過(guò)去一周，又有一些分級(jí)基金觸發(fā)“上折”。在業(yè)內(nèi)，分級(jí)基金的“上折”一直被看作是牛市行情開啟的“風(fēng)向標(biāo)”。所以，分級(jí)基金的知識(shí)還是要掌握的，萬(wàn)一牛市真的來(lái)了呢？

　　什么是分級(jí)基金？

　　分級(jí)基金又叫“結(jié)構(gòu)型基金”，是指在一個(gè)投資組合下，通過(guò)對(duì)基金收益或凈資產(chǎn)的分解，形成兩級(jí)或者多級(jí)風(fēng)險(xiǎn)收益表現(xiàn)有一定差異化基金份額的基金品種。它的主要特點(diǎn)是將基金產(chǎn)品分為兩類或多類份額，并分別給予不同的收益分配。這里有一個(gè)簡(jiǎn)單的公式，即分級(jí)基金各個(gè)子基金的凈值與份額占比的乘積之和等于母基金的凈值。例如，拆分成A和B兩類份額的母基金凈值=A類子基凈值XA份額占比%+B類子基凈值XB份額占比%。

　　如果母基金不進(jìn)行拆分，其本身是一個(gè)普通的基金?！霸S多分級(jí)基金的母基金就是普通的指數(shù)基金，和其他普通基金一樣可以申購(gòu)和贖回。”管理多只分級(jí)基金的鵬華基金經(jīng)理余斌表示，在牛市中，指數(shù)投資的優(yōu)勢(shì)將更為凸顯。最重要的是，市場(chǎng)行情變幻莫測(cè)，為避免“個(gè)股地雷”，以指數(shù)投資的方式投資于行業(yè)或主題是不錯(cuò)的選擇。

　　投資者購(gòu)買母基金后，可以像購(gòu)買其他基金一樣“長(zhǎng)線持有”，也可在場(chǎng)內(nèi)拆分成A份額和B份額進(jìn)行交易。

　　分級(jí)B放大風(fēng)險(xiǎn)和收益

　　一般而言，B份額自帶杠桿。杠桿會(huì)放大風(fēng)險(xiǎn)和收益，杠桿倍數(shù)則因基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)而不同。關(guān)于A與B的關(guān)系，余斌解釋道，好比A和B各自擁有1元錢，現(xiàn)在B向A借1元錢，以2倍于其自有資產(chǎn)的錢進(jìn)行投資，并向A保證一定會(huì)歸還本息。“這其實(shí)是將融資借貸產(chǎn)品化”，是典型的融資型分級(jí)基金。在A和B的關(guān)系中，無(wú)論B賺多大，還給A的本息都是按約定支付的，超額收益全有B享用；反之，由于B首先要保證A的收益，所以當(dāng)B自身出現(xiàn)虧損時(shí)，就只能“忍痛”自掏腰包貼錢給A，B的虧損加劇。另一種模式叫作多空分級(jí)，多用于貨幣分級(jí)基金，這里不作介紹。

　　投資者必須了解的是，在市場(chǎng)中，杠桿是會(huì)變化的。對(duì)此，余斌給出了一個(gè)簡(jiǎn)明的解釋：“杠桿大小與母基金的凈值和行情成反向關(guān)系，假設(shè)A份額凈值不變，母基金凈值越高，則杠桿越小，反之亦然?！?/p>

　　當(dāng)行情越來(lái)越好、杠桿越來(lái)越小甚至快要失效時(shí)，基金公司會(huì)采取“向上折算”的方式，使分級(jí)B恢復(fù)為較高的初始凈值杠桿。值得注意的是，在這種情況下，A份額的“上折”和“定折”相同，“向上折算”對(duì)分級(jí)A并無(wú)影響。反之，當(dāng)行情一路走低，杠桿越來(lái)越大時(shí)，一些基金將會(huì)被“向下折算”?；诖耍筒浑y理解近期一大批基金“上折”甚至“折上折”的情況了。

　　以上周可轉(zhuǎn)債分級(jí)基金的表現(xiàn)為例，市場(chǎng)上僅有的3只可轉(zhuǎn)債分級(jí)基金中，招商轉(zhuǎn)債、銀華轉(zhuǎn)債因“行情太好”分別于本月8日、9日開始向上折算，暫停辦理申購(gòu)贖回。而根據(jù)過(guò)往經(jīng)驗(yàn)，“上折”后B份額杠桿恢復(fù)，如果基準(zhǔn)指數(shù)不出現(xiàn)大幅波動(dòng)，二級(jí)市場(chǎng)可能出現(xiàn)連續(xù)漲停。市場(chǎng)上另一只可轉(zhuǎn)債分級(jí)基金東吳可轉(zhuǎn)債B在去年底“上折”后，在恢復(fù)交易的5個(gè)交易日實(shí)現(xiàn)“五連板”連續(xù)漲停。

　　“不建議大媽購(gòu)買分級(jí)B”

　　更為進(jìn)階的投資機(jī)會(huì)是交易套利。這里必須提到兩個(gè)公式，即“母基金凈值=A類子基金凈值XA類子基占比+B類子基金凈值XB類子基占比”和“AB合并成本=A類子基金交易價(jià)XA類子基占比+B類子基金交易價(jià)XB類子基占比”。不難看出，當(dāng)母基金凈值和AB合并成本再扣除申贖費(fèi)用存在價(jià)差時(shí)，就可以進(jìn)行申購(gòu)母基金拆分套利或合并子基金贖回套利。

　　以在深交所上市的分級(jí)基金為例，當(dāng)母基金凈值小于AB合并成本時(shí)，就產(chǎn)生了溢價(jià)套利機(jī)會(huì)。投資者可先場(chǎng)內(nèi)申購(gòu)母基金，即輸入母基金代碼“買入股票”，在T+2日將母基金分拆成A和B，在T+3日?qǐng)鰞?nèi)賣出A和B份額，共T+3個(gè)工作日。在近幾個(gè)月的市場(chǎng)中，出現(xiàn)溢價(jià)套利機(jī)會(huì)的情況較多。當(dāng)母基金凈大于AB合并成本時(shí)，投資者可折價(jià)套利。即在T日在場(chǎng)內(nèi)按比例買入AB類子基金，T+1日進(jìn)行基金合并操作確認(rèn)后合并母基金，T+2后可贖回母基金，共T+2個(gè)工作日。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，折溢價(jià)套利的重中之重，就是要準(zhǔn)確把握指數(shù)未來(lái)3天的表現(xiàn)，謹(jǐn)防指數(shù)大幅調(diào)整。其次，在套利品種選擇上，要選擇成交量較大、交投較為活躍的產(chǎn)品。同時(shí)，投資者一定要“反應(yīng)迅速”，謹(jǐn)防套利不成反被套。

　　不過(guò)，有業(yè)內(nèi)人士提醒，折溢價(jià)套利并不是“無(wú)本萬(wàn)利”的好生意，其仍存在一定風(fēng)險(xiǎn)。以溢價(jià)套利為例，以現(xiàn)有的市場(chǎng)操作看，如果投資者在T日申購(gòu)母基金，需等到T+2日才能在場(chǎng)內(nèi)申請(qǐng)拆分成A和B，T+3日才能賣出?！癟+1、T+2日市場(chǎng)有波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，所以投資者在進(jìn)行溢價(jià)套利時(shí)一定要考慮清楚如果這期間市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)會(huì)帶來(lái)多少損失，套利收益是否能覆蓋這些損失?！币晃粚I(yè)人士向記者表示。

　　由此不難看出，對(duì)于低風(fēng)險(xiǎn)偏好和缺乏相關(guān)知識(shí)經(jīng)驗(yàn)的投資者來(lái)說(shuō)，以上套利方法似乎不太適用。因此，有業(yè)內(nèi)人士笑稱：“不建議大媽們買分級(jí)B?！毕啾戎?，母基金或者分級(jí)A的收益和相對(duì)較小的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)大媽來(lái)說(shuō)更合適一些。