中金所小長假前夕出臺包括限制單個(gè)產(chǎn)品單日開倉交易量、提高套保交易保證金等在內(nèi)的四項(xiàng)重磅措施。業(yè)內(nèi)人士稱，上述新規(guī)出臺后，股指期貨成交量驟降不可避免，對沖基金紛紛轉(zhuǎn)戰(zhàn)商品期貨，并持續(xù)觀望期指市場。此后，對沖私募也將更關(guān)注多品種、多策略、多周期的產(chǎn)品開發(fā)模式，以應(yīng)對日益復(fù)雜的資本市場體系。

　　研究商品期貨交易策略

　　受新規(guī)影響，9月7日股指期貨收盤三個(gè)主力合約成交量縮小近9成。具體來看，IF1509成交38，054手，IC1509成交11，697手，IH1509成交16，627手。在中金所新規(guī)之前，9月2日IF、IC、IH三個(gè)主力合約的成交額分別為59萬手、15萬手和20萬手。

　　“期指流動(dòng)性基本枯竭了。股指期貨一般有投機(jī)、套保、套利三種策略模式，限制開倉量和提高交易手續(xù)費(fèi)后，投機(jī)和套利策略基本沒有操作空間了，套保策略名義上能做，但因?yàn)槭艿搅鲃?dòng)性牽連，對手盤稀少同時(shí)期指持續(xù)深貼水，也處于停滯狀態(tài)?！北本┮患抑髯隽炕疌TA策略的私募合伙人告訴中國證券報(bào)記者，他們此前一直在做股指期貨的趨勢跟蹤交易，目前正在研究商品期貨的交易策略，“但幸運(yùn)的是，之前幾只相關(guān)的產(chǎn)品已在上個(gè)月到期清算了。當(dāng)下也能夠理解監(jiān)管層安撫市場情緒的考慮，這件事也讓我們意識到單個(gè)品種、單個(gè)策略交易的不可控性?！?

　　事實(shí)上，9月新規(guī)已是中金所自6月底以來第五次提高保證金比例與手續(xù)費(fèi)、第四次出臺措施限倉。面對監(jiān)管層的系列舉措，對沖私募并未手足無措。格上理財(cái)研究員劉豫告訴記者，實(shí)際上，從7月底8月初開始，不少量化對沖基金一方面在降低股指期貨的持倉和交易頻率，同時(shí)申請更多的套保額度，另一方面也將交易品種轉(zhuǎn)移到商品期貨一端，而他們所調(diào)研的對沖基金的規(guī)模從30億元到上百億元、地域范圍從上海到北京都有覆蓋?！斑@基本上是現(xiàn)在比較主流的做法?！彼f。

　　北京量客投資管理有限公司合伙人劉巖草說，此前中金所將單個(gè)產(chǎn)品單日開倉交易量限制在100手時(shí)，他們已經(jīng)意識到這會對產(chǎn)品運(yùn)作產(chǎn)生的重大影響，所以當(dāng)時(shí)就開始把主要倉位放在商品期貨端，倉位由四成大幅上升至最多到100%的比例，同時(shí)分散策略，而在這樣調(diào)整后，產(chǎn)品收益曲線更平緩、穩(wěn)健一些，沒有出現(xiàn)主做股指期貨品種時(shí)收益曲線陡峭上升的情況?！暗a(chǎn)品的年化盈利預(yù)期沒有改變，已經(jīng)到期結(jié)算的量客一號年化收益25%，最大回撤5%，其它5只產(chǎn)品預(yù)期也會接近30%，規(guī)模在3000-6000萬?！彼f。

　　上海一家量化對沖私募合伙人也提到，商品期貨的交易容量不能和股指期貨相提并論，整個(gè)市場的交易量、資金量和社會關(guān)注度等都小許多，日內(nèi)策略的更小，除非有基本面研究的策略，成交量會更大一些。如果半年內(nèi)期指市場不能回到此前的狀態(tài)，可能一些大私募會面臨裁員或縮減運(yùn)作成本的困境。“他們的人力太貴了，小私募可能還更靈活一些，但也面臨轉(zhuǎn)型，整個(gè)行業(yè)集中度會提高?！彼J(rèn)為，期貨新規(guī)是為了配合股市降杠桿的過程，杠桿風(fēng)險(xiǎn)釋放完畢后，期貨市場還是會回歸常態(tài)。

　　多策略組合避免局限性

　　中金所近期推出的系列措施，相關(guān)量化對沖產(chǎn)品凈值不可避免也受到影響。據(jù)格上理財(cái)不完全統(tǒng)計(jì)，8月最后一周，納入統(tǒng)計(jì)的相對價(jià)值策略產(chǎn)品平均收益為-0.53%，在242只有凈值的產(chǎn)品中，僅有20%的產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)正收益。期貨基金投機(jī)賬戶及高頻交易受限，由于具體交易策略及投資能力的不同，本周期貨私募首尾業(yè)績差達(dá)43.88%;部分期貨私募在近期選擇低倉位運(yùn)作，凈值無明顯變化。

　　“在這種情況下，多品種、多策略、多周期是需要主要關(guān)注的交易模式，比如商品趨勢策略多品種組合等?！眲r草說，“我們的策略一般是單個(gè)品種就分成很多個(gè)周期、很多個(gè)參數(shù)來做，開倉分開、平倉分開，可能一個(gè)品種下就跑20多個(gè)子策略，同時(shí)有覆蓋多個(gè)商品品種，通過策略分散、周期錯(cuò)開、品種多樣來提高資金的利用效率，提升流動(dòng)性。最近團(tuán)隊(duì)還增加商品高頻跨期套利的策略。”他提到，目前來找他們的資金也變得非常積極。