經(jīng)歷近期市場的大幅調(diào)整后，公募基金的操作策略趨于謹慎。多位公募基金經(jīng)理向中國基金報記者表示，面對當(dāng)前的震蕩市場，倉位管理上會適當(dāng)增加投資的回旋余地，個股估值上更強調(diào)追求風(fēng)險調(diào)整后的預(yù)期收益，交易策略上短期操作增多，行業(yè)配置上也更注意分散持倉。

　　倉位管理：增加回旋余地

　　多位公募基金經(jīng)理表示，與上半年相對激進的操作策略相比，當(dāng)前已經(jīng)適當(dāng)加強倉位管理，增強投資的回旋余地。

　　據(jù)好買基金測算，上周末，偏股型基金倉位上升6.55%，當(dāng)前倉位為68.82%，從歷史低位附近有所攀升，股票型基金和標準混合型基金當(dāng)前倉位分別為82.12%和64.50%。

　　天弘安康養(yǎng)老基金經(jīng)理錢文成表示，經(jīng)歷大調(diào)整后，市場普遍謹慎很多，但公募基金倉位整體下降不大，主要還是以變換持倉結(jié)構(gòu)為主，賣出了缺乏業(yè)績和基本面變差的概念股，買入了有業(yè)績支撐、長期基本面相對良好的個股。

　　南方一位混合型基金經(jīng)理向記者透露，近期適當(dāng)降低了倉位，增強投資靈活性和交易回旋余地。

　　也有基金經(jīng)理適當(dāng)調(diào)整持倉結(jié)構(gòu)后，維持較高倉位。北信瑞豐基金副總經(jīng)理高峰表示，相對于前期的高位，市場在下跌之后風(fēng)險得以釋放，因此，隨著市場向下調(diào)整，逐步增加了股票投資在組合中的比例，目前倉位處于較高水平。

　　益民基金的基金經(jīng)理鄭研研坦言，基于對市場的樂觀態(tài)度，目前的倉位較高，“我們認為市場目前處于相對安全的點位，依舊有較好的收益預(yù)期，但我們會回避純靠‘講故事’炒作的個股。”

　　估值：強調(diào)風(fēng)險調(diào)整后預(yù)期收益

　　對于估值的態(tài)度，公募業(yè)內(nèi)主要分為兩類：如果做防御型的選股策略，可能會尋找低于行業(yè)平均估值的低估值標的；對于進攻性的選股策略，還是會瞄準具備良好前景的公司。

　　北京某大型基金公司的一位基金經(jīng)理表示，一要看個股與全行業(yè)的估值差距，二要考慮到企業(yè)的市值和行業(yè)增長空間，三還要考慮近期中報業(yè)績對估值的影響。他表示，“對于投資收益的要求也趨于理性，更側(cè)重風(fēng)險調(diào)整后的預(yù)期收益?！?

　　鄭研研表示，短期內(nèi)不太可能選擇成長股，即便估值偏低，而是會換個方向選股，例如做主題，淡化個股的估值，“像國企改革這樣的主題，雖然估值偏高，也可以接受”。

　　錢文成說：“上半年，市場整體風(fēng)險偏好較高，市盈率指標大大超出了基本面研究投資者的理解范疇，基本上是以行業(yè)空間給公司定市值目標。”現(xiàn)在，首先會看行業(yè)的成長速度和空間，如果行業(yè)成長足夠快、發(fā)展空間足夠大，龍頭公司給40~50倍估值還是可以忍受的。

　　交易策略：短期操作行為增多

　　近期股市震蕩，被戲稱為“猴市”。部分基金經(jīng)理表示，在震蕩行情中，市場交易行為也趨于短期化。

　　震蕩市場中，股票換手率有所增加。數(shù)據(jù)顯示，三季度以來，全市場具備可統(tǒng)計數(shù)據(jù)的2490只股票的日均換手率達到6.28%；而在二季度，2720只股票的日均換手率為5.65%。

　　針對近期震蕩市場上增多的短期交易行為，鄭研研也明顯感覺到自己的換手率有所上升。

　　“短期內(nèi)做了一些操作，下跌較多就會買入，漲很多就會賣出一些?！编嵮醒蟹Q，“近期股市和個股的日間寬幅震蕩產(chǎn)生較大的收益差，不少機構(gòu)中的趨勢投資者可能會增加日內(nèi)交易頻次?！?

　　高峰也表示：“我們的投資決策依據(jù)主要是公司的估值水平和市場價格的偏離，因此，在市場波動較大時，交易相對頻繁一些。但我們會堅持價值投資的理念，在股價短期跌幅較大時買入，短期漲幅較高時減持一部分。”

　　行業(yè)配置：強調(diào)分散持股

　　基于前期流動性風(fēng)險的教訓(xùn)，公募更注重在看好的行業(yè)和主題上分散持股，避免籌碼過度集中。

　　上述北京大型基金公司的基金經(jīng)理表示，他所在的公司要求在行業(yè)配置上注意分散持股，流動性管理的風(fēng)控要求更趨嚴格，此外，還會考慮兩融余額、場內(nèi)資金規(guī)模變化、投資者情緒等。

　　錢文成也表示，流動性管理是風(fēng)險管理的第一要務(wù)，天弘基金一直非常重視分散行業(yè)和分散持股。

　　鄭研研也表示，公司對于持倉比例有嚴格的要求，持股組合的分散也有利于組合的流動性和業(yè)績的穩(wěn)定，避免凈值短期劇烈波動。

　　高峰說，對于規(guī)模比較大的基金，從流動性角度考慮這種限制是必要的，但考慮到上市公司規(guī)模差距巨大，更應(yīng)該限制的是一家機構(gòu)在上市公司流通股中所占的比重。