月共有29只分級B由于母基金凈值跌至折算閥值，發(fā)生向下折算，形成了規(guī)模最大的一波下折潮。目前市場上最大的幾只分級基金：富國國企改革、富國中證軍工、申萬證券等均難逃下折命運。

　　進入9月，分級市場依舊兇險難測，來自集思錄網(wǎng)站數(shù)據(jù)顯示，目前有24只分級基金的母基金再跌10％以內(nèi)將會觸發(fā)下折，其中，國防B、中證500B、諾安進取、TMT B、金鷹500B、創(chuàng)業(yè)50B以及中小板300B等10只要母基金再跌5％就將觸發(fā)下折。

　　上海證券分析師基金分析師聞嘉琦表示，在操作中，分級B一直被視為一種短期交易型產(chǎn)品，其價格漲跌容易背離其價值，其風險容易被普通投資者所忽視。碰上極端下跌行情，因為漲跌板的限制，溢價率還未調(diào)整到合理水平就已觸發(fā)下折條件，分級B持有投資者遭遇下折，其溢價部分被人為清零，將損失慘重，即溢價部分會瞬間損失。

　　證監(jiān)會發(fā)言人也在8月底公開表示，目前已經(jīng)暫停分級基金注冊審批。上半年風光無限的分級基金一下子跌落神壇，從規(guī)模來看，分級市場總體規(guī)模從2014年9月的400億元量級，一躍站上2015年6月的3400多億元，目前市場規(guī)模仍有1400多億元。

　　不少基金公司更是憑分級基金“彎道超車”或者“躍龍門”。富國、鵬華、易方達、申萬菱信基金等是其中代表。根據(jù)最新發(fā)布的半年報顯示，從上半年規(guī)模變化情況看，富國基金、鵬華基金和易方達基金規(guī)模增加較多，規(guī)模分別增加1706.24億元、1587.01億元和1455.94億元。其中富國基金還憑借其分級基金的優(yōu)勢占據(jù)了封閉式基金首位。

　　然而根據(jù)光大證券研報顯示，目前分級基金規(guī)模相對最高點時已縮小75％，使得一部分寄望分級基金來實現(xiàn)戰(zhàn)略轉型的基金公司計劃落空。

　　高風險偏好、空倉上市、營銷誤導成三大爭議焦點

　　部分細分行業(yè)分級成分股范圍較窄，助長投機；輕倉甚至空倉上市，導致偏離合理估值；基金公司營銷只談“漲得快”回避高風險，成為市場三大詬病。

　　好買基金最近發(fā)布的研究報告指出，當下基金公司刻意迎合市場高風險偏好的傾向非常顯著，2015年債基指數(shù)化股票分級基金數(shù)量井噴。新發(fā)的82只分級基金中73只為行業(yè)主題指數(shù)股票分級基金，具體包括有色金屬、白酒、軍工、煤炭、鋼鐵、高鐵等高度細分子行業(yè)分級基金等，熱點主題類“一帶一路”、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、國企改革、并購重組等分級基金，乃至智能家居、互聯(lián)網(wǎng)金融、移動互聯(lián)網(wǎng)等概念性主題分級基金。有些概念所包含的成分股數(shù)量往往只有10只甚至不及10只，而跟蹤的細分指數(shù)一般均有幾十只成分股。個股集中，加上杠桿作用，使得分級B端暴漲暴跌，助漲投機。

　　此外，在此前市場火爆時，大量分級基金扎堆上市，其中出現(xiàn)了部分分級基金輕倉，甚至空倉上市的現(xiàn)象。

　　濟安金信基金評價中心主任王群航說，股票倉位不達標的時候，準確合理估值的不確定性大為增加，因而潛在投資風險被放大。

　　上海某基金公司研究員表示，在分級基金投資方式多樣化的同時，需要關注部分建倉緩慢的基金其已上市的場內(nèi)杠桿份額出現(xiàn)明顯溢價空間。現(xiàn)在新上市的分級基金有些以極低倉位乃至于空倉上市，但其上市首日B類往往被拉至漲停，有的則連續(xù)漲停，原因之一是由于場內(nèi)份額有限，致其二級市場價格容易發(fā)生劇烈波動。這種情形下，建議投資者不要盲目在二級市場追漲買入，因為極低的倉位甚至于空倉，無疑讓分級B的杠桿效應失靈，其凈值無法跟上市場或?qū)笖?shù)漲幅。

　　投資者通過這些產(chǎn)品的名字來參與該基金的投資，往往會存在較大的偏差，比如：由于分級基金沒有大幅建倉，對應的分級B實際上就是一個準貨幣類產(chǎn)品，而并非標的指數(shù)的杠桿基金，但是普通投資者并不清楚該基金是否大幅建倉，仍按照標的指數(shù)的概念來投資分級B，造成了不少的誤導和虧損。

　　在分級基金快速發(fā)展時，許多投資者由于不清楚下折機制而蒙受不必要的損失，基金公司在大力營銷分級基金的同時，基于分級基金所開展的投資者教育活動卻顯得嚴重不足。

　　王群航表示，很多投資者是受到前期股票市場行情走牛、B份額加杠桿之后參考凈值漲升迅速、B份額的二級市場交易價格上漲迅速等一系列情況的綜合吸引之后快速入市的，而多數(shù)基金公司在前期營銷上也只將宣傳重點放在分級“漲得快”上，讓很多投資者只看到了快速增加的收益，并沒有提示足夠的風險。許多分級B投資者對于風險認知只停留在股票的層面上。

　　“近一年的牛市行情中，很多基金公司都忙于跑馬圈地?；鸸咀陨頉]有物理網(wǎng)點，券商渠道不愿意配合，相對于銀行的基金客戶，券商渠道投資者買賣分級基金，對于基金公司來說，是一個全新的投資者群體。”王群航說。

　　資金“抄底”分級基金專家認為投資者教育應升級

　　在最近這波下折潮中，由于交易軟件、財經(jīng)媒體和名字上“＊”符號的再三提醒，在分級下折基準日購買分級B的投資者明顯減少，但事實上，因為有交易的存在，總是會有不那么了解規(guī)則的人踩入陷阱。如近期折算的國企改B這樣的航母級產(chǎn)品，在折算基準日還是吸引了高達3500萬元的資金進行“抄底”。

　　業(yè)內(nèi)人士建議，T日分級基金下折，T＋1日分級B類可以停牌處理，暫停交易。這樣可以從交易機制上降低投資者誤買到“已經(jīng)確定下折的分級B”的可能性，也可以降低這些投資者承擔無謂損失的可能性。

　　針對輕倉上市的分級基金，業(yè)內(nèi)人士建議分級基金上市交易時股票倉位至少在80％以上。這樣才能讓投資者充分發(fā)揮杠桿基金作為交易工具的特性，保護普通投資者的利益，避免一些不必要的誤會。

　　“分級基金最初制定下折機制一部分原因是出于審批需要做出的簡單化處理，為了照顧普通投資者的投資習慣，今后可以進行改進，實行與跟蹤的指數(shù)‘同漲同跌’機制?！鄙虾Ｄ郴鸸举Y深基金經(jīng)理表示，跟隨指數(shù)同時上漲下跌不再設立下折折算閥值，一旦標的指數(shù)恢復到原來的點位，分級B的投資者可以彌補絕大部分虧損，甚至還會出現(xiàn)小幅盈利，有利于投資者的中長期投資。

　　專家建議，在投資者教育方面，當務之急是在分級基金專項教育方面進行更有針對性的“升級”，對于券商等主要銷售渠道進行“補課”，使投資者對分級基金的認知日臻成熟完善?；鸸驹跔I銷時也不應避重就輕，只談杠桿不說風險。分級基金的冰火兩重天，使得市場既不能對其客觀存在的問題視而不見，也不應輕言將其一刀切地摒棄，用好金融創(chuàng)新工具才是健康穩(wěn)定市場的基石。