隨著監(jiān)管層對(duì)未盈利互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)國(guó)內(nèi)上市關(guān)注度的日益提升，未盈利互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)國(guó)內(nèi)上市有望在今年取得突破，國(guó)內(nèi)VC/PE市場(chǎng)的互聯(lián)網(wǎng)投資格局將隨之改變。同時(shí)，隨著大批海外上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)紛紛解除VIE架構(gòu)回歸A股，國(guó)內(nèi)VC/PE也由此站上了風(fēng)口。2015年，國(guó)內(nèi)VC/PE的發(fā)展將進(jìn)入新階段。

　　VC/PE投資格局將改變

　　近期，尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在國(guó)內(nèi)上市問(wèn)題再次受到監(jiān)管層關(guān)注。5月19日，證監(jiān)會(huì)主席肖鋼就當(dāng)前資本市場(chǎng)改革發(fā)展提出十一條要求，其中特別提到將“研究在創(chuàng)業(yè)板建立單獨(dú)層次，支持尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)和高新技術(shù)企業(yè)在新三板掛牌一年后到創(chuàng)業(yè)板上市?！?月30日，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍表示，證監(jiān)會(huì)正研究在創(chuàng)業(yè)板建立單獨(dú)層次，支持尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)和高新技術(shù)企業(yè)在新三板掛牌一年后到創(chuàng)業(yè)板上市。

　　6月16日，中國(guó)政府網(wǎng)發(fā)布了《國(guó)務(wù)院關(guān)于大力推進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)萬(wàn)眾創(chuàng)新若干政策措施的意見(jiàn)》，其中指出，積極研究尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)和高新技術(shù)企業(yè)到創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市制度，推動(dòng)在上海證券交易所建立戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板。加快推進(jìn)全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板試點(diǎn)。研究解決特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)類創(chuàng)業(yè)企業(yè)在境內(nèi)上市的制度性障礙，完善資本市場(chǎng)規(guī)則。

　　另外，在日前舉行的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)與資本市場(chǎng)對(duì)接大會(huì)上，深交所總經(jīng)理宋麗萍表示，深交所正在努力提高創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的包容性，抓緊推出尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市機(jī)制；提高信息服務(wù)質(zhì)量，打造優(yōu)質(zhì)市場(chǎng)，在留住優(yōu)秀互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的同時(shí)，為其提供快速成長(zhǎng)的平臺(tái)。

　　實(shí)際上，從2014年開(kāi)始，未盈利互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)國(guó)內(nèi)上市問(wèn)題已經(jīng)受到監(jiān)管層高度重視。2014年1月，證監(jiān)會(huì)主席肖鋼撰文表示，將“在創(chuàng)業(yè)板建立專門層次，允許尚未盈利但符合一定條件的互聯(lián)網(wǎng)和科技創(chuàng)新企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市，并實(shí)行不同的投資者適當(dāng)性管理制度?！贝撕?，證監(jiān)會(huì)多次公開(kāi)表示對(duì)創(chuàng)業(yè)板單獨(dú)分層設(shè)立的計(jì)劃，在幾次上報(bào)的注冊(cè)制改革方案中也討論取消股票發(fā)行的持續(xù)盈利條件、降低小微企業(yè)和創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的上市門檻。

　　“如果未盈利互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)未來(lái)能在國(guó)內(nèi)上市，這將在很大程度上改變國(guó)內(nèi)VC/PE市場(chǎng)的投資格局。在過(guò)往很長(zhǎng)一段時(shí)間，由于國(guó)內(nèi)對(duì)IPO企業(yè)盈利性的要求，加之人民幣基金在投資回報(bào)周期方面的壓力，過(guò)去十幾年來(lái)布局國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的絕大多數(shù)都是美元基金，這不但使人民幣基金錯(cuò)失了互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的大好投資機(jī)會(huì)，也使A股錯(cuò)失了像京東、阿里巴巴這樣優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。隨著國(guó)內(nèi)IPO對(duì)盈利要求的降低，這肯定會(huì)極大地激發(fā)人民幣基金對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的投資熱情，人民幣基金錯(cuò)失了互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，不能再錯(cuò)失移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代?！北本┮晃籔E界人士在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)說(shuō)。

　　VC/PE發(fā)展進(jìn)入新階段

　　除了未盈利互聯(lián)網(wǎng)公司在國(guó)內(nèi)上市的美好前景，大批解除VIE架構(gòu)、回歸境內(nèi)的公司也給了人民幣基金接盤的好機(jī)會(huì)，國(guó)內(nèi)的VC/PE將進(jìn)入新的發(fā)展階段。

　　5月13日，華興資本與中信證券簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方將組建聯(lián)合團(tuán)隊(duì)為新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的架構(gòu)重組、私募融資、新三板掛牌及做市、A股首發(fā)（IPO）、并購(gòu)重組等資本運(yùn)作提供專業(yè)高效服務(wù)。華興資本CEO包凡明確表示，雙方合作的主要出發(fā)點(diǎn)就是迎接海外互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)回歸。

　　他指出，過(guò)去20年來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)公司上市首選大多是美國(guó)市場(chǎng)，而不是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)；現(xiàn)在的A股市場(chǎng)，互聯(lián)網(wǎng)板塊是缺失的，這與互聯(lián)網(wǎng)成為新經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)引擎的地位并不匹配?？萍脊净貧wA股市場(chǎng)如果能做得好，可以填補(bǔ)這一缺失，進(jìn)而對(duì)其他傳統(tǒng)領(lǐng)域進(jìn)行顛覆和改造。

　　另外，5月20日，盛景嘉成母基金發(fā)布了規(guī)模高達(dá)20億元人民幣的中國(guó)首只VIE回歸概念的“中國(guó)龍騰回歸母基金”，將投資近10家VIE回歸主題基金，帶動(dòng)至少100億元以上人民幣基金迎接超過(guò)100家VIE結(jié)構(gòu)公司回歸中國(guó)資本市場(chǎng)，尤其是新三板；6月初，華泰證券與紅杉資本簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方將合作并發(fā)起設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金，核心投資策略是聚焦龍頭公司產(chǎn)業(yè)整合、中國(guó)概念股、紅籌股回歸、國(guó)企混改以及中國(guó)企業(yè)海外產(chǎn)業(yè)并購(gòu)中的投資機(jī)會(huì)。

　　隨著未盈利互聯(lián)網(wǎng)公司在國(guó)內(nèi)上市和海外互聯(lián)網(wǎng)公司紛紛回歸A股，國(guó)內(nèi)VC/PE的發(fā)展將進(jìn)入新階段。在6月18日舉行的第九屆中國(guó)有限合伙人峰會(huì)暨財(cái)富管理峰會(huì)上，清科集團(tuán)董事長(zhǎng)倪正東表示，從2000年至今，VC/PE行業(yè)的發(fā)展分為三個(gè)階段：2000年到2009年，美元基金引導(dǎo)的時(shí)代；2009年到2014年是美元基金和人民幣基金并駕齊驅(qū)的階段；2015年之后，估計(jì)很多美元基金的管理者會(huì)變成人民幣基金的主要管理者，他們管理的人民幣資產(chǎn)，會(huì)逐漸超越管理的美元資產(chǎn)，我們進(jìn)入了人民幣基金主導(dǎo)的時(shí)代。

　　清科數(shù)據(jù)顯示，2015年5月，中外創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)新募集基金共計(jì)63只，5月新募集基金中，人民幣基金共58只，募資金額為40.04億美元，占比超過(guò)八成；5只外幣基金，募資總額為7.64億美元，占5月募資總額不到兩成。

　　倪正東指出，過(guò)去15年，VC/PE的發(fā)展兩頭在外，募資和退出在外，隨著阿里巴巴的上市，宣布了PC互聯(lián)網(wǎng)最高點(diǎn)的結(jié)束，阿里巴巴的上市是兩頭在外的高潮。從2015年開(kāi)始，未來(lái)的5年、10年是兩頭在內(nèi)的時(shí)代，募資和退出都在中國(guó)市場(chǎng)。互聯(lián)網(wǎng)的未來(lái)在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，五年之后可能沒(méi)有中概股，這個(gè)速度比我們想像得快，最后留在美國(guó)的就是巨頭，其他都回來(lái)了，這是大勢(shì)所趨。