牛市里，分級B帶著你飛了么？

　　近半年來，公募基金中表現(xiàn)最為亮眼的就是指數(shù)分級基金B(yǎng)類份額，也是所有目光的焦點。它們給投資者帶來較好的收益率——據(jù)統(tǒng)計，今年以來就有11只分級B收益翻倍，表現(xiàn)最好的收益率超過200%；另一邊是經常出沒的巨大的套利空間。

　　但究竟牛市該如何投資指數(shù)分級基金？其實從本輪牛市中成立的指數(shù)分級基金就可以找到答案，從倉位、規(guī)模、參與時間點都有機會，本文一一為你講述。

　　上市首周究竟如何走？

　　B級漲停很常見

　　牛市里面分級基金上市后，究竟怎么走？其實B大概率是上漲的，漲停更是常態(tài)，不過兇猛漲停需要市場配合。

　　據(jù)中國基金報記者統(tǒng)計顯示，本輪牛市以來成立且上市的分級基金達到23只，只有1只基金上市首日出現(xiàn)下跌，多數(shù)首日收漲，其中一半在首日漲停，上市第二日也漲停的分級B更有7只。

　　值得注意的是，也有少數(shù)基金兇猛漲停。如券商B，自2014年11月28日上市，連續(xù)出現(xiàn)7個漲停，表現(xiàn)異常強勢。而國防B上市時也出現(xiàn)4個漲停。這和當時市場環(huán)境密不可分，去年底正是券商、國防軍工表現(xiàn)強勢時，因此受到資金的追捧，二級市場表現(xiàn)突出。

　　從B級過往二級市場首周及此后的表現(xiàn)看，其實可以回答兩個投資者最為關心的問題，第一，對于新指數(shù)基金，該在上市前認購，還是在上市后申購？第二，是長期持有還是布局套利？從第一個問題看，在認購期認購，往往可以獲得B級上市首日的“大概率上漲或者漲?！笔找?，而且認購期間費用要低于申購費率。不過，從基金募集開始、募集結束，一直到基金建倉完畢上市，往往最短至少需要2周時間。而從牛市成立的這些分級基金來看，成立到上市時間從1個月逐漸到2周左右，這樣投資者要付出這一段時間的機會成本，由于新基金建倉需要時間，期間若指數(shù)快速上漲，投資者所持有的基金或跑輸指數(shù)。相對來說，申購則更有目標性，更適合溢價套利或者折價套利、或者看準這一行業(yè)布局。

　　而第二個問題上，牛市中，指數(shù)分級基金迎來大擴容，基本涵蓋了所有的行業(yè)。而從已經成立的分級基金表現(xiàn)來看，本輪牛市都獲得了正收益，其中不少產品收益率超150%，如重點布局TMT等行業(yè)的分級產品。因此愿意長期持有的投資者，可以選擇指數(shù)分級基金布局，牛市里往往表現(xiàn)要好于主動型基金，不過行業(yè)表現(xiàn)差異較大，最好重點是布局有成長性的行業(yè)。若新手，選擇一些寬基指數(shù)更適合。而對于溢價套利或者折價套利，則更適合專業(yè)投資者。

　　A類約定收益率帶來兩類玩法

　　雖然A類在牛市中往往不被投資者重視，但其實也存在兩類玩法值得關注。

　　中國基金報記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，自去年7月18日以來，在這一輪牛市中發(fā)行的26只分級基金中，A類約定收益率多數(shù)設定在“一年期銀行定期存款利率(稅后)+3.00%”，合計有16只，而“一年期銀行定期存款利率(稅后)+3.5%”的則有4只，這些產品目前分別對應收益率為5.5%和6%，富國證券A的約定收益率固定在6%。也有一批分級基金收益較高，如國泰國證有色金屬行業(yè)A、國泰國證食品飲料A、新華中證環(huán)保產業(yè)A的約定收益率為“一年期定期存款利率(稅后)+4.00%”，前海開源中證健康A更是一口氣將預定收益率提高到“一年期定期存款利率(稅后)+4.5%”，目前是7%。已經成立的分級基金中，A類約定收益率最高的是前海開源中航軍工A，約定收益率為“一年期定期存款利率(稅后)+5%”，達到最高的7.5%。

　　A的約定收益率高低對二級市場影響多大？數(shù)據(jù)也顯示，中航軍A上市首日漲停，而第二日也一度沖擊漲停。而同樣約定收益率較高的前海開源中證健康，上市首日A類也沖擊漲停，目前也處于微幅溢價狀態(tài)。而其他多數(shù)分級基金都是折價上市，上市首日基本都是0.9元左右。

　　因此，約定收益率帶來第一個玩法，就是若A類給出約定收益率較高，則可能上市出現(xiàn)溢價，具備投資價值，不過認購可能會損失1個月左右機會成本。如何理解這一問題？據(jù)一位分級基金經理表示，指數(shù)分級基金A類份額可以理解為一個永續(xù)債，當收益率處于市場平均水平時，正常情況下是應該折價交易，但A類份額收益率若較高，超出市場平均水平則具備了“稀缺性”，因此會出現(xiàn)溢價交易，同樣這一類現(xiàn)象也出現(xiàn)在債券品種上。不過，他表示，A收益率過高可能長期對B類負擔會很大，正常情況下，B類大概率處于折價交易狀態(tài)。

　　第二類玩法則是處于較大折價狀態(tài)時。據(jù)一位基金公司產品設計人士表示，設計合理的權益指數(shù)分級基金，A份額二級市場往往呈現(xiàn)折價，但折價有限度，若當期收益/二級市場價格達到7.00%以上時，以保險公司為代表的穩(wěn)健份額投資者會進場，折價迅速收窄，而這一現(xiàn)象在本輪牛市發(fā)行的A類二級市場上多次顯現(xiàn)，因此若A類折價超10%是一個布局良機。

　　零或低倉位上市利于套利謹防短期踏空風險

　　分級基金上市流行低倉位，這或許給套利的投資者更確定的空間，但可能也存在踏空市場的風險。

　　據(jù)中國基金報記者統(tǒng)計，今年以來成立的12只分級基金上市時平均倉位為27.76%，還有3只產品基本零倉位上市，只有證券B級上市時倉位達到82.05%，國富100B上市時倉位為79.05%，值得投資者關注。濟安金信科技有限公司副總經理、濟安金信基金評價中心主任王群航[微博]也統(tǒng)計了6只分級基金，上市公告中披露的平均股票投資倉位是30.55%，距離此類基金的基本要求三分之一還不到。

　　低倉位上市到底有哪些影響？據(jù)一位分級基金經理表示，一般來說，做分級基金的溢價套利往往要面臨兩個風險，第一是母基金凈值波動風險，第二是T+2或者T+3日后套利資金過多導致二級市場零流動性跌停的風險。若倉位為零，則對套利者來說，第一個風險不存在，因此這樣更利于套利。而且，因此這樣套利資金可能會更踴躍。

　　不過，若在牛市里低倉位運作，跑輸大盤的概率較大，對于愿意長期持有的投資者來說，可能會存在短期踏空的風險。而這一情況在此輪牛市上市的分級基金運作中，也出現(xiàn)很多次。而且，按照規(guī)定基金建倉期為合同生效后的6個月以內，也就是說投資者參與新發(fā)指數(shù)基金，都可能存在倉位較低而踏空的風險。

　　份額增長太迅猛影響套利空間

　　分級基金有四類玩法，第一是指數(shù)型投資者，看準指數(shù)的中長期投資價值；第二是穩(wěn)健型投資者，看準分級基金A類較為確定的收益率；第三類是趨勢投資者，看準指數(shù)標的波動的交易性機會；第四類是套利投資者，看準的是分級基金整體折溢價及折算套利的機會。第四類投資者是目前市場上最為活躍的，但是往往份額增長過快會影響套利空間。

　　什么是溢價套利？一般情況下，分級基金二級市場整體價格在凈值與凈值基本相等；但是，當標的指數(shù)短期之內出現(xiàn)大漲時，二級市場對于激進份額的追捧往往導致分級基金出現(xiàn)整體明顯溢價，帶來套利機會。在去年9月至10月、11月至12月都多次發(fā)生，尤其是去年9月至10月間，不少分級基金溢價率超50%，這一空間在新發(fā)指數(shù)分級基金中也存在。

　　但是套利資金增幅過快，而且只玩單向，可能就帶來風險了。以某剛剛上市指數(shù)分級基金為例，上市第一周，套利資金就超級快速地涌進來至少65.12億元，是該基金原先場內規(guī)模的22.61倍，隨后規(guī)模還繼續(xù)推高，導致隨后二級市場表現(xiàn)一般。

　　因此，布局分級基金的溢價套利，深圳一位資深投資者表示，分級套利除了關注溢價率特別高的品種，還應關注B級的流動性情況。如果流動性不是特別好，漲得特別多的B級一旦遇到下跌會導致母基金溢價回落特別快。極端情況下，二級市場B級如果遇到連續(xù)跌停出不了貨則會出現(xiàn)虧損。

　　溢價套利，需要關注的是兩點，第一是最好選擇可以盲拆的T+2券商，規(guī)避套利時間風險。第二是不要選擇溢價率最高的分級基金，就在前一次大批量進行溢價套利的交易中，不少溢價率最高的幾只產品在遭遇“無量跌?！保赡芡惦u不成蝕把米。也就是說，寧可選擇規(guī)模超70億、溢價率15%左右的分級基金，也最好不要選擇規(guī)模低于2億、溢價率達到25%的分級基金。第三是最好選擇限制規(guī)模增長的基金，這樣更利于套利。

　　值得注意的是，踏空的風險也應警惕。短期內資金大幅套利，會影響基金倉位。假設本身是1個億規(guī)模的基金，若當天申購1億元，資金往往需要T+2才能建倉。若當天跟蹤指數(shù)上漲3%，可能因為這只基金倉位下滑，導致凈值漲幅在2%左右，這也會影響最后的套利收益。因此，最好選擇套利相對規(guī)模穩(wěn)定，以及套利資金入場密集程度不太高的產品，以及選擇較大規(guī)模的指數(shù)分級基金。