溢價(jià)時(shí)通過(guò)申購(gòu)母基金，分拆成A、B份額拋售套利；或者折價(jià)時(shí)買入A、B份額，合并成母基金贖回，這是分級(jí)基金傳統(tǒng)的套利模式。但13日H股分級(jí)和添富恒生兩只掛鉤港股指數(shù)的分級(jí)基金上市交易后，套利方式悄然發(fā)生變化。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，由于H股分級(jí)和添富恒生在上市交易前都暫停申購(gòu)，買入母基金的途徑只有二級(jí)市場(chǎng)，于是，原來(lái)體現(xiàn)在母基金凈值和A、B份額合并價(jià)格之間的折溢價(jià)套利，就轉(zhuǎn)變成母基金二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格和A、B份額合并價(jià)格之間折溢價(jià)套利，而這種套利模式，在母基金沒(méi)有打開(kāi)申購(gòu)之前，會(huì)一直存在。

　　新的博弈

　　根據(jù)13日收盤(pán)數(shù)據(jù)，H股分級(jí)以漲停板收盤(pán)，A、B份額合并價(jià)格較母基金二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格溢價(jià)8.9%，而添富恒生的A、B份額合并價(jià)格較母基金二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格溢價(jià)僅為1.74%。而這個(gè)溢價(jià)率將會(huì)在一段時(shí)間內(nèi)成為兩只分級(jí)基金套利交易的參考。

　　某基金公司市場(chǎng)部人士向中國(guó)證券報(bào)記者表示，由于兩只分級(jí)基金均暫停申購(gòu)，因此，投資者要想?yún)⑴c套利的唯一方式，就是在二級(jí)市場(chǎng)上買賣母基金和A、B份額，套利的計(jì)算模型也隨之發(fā)生改變。盡管按照上周五的凈值計(jì)算，13日收盤(pán)時(shí)H股分級(jí)的溢價(jià)率還有15%左右，添富恒生的溢價(jià)率還有7%左右，但由于投資者無(wú)法從場(chǎng)內(nèi)或場(chǎng)外申購(gòu)母基金，這種按凈值計(jì)算的溢價(jià)率已經(jīng)暫時(shí)失去意義，取而代之的，是二級(jí)市場(chǎng)之間的價(jià)差。

　　需要指出的是，暫停申購(gòu)和母基金上市交易的同時(shí)進(jìn)行，在改變套利模型的同時(shí)，還會(huì)提供封閉循環(huán)下的另類投資機(jī)會(huì)。一位私募投資經(jīng)理向記者表示，由于這兩只分級(jí)基金掛鉤的是港股指數(shù)，而香港市場(chǎng)正在升溫，如果恒生指數(shù)和國(guó)企指數(shù)能夠持續(xù)上行，引發(fā)投資者預(yù)期過(guò)熱，不排除有資金借機(jī)炒作這兩只分級(jí)基金。

　　“在暫停申購(gòu)的情況下，H股分級(jí)和添富恒生的規(guī)模是恒定的，考慮到港股市場(chǎng)的熱度，大規(guī)模贖回的概率較低，這兩只分級(jí)基金就類同于一只封閉式股票基金。而從近期市場(chǎng)換手率來(lái)看，兩只分級(jí)基金的母基金和B份額都經(jīng)過(guò)充分換手。如果港股繼續(xù)上行的預(yù)期存在，而內(nèi)地的QDII額度短期未能增加，這兩只分級(jí)基金都有較高的溢價(jià)可能?！痹撍侥纪顿Y經(jīng)理說(shuō)，“對(duì)于這兩只分級(jí)基金來(lái)說(shuō)，目前最大的投資風(fēng)險(xiǎn)在于新的QDII額度是否會(huì)出現(xiàn)?！?/p>

　　“T+0”VS“T+1”

　　值得關(guān)注的是，這兩只上市的分級(jí)基金，其二級(jí)市場(chǎng)交易制度采用的是T+0，而A、B份額的合并與分拆采用的仍是T+1，這意味著，即便在打開(kāi)申贖之后，這兩只分級(jí)基金的玩法也會(huì)變得多樣化。

　　首先，偏好短線交易的投資者，在母基金二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格與凈值發(fā)生折價(jià)時(shí)，可以不必采用場(chǎng)內(nèi)申購(gòu)母基金，在二級(jí)市場(chǎng)拋售的套利模式，而是在二級(jí)市場(chǎng)買入母基金，通過(guò)T+0的交易模式來(lái)直接套利。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這種交易制度會(huì)在相當(dāng)程度上平滑母基金凈值和二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格折溢價(jià)的局面，這意味著未來(lái)分級(jí)基金的套利空間會(huì)收窄。

　　其次，當(dāng)A、B份額與母基金凈值或二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)較大偏差時(shí)，投資者的套利時(shí)間將會(huì)從傳統(tǒng)的T+3縮短至T+1。業(yè)內(nèi)人士表示，套利時(shí)間的縮短，在帶來(lái)套利便利性的同時(shí)，將會(huì)顯著抑制分級(jí)基金的套利波動(dòng)，除非有強(qiáng)烈的市場(chǎng)預(yù)期或者事件驅(qū)動(dòng)，在申購(gòu)打開(kāi)之后，以往那種動(dòng)輒百分之二三十的套利空間將很難再現(xiàn)。