“最近真是邪門，行情太極端，把對沖產(chǎn)品以往的盈利模式都打破了?！北本┮晃粚_基金人士直言，有些產(chǎn)品不僅出現(xiàn)了爆倉情況，不少還導(dǎo)致虧損。

　　“這幾天確實有北京、杭州等城市的對沖產(chǎn)品出現(xiàn)了爆倉的情況。”某大型期貨公司一位營業(yè)部機構(gòu)部負責(zé)人稱，這是極端行情造成的，這幾天基金公司、銀行為了調(diào)頭寸的事都忙翻了天。

　　近日隨著大盤的暴漲，主要以股指期貨為對沖工具的對沖產(chǎn)品爆倉的傳聞甚囂塵上，市場上著名私募重陽投資也出現(xiàn)了產(chǎn)品爆倉的傳聞。不過，12月24日中午重陽投資澄清了爆倉傳聞，其稱：“近期，有個別媒體報道重陽投資旗下的對沖基金產(chǎn)品遭遇清盤。此報道嚴重失實。”

　　上述機構(gòu)部負責(zé)人指出，對沖產(chǎn)品爆倉一般有兩種情況。一種是期貨、現(xiàn)貨兩頭都虧錢，凈值低于平倉線；另一種是風(fēng)險太高、保證金不足，期貨公司實施強平。這兩種都是行情劇烈波動引起的。

　　2013年是對沖元年，基金專戶、券商、私募等多種對沖產(chǎn)品橫空出世，2014年對沖產(chǎn)品也是紛紛出爐。2013年多款對沖產(chǎn)品創(chuàng)下了不錯的收益，但在牛市乍起的2014年，對沖產(chǎn)品業(yè)績出現(xiàn)“冰火兩重天”、遭遇挑戰(zhàn)。

　　瘋狂基差忙調(diào)頭寸

　　“目前，國內(nèi)對沖產(chǎn)品主要對沖工具是股指期貨，對沖方式則是做空股指。”上述機構(gòu)部負責(zé)人稱，當股指暴漲的時候，期指方面虧損，但是現(xiàn)貨又不能彌補期指方面的虧損。因為很多對沖產(chǎn)品不只投資滬深300標的，還投資不少中小盤股票。

　　上述對沖基金人士甚至稱，“這個行情太邪門。一般對沖產(chǎn)品每個月的收益穩(wěn)定在1-2%之間，一年可能有20%左右的收益，但是一遇到極端行情，幾天可能就把幾個月辛辛苦苦積攢的收益跌沒了，甚至出現(xiàn)虧損?！?/p>

　　突兀的牛市也顛覆了對沖產(chǎn)品的投資邏輯。

　　“一般情況下，當基差達到30點的時候做點套利是穩(wěn)賺不賠的?！鄙鲜鰴C構(gòu)部負責(zé)人稱，按常理的話，基差到了30點，會回歸到0，交割期近在咫尺，這時候進去做些套利肯定是對的。沒想到，行情迅速攀升，基差從30點升到100多，做套利的就被套了。

　　11月下旬以來，伴隨著A股的急速上漲，股指期貨出現(xiàn)一路飆升的罕見高升水。12月18日，主力合約升水攀升至144.67點的高峰，創(chuàng)出股指期貨推出以來，主力合約相對于現(xiàn)貨的最大升水量。此前一次升水超過100點發(fā)生在2010年10月25日，當天收盤升水為125點。

　　有些產(chǎn)品被套后，基金經(jīng)理們會忙著補保證金。但所需資金需要出售現(xiàn)貨，即賣了股票獲得現(xiàn)金，而股票賬戶的銀證轉(zhuǎn)賬需要T+1，期貨每天就要清算，來不及調(diào)資金的產(chǎn)品只好眼睜睜地看著爆倉。

　　“有些對沖產(chǎn)品爆倉，不是因為沒錢，是因為沒有及時調(diào)頭寸?！鄙鲜鰴C構(gòu)部負責(zé)人稱，所以銀行和基金公司最近這幾天都很忙，忙著調(diào)頭寸。

　　格上理財陽光私募研究員王璐表示，在大漲大跌的行情中，如果交易方向判斷錯誤，確實有爆倉的風(fēng)險。股指期貨的交易是保證金交易，如果對沖基金中操作股指期貨的倉位爆倉后，會造成這部分倉位的全部虧損。比如說某基金采用10%的倉位進行股指期貨對沖，如果該倉位爆倉后，該基金便會出現(xiàn)10%的虧損。

　　冰火兩重天

　　瘋狂行情對做空期指的對沖產(chǎn)品來說無疑是場厄運。

　　重陽投資在澄清說明中稱，“重陽投資直接管理或擔(dān)任投顧的基金產(chǎn)品共計22只；其中，純多策略基金產(chǎn)品共計10只，對沖策略基金產(chǎn)品共計12只。截至2014年12月23日收盤，純多策略基金產(chǎn)品自年初以來的平均收益率為11.23%，多個純多策略基金產(chǎn)品的凈值創(chuàng)歷史新高；在對沖策略遭遇行業(yè)性嚴重挑戰(zhàn)的情況下，重陽對沖策略基金產(chǎn)品自年初以來的平均收益率為2.76%，所有產(chǎn)品均運行穩(wěn)健。”

　　但即便如重陽投資所言，自年初以來其對沖策略基金產(chǎn)品的平均收益率為2.76%。這一業(yè)績也已大幅跑輸純股票型產(chǎn)品和滬深300。

　　來自格上理財?shù)臄?shù)據(jù)顯示，今年以來（最近數(shù)據(jù)為12月22日），股票類的對沖產(chǎn)品（含對沖工具）平均收益率為18.75%，而純股票型產(chǎn)品（不含對沖工具）的平均收益率為28.46%。

　　進一步數(shù)據(jù)顯示，目前已發(fā)布業(yè)績的145只股票類對沖產(chǎn)品中，有124只今年以來實現(xiàn)了正收益，占比達85.5%；而跑贏滬深300指數(shù)的僅有13只，占比不足一成。

　　王璐指出，對于市場中性全對沖的產(chǎn)品，使用股指期貨對沖掉大盤的漲跌幅。因此，在股指急速上漲的市場中跑贏大盤的概率很低。近期由于券商、銀行等藍籌板塊上漲較大，多數(shù)私募基金在這些板塊中的配置比例不高，暫時跑輸了大盤指數(shù)。

　　145只對沖產(chǎn)品中，收益率最高的為淘利策略指數(shù)進取1號，今年以來的收益高達240.05%；其次是套利策略指數(shù)穩(wěn)健1號，今年以來的收益達105.27%；第三則是言程序交易團隊的89.85%。

　　另外，金鷹-創(chuàng)贏5期、金鷹-創(chuàng)贏3期、天治高溪量化對沖1號、淘利趨勢1號、華夏未來領(lǐng)時對沖1號等7只對沖產(chǎn)品今年以來的收益率也均超50%。

　　“淘利策略兩只產(chǎn)品的收益很高是因為他們使用的是自身編制的指數(shù)，隨著指數(shù)波動做多或做空，而不像有些對沖產(chǎn)品主要是單方向做空股指?！蓖蹊捶Q，近期創(chuàng)贏的產(chǎn)品收益上漲也很快，他們也做雙向，這樣就能掙雙向的錢。

　　面對火熱的牛市，冰冷的一面則是21只對沖產(chǎn)品今年以來還是負收益。其中，權(quán)匯股指對沖今年以來的收益低至-37.94%，排名倒數(shù)第一；倒數(shù)第二和第三的分別是棕石量化和重陽對沖1號，分別為-16.13%和-15.85%。

　　另外，尚銀股指、天馬中性策略1期、朱雀丁遠指數(shù)、理成風(fēng)景5號、博頤穩(wěn)健1期、博頤精選2期等對沖產(chǎn)品的收益均低至-5%以下。