市場(chǎng)震蕩，分級(jí)基金下折警報(bào)尚未完全解除。截至7月22日，共有10只分級(jí)B凈值低于0.5元，11只凈值低于0.6元。

　　此輪分級(jí)基金下折潮始于7月15日。當(dāng)日滬指下跌118.79點(diǎn)，跌幅3.03%，滬深兩市約1219只股跌停。分級(jí)基金方面，除5只分級(jí)B漲停外，72只分級(jí)B集體跌停。集思錄網(wǎng)站數(shù)據(jù)顯示，截至7月15日，共有19只分級(jí)B份額凈值低于0.5元，其中，9只逼近0.3元左右，還有8只分級(jí)基金母基金再跌10%便觸發(fā)下折；另有9只分級(jí)基金母基金再跌10%~15%也會(huì)觸發(fā)下折。

　　若非7月16日、17日連續(xù)大漲，多只分級(jí)基金或?qū)⒌乖诶杳髑暗暮诎抵小?/p>

　　然而，對(duì)分級(jí)基金交易規(guī)則完全不了解的投資者在抄底搶反彈途中，誤入已公告下折的分級(jí)B，一天之內(nèi)平空虧損40%。對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士再三呼吁，千萬不要買入有下折預(yù)警的分級(jí)B，以防大幅虧損。

　　10只分級(jí)B逼近下折

　　截至7月22日，共有10只分級(jí)B份額凈值低于0.5元。其中，中融一帶一路分級(jí)B、長(zhǎng)盛同瑞中證200分級(jí)B形勢(shì)最為緊急，凈值分別為0.329元、0.352元。根據(jù)集思錄網(wǎng)站測(cè)算，上述兩只基金母基金只要再跌約5.96%和9.92%便會(huì)觸發(fā)下折。此外，證券股B、申萬菱信電子B、鵬華證券B、富國(guó)中證B距離下折也只需要再跌10%~11%，短期下折風(fēng)險(xiǎn)并不小。

　　讓普通投資者大呼看不懂的是，同樣是大跌或微漲，分級(jí)基金的表現(xiàn)卻各相迥異，且毫無章法可言，所為何來？

　　好買基金研究中心研究員雷昕告訴《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者：作為被動(dòng)復(fù)制行業(yè)板塊的帶杠桿指數(shù)基金，分級(jí)基金的漲跌與跟蹤標(biāo)的板塊漲跌有關(guān)，其次，不同的建倉(cāng)時(shí)機(jī)也導(dǎo)致分級(jí)B價(jià)格表現(xiàn)不同。

　　最典型的兩個(gè)極端案例就是，鵬華高鐵分級(jí)B與前海開源中航軍工B。前者快速建倉(cāng)，結(jié)果建在高位，成立一個(gè)月即引發(fā)下折；后者建倉(cāng)緩慢，輕倉(cāng)上市交易，即使市場(chǎng)大跌，其交易價(jià)格波動(dòng)也一直相對(duì)平穩(wěn)。截至6月30日，前海開源中航軍工分級(jí)基金的股票倉(cāng)位只有2.71%，銀行存款和結(jié)算備付金卻高達(dá)97.24%。

　　“分級(jí)B的漲跌，還受多方面的影響”，一位不愿透露姓名的專業(yè)人士表示，如市場(chǎng)情緒、流動(dòng)性、杠桿、以及分級(jí)基金折溢價(jià)等因素。因此，“投資者在投資分級(jí)B之前，需對(duì)上述因素進(jìn)行理性判斷?！?/p>

　　還有一大風(fēng)險(xiǎn)容易被忽視。當(dāng)臨近下折或出現(xiàn)大規(guī)模的贖回時(shí)，基金經(jīng)理為了避免基金下折，或?yàn)榱藨?yīng)對(duì)巨額贖回，并非總是滿倉(cāng)位操作，這可能會(huì)導(dǎo)致其價(jià)格上漲嚴(yán)重偏離凈值。因此，投資者在參與博反彈，或是折溢價(jià)套利時(shí)還需要密切關(guān)注該只分級(jí)基金的倉(cāng)位。

　　記者注意到，經(jīng)歷暴跌之后，曾經(jīng)賤賣的分級(jí)A受到追捧，甚至分級(jí)B跌停，分級(jí)A漲停的局面也時(shí)有發(fā)生。“搶分級(jí)A是因?yàn)榍捌诜旨?jí)A價(jià)格被打得過低，存在估值修復(fù)空間；另一方面，由于分級(jí)B存下折風(fēng)險(xiǎn)，有些投資者買分級(jí)A是為了對(duì)沖下折虧損的補(bǔ)償。第三，跌停時(shí)，分級(jí)B賣不掉，于是買分級(jí)A，再與分級(jí)B配對(duì)，贖回母基金?！崩钻咳缡欠治觥?/p>

　　盲目搶反彈，最高虧損超80%

　　7月8日有12只分級(jí)基金因市場(chǎng)大幅下跌而觸發(fā)集體下折。第二天(7月9日)為下折基準(zhǔn)日，分級(jí)A、分級(jí)B仍可以交易，投資者為了搶反彈，盲目買入已經(jīng)觸發(fā)下折的多只分級(jí)B而沾沾自喜之余，殊不知，兩天后，等待他們的卻是30%~90%不等的巨額虧損。更為殘酷的是，對(duì)于已經(jīng)觸發(fā)下折的基金，即使T+1的折算基準(zhǔn)日分級(jí)B份額漲停，下折也不能停止。

　　最慘的當(dāng)屬招商轉(zhuǎn)債B的投資者。如果在折算日買入，那么投資者的損失是82.3%。

　　一位基金業(yè)內(nèi)人士在接受本報(bào)記者采訪時(shí)表示，導(dǎo)致折算日買入分級(jí)B份額的投資者虧損的原因在于，場(chǎng)內(nèi)多數(shù)分級(jí)B份額通常呈現(xiàn)高溢價(jià)，一旦下折后，只剩下正常溢價(jià)，這部分消失的溢價(jià)差就成為持有人的損失。

　　此外，無論是上折還是下折，折算都是按照基金凈值進(jìn)行份額分配，而非二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格。由于下折前分級(jí)B的價(jià)格遠(yuǎn)高于凈值，這就意味著，除了分級(jí)B本身下跌的虧損外，投資者還要虧掉價(jià)格與凈值之間的差額。

　　對(duì)于分級(jí)B份額折算日凈值過低的原因，上述業(yè)內(nèi)人士表示，主要因?yàn)楫a(chǎn)品本身具備高杠桿，呈現(xiàn)高風(fēng)險(xiǎn)高收益的特點(diǎn)，當(dāng)投資標(biāo)的上漲時(shí)放大收益，但在投資標(biāo)的下跌中也放大了下跌幅度。以招商轉(zhuǎn)債進(jìn)取B份額為例，“前期由于市場(chǎng)的下跌，招商轉(zhuǎn)債進(jìn)取B份額凈值已經(jīng)比較小，杠桿率相對(duì)較高，此時(shí)由于市場(chǎng)繼續(xù)下跌，導(dǎo)致杠桿率進(jìn)一步放大?！?/p>

　　其實(shí)，7月9日當(dāng)天，多家基金公司已經(jīng)在交易所、公司網(wǎng)站、公司官方微信、微信朋友圈等途徑和方式反復(fù)推送觸發(fā)下折分級(jí)B的逃跑教程和不要搶已觸發(fā)折算分級(jí)B的提示。然而，僅7月9日當(dāng)天，在確定下折的12只分級(jí)基金中，全天累計(jì)成交額竟然高達(dá)46.11億元，其中有色B的成交額達(dá)到10.17億元。

　　對(duì)于預(yù)期或已經(jīng)觸發(fā)下折的分級(jí)B基金，業(yè)內(nèi)人士的建議是賣出?！百u不出的買分級(jí)A合并贖回，風(fēng)險(xiǎn)承受能力特別高的可以博反彈；對(duì)于已經(jīng)觸發(fā)下折的分級(jí)B，一定要賣出，即使當(dāng)日上漲也不能買，避免當(dāng)前分級(jí)B份額溢價(jià)導(dǎo)致的巨虧。”

　　制度缺陷

　　因盲目買入分級(jí)B對(duì)投資者造成的巨大傷害引發(fā)業(yè)界思考。

　　業(yè)內(nèi)人士呼吁，應(yīng)該從產(chǎn)品設(shè)計(jì)、上市交易、投資者準(zhǔn)入、投資者保護(hù)、交易公平等多方面著手完善分級(jí)基金相關(guān)規(guī)則，避免這一悲劇再度上演。

　　其中，最備受質(zhì)疑的是，當(dāng)分級(jí)基金在T日觸發(fā)下折后，在T+1日依然上市交易，且沒有任何警示，不少投資者因此踩雷，遭受重大損失。業(yè)內(nèi)人士建議，對(duì)于已經(jīng)觸發(fā)下折的分級(jí)基金，應(yīng)該在次日暫停交易，或者在交易時(shí)注明“下折B”，充分提示風(fēng)險(xiǎn)。

　　下折閾值過低，分級(jí)B風(fēng)險(xiǎn)收益不對(duì)稱，也是分級(jí)基金的另一大缺陷。

　　按基金合同約定：當(dāng)分級(jí)B份額凈值低于0.25元時(shí)，將觸發(fā)分級(jí)基金向下不定期折算閾值。而下折的目的主要是為了保護(hù)分級(jí)A的本金及約定收益。因此，分級(jí)B的特點(diǎn)是：下跌幅度越大杠桿越大，到0.25元時(shí)其杠桿高達(dá)5倍，而上漲時(shí)同等幅度對(duì)應(yīng)的杠桿卻比較低，即越漲越慢，越跌越快。

　　這顯然對(duì)分級(jí)B類投資人有失公允。為保護(hù)分級(jí)B類投資者利益，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，應(yīng)該提高下折閾值為0.45~0.5元，對(duì)應(yīng)下折凈值杠桿為3倍左右。與現(xiàn)有的最高5倍凈值杠桿相比，能在很大程度上改善B份額投資者的損失邊際。

　　此外，由于缺乏上市規(guī)則，導(dǎo)致分級(jí)基金兩種極端行為的做法，業(yè)界也有分歧。

　　一部分基金為快速上市，火速高位建倉(cāng)，遇到股市調(diào)整導(dǎo)致下折，投資者損失慘重；另一部分基金則輕倉(cāng)上市交易，讓投資者誤以為分級(jí)B溢價(jià)空間很大，紛紛買入套利，導(dǎo)致這些基金短期內(nèi)規(guī)模暴增。

　　對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，應(yīng)進(jìn)一步細(xì)化分級(jí)基金的上市條件，比如，成立時(shí)間、倉(cāng)位標(biāo)準(zhǔn)、規(guī)模等，防止基金公司損害投資者利益。銀河證券基金研究中心李薇建議，除了加強(qiáng)對(duì)高危品種的重點(diǎn)監(jiān)控之外，還應(yīng)根據(jù)分級(jí)基金風(fēng)險(xiǎn)收益特征建立多層次風(fēng)險(xiǎn)管理體系。比如，對(duì)于高杠桿轉(zhuǎn)債分級(jí)品種建議納入禁止名單；根據(jù)綜合估值水平，設(shè)定高中低等多層風(fēng)控區(qū)間。實(shí)行對(duì)高凈值、低溢價(jià)相對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)品種與低凈值、高溢價(jià)高風(fēng)險(xiǎn)品種實(shí)行差異化全流程風(fēng)險(xiǎn)管理。

　　監(jiān)管層也意識(shí)到了這一問題的嚴(yán)重性。深交所表示，將建立分級(jí)基金交易風(fēng)險(xiǎn)警示機(jī)制，對(duì)于存在高風(fēng)險(xiǎn)情形的分級(jí)基金，將啟動(dòng)分級(jí)基金風(fēng)險(xiǎn)警示程序。