昨日，中證登關(guān)于收緊城投債質(zhì)押回購資格的通知引發(fā)企業(yè)債大幅下跌，根據(jù)研究機構(gòu)分析，不少企業(yè)債將失去質(zhì)押資格，對于猛加杠桿的債券基金來說，短期面臨債市下跌和被迫降杠桿沖擊。一些基金公司和基金經(jīng)理認為，這將改變債券基金傳統(tǒng)的低等級放杠桿套息的投資模式，有利債券市場成熟。

　　部分基金杠桿超1.5倍 最高達2.56倍

　　中證登下發(fā)的通知將眾多企業(yè)債擋在質(zhì)押資格門外，而一直以來，債券基金慣用城投債質(zhì)押回購加杠桿放大收益?；鹑緢箫@示，今年三季末，在412只債券基金中有167只企業(yè)債市值占凈值比例超過100%，意味著利用企業(yè)債加杠桿的債券基金比例達到四成，其中有43只杠桿比例較高，達到1.5倍，運用杠桿最高的5只債基企業(yè)債市值占凈值比例均超過200%。

　　其中，金鷹元盛分級基金杠桿比例高達2.56倍，在所有債券基金中最高，銀華永益分級基金杠桿比例也達到2.52倍，僅次于金鷹元盛分級基金。這兩只基金之所以猛放杠桿，主要是因為封閉運作，沒有贖回壓力。定期開放的新華安享惠金基金三季末杠桿比例也達到2.26倍。

　　開放式債基中杠桿最高的是廣發(fā)聚財債券基金，三季末該基金企業(yè)債市值達凈值的205.86%，前五大債券中有4只為城投債，其中頭號持倉債14膠州城投債市值占凈值比例達15.84%。

　　值得注意的是，銀華基金也有多只債基加了較高杠桿，除了銀華永益分級外，銀華信用季季紅杠桿比例也超過兩倍，達到202%，銀華永興分級、銀華永泰分級和銀華收益杠桿比例均超過170%，在債基中排名居前。

　　從基金類型看，分級基金、封閉債基、定期開放債基普遍采取了加杠桿操作，這些基金受到?jīng)_擊較大，而那些加杠桿較高的開放式債券基金可能面臨較大的贖回壓力。

　　凱石工場分析認為，大量理財基金看重城投債的高收益低風險特質(zhì)，通過企業(yè)債質(zhì)押進行高杠桿操作，預計當下會受到?jīng)_擊，債券市場年內(nèi)行情或已終結(jié)。

　　低等級放杠桿套息

　　投資模式終結(jié)

　　深圳一家基金經(jīng)理向記者表示，從長遠看，本次事件有助于債市成熟，債市將從較單一的套息盈利模式向其他投資風格轉(zhuǎn)化，杠桿帶來的暴漲暴跌現(xiàn)象會緩解，集中投資于城投帶來的行業(yè)過于集中的風險也將好轉(zhuǎn)，長遠看對投資者是有利的。

　　前海開源基金也認為：對于債券市場而言，質(zhì)押新規(guī)將導致“低等級放杠桿套息”模式終結(jié)，券商、基金的投資行為將面臨重大調(diào)整。

　　上海一位債券基金經(jīng)理表示，由于執(zhí)行了較嚴格的內(nèi)部信用評級標準，主要持倉債券以國債和政策性金融債為主，所持倉的城投類企業(yè)債券風險均可控。“因為我們執(zhí)行了穩(wěn)健的標準，所管理的基金均不含有交易杠桿，此次《通知》對公司旗下基金的流動性管理不會產(chǎn)生直接影響。我們認為短期產(chǎn)生的債券估值波動將在中長期逐漸回歸，目前事件造成的下跌可以說是較好的建倉時點”。