12月8日晚間，中國證券登記結(jié)算有限公司發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)企業(yè)債券回購風(fēng)險(xiǎn)管理相關(guān)措施的通知》（下稱《通知》）稱，暫時(shí)不受理新增企業(yè)債券回購資格申請，已取得回購資格的企業(yè)債券暫不得新增入庫；同時(shí)規(guī)定債項(xiàng)評級(jí)達(dá)不到AAA級(jí)的企業(yè)債券不得新增入庫，有新增入庫的將強(qiáng)行出庫。

　　《通知》一出，即有市場人士提醒，部分重倉城投債的機(jī)構(gòu)可能會(huì)出現(xiàn)爆倉風(fēng)險(xiǎn)。

　　紅牌一張接一張

　　“從上至下，紅牌一張接一張，而且封殺的意味也愈加嚴(yán)重?！币幻潭ㄊ找嫒耸繉Α兜谝回?cái)經(jīng)日報(bào)》如是評論。

　　繼國務(wù)院、發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)等監(jiān)管部門逐個(gè)針對地方債打出“紅牌”禁令后，中證登12月8日晚間的《通知》規(guī)定，自該《通知》發(fā)布之日起，暫時(shí)不受理新增企業(yè)債券回購資格申請，已取得回購資格的企業(yè)債券暫不得新增入庫。按主體評級(jí)“孰低原則”認(rèn)定的債項(xiàng)評級(jí)為AAA級(jí)、主體評級(jí)為AA級(jí)（含）以上（主體評級(jí)為AA級(jí)的，其評級(jí)展望應(yīng)當(dāng)為正面或穩(wěn)定）的企業(yè)債券除外。結(jié)算參與人應(yīng)依據(jù)該《通知》規(guī)定采取相關(guān)措施，嚴(yán)格限制企業(yè)債券新增入庫。如有新增入庫的，中證登將采取強(qiáng)制出庫措施，結(jié)算參與人應(yīng)嚴(yán)格防范欠庫乃至透支風(fēng)險(xiǎn)。

　　東海證券認(rèn)為，按照上述《通知》的規(guī)定，不符合債項(xiàng)評級(jí)為AAA級(jí)、主體評級(jí)AA級(jí)（含）以上（主體評級(jí)為AA級(jí)的，其評級(jí)展望應(yīng)當(dāng)為正面或穩(wěn)定）雙條件的企業(yè)債券將被取消回購資格。

　　根據(jù)該券商的統(tǒng)計(jì)，目前主體AA評級(jí)（含）以上企業(yè)債存量1.73萬億，其中債項(xiàng)達(dá)不到AAA評級(jí)的企業(yè)債余額達(dá)到1.26萬億元，在交易所中托管的余額則未明確披露。對交易所投資者而言，前期已經(jīng)質(zhì)押入庫的債項(xiàng)未達(dá)到AAA評級(jí)的企業(yè)債暫時(shí)未受影響，但該企業(yè)債一旦出庫其質(zhì)押資格也將喪失。

　　《通知》同時(shí)規(guī)定，地方政府性債務(wù)甄別清理完成后，對于納入地方政府一般債務(wù)與專項(xiàng)債務(wù)預(yù)算范圍的企業(yè)債券，繼續(xù)維持現(xiàn)行回購準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)。

　　也就是說“目前主體評級(jí)AA、債項(xiàng)達(dá)不到AAA的城投債需要等待地方政府債務(wù)甄別完成后方可確定其質(zhì)押資格”。

　　更讓市場人士“槽點(diǎn)”爆棚的是一條關(guān)于“強(qiáng)制出庫”的規(guī)定。該規(guī)定要求，“地方政府性債務(wù)甄別清理完成后，對于未納入地方政府一般債務(wù)與專項(xiàng)債務(wù)預(yù)算范圍且不符合本通知第二條規(guī)定的已入庫企業(yè)債券，本公司將采取措施，分批分步壓縮清理出庫，具體方案另行通知?！?

　　而按照2013年審計(jì)結(jié)果，當(dāng)時(shí)2.5萬億城投債中，僅有4590億企業(yè)債券（剔除地方債后）被納入政府負(fù)有償還責(zé)任債務(wù)，占比不足五分之一。

　　 債基有爆倉風(fēng)險(xiǎn)？

　　 與《通知》同時(shí)出臺(tái)的還有一個(gè)長達(dá)42頁的停牌通知，據(jù)《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》記者統(tǒng)計(jì)，該停牌通知中列出了1074只已入庫的企業(yè)債。

　　有基金人士表示，停牌是配合《通知》出臺(tái)的，這種激烈地降杠桿行為很有可能導(dǎo)致重倉城投債的基金爆倉。

　　上述人士的擔(dān)憂并非特例，有市場人士對本報(bào)記者透露，已經(jīng)有信托公司致電基金公司警惕出現(xiàn)爆倉風(fēng)險(xiǎn)?！艾F(xiàn)在大量的理財(cái)基金看中城投債的高收益低風(fēng)險(xiǎn)，配置很高，并通過企業(yè)債質(zhì)押進(jìn)行高杠桿加操作，如此極端地封殺企業(yè)債的質(zhì)押回購資格，導(dǎo)致補(bǔ)倉壓力提高，爆倉風(fēng)險(xiǎn)不可低估?！?

　　另有信托公司人士對本報(bào)記者表示，從短期來看因?yàn)檠a(bǔ)倉需求，可能會(huì)導(dǎo)致部分資金從股市回流債市，對當(dāng)前股市洶涌的資金潮帶來些許影響。

　　“明日（12月9日）的市場利率肯定要大漲，拆借利率和城投債的收益率都會(huì)大幅度上行，你就等著看明天債券市場砸盤吧，尤其是信用債市場。”一名業(yè)內(nèi)人士對本報(bào)記者表示。

　　“按照該規(guī)定，一般產(chǎn)業(yè)債在交易所的流動(dòng)性基本喪失，基本沒法玩了?！绷硪幻鹑耸繉Ρ緢?bào)記者稱。

　　據(jù)市場人士稱：“今晚所有券商、基金、保險(xiǎn)固收部門都緊急開會(huì)，忙著應(yīng)對企業(yè)債回購新規(guī)。中證登突然發(fā)文要加強(qiáng)企業(yè)債回購風(fēng)險(xiǎn)管理，使得約4700億企業(yè)債將失去質(zhì)押資格，強(qiáng)迫去杠桿開始。這相當(dāng)于突然給債市加息100BP，明天債基將面臨大幅贖回壓力?！?

　　海通證券的研究報(bào)告也表示，本次新規(guī)將造成托管在交易所且不符合以上“雙條件”的企業(yè)債券質(zhì)押資格消失，雖然有前期已入庫企業(yè)債券作為緩沖，但目前未入庫及將來需出庫的不符條件企業(yè)債券將面臨融資能力缺失、跌價(jià)壓力上升的風(fēng)險(xiǎn)。

　　另有機(jī)構(gòu)人士表示：“該政策再次說明，債券市場的風(fēng)險(xiǎn)主要來自于政策的不確定性?！?

　　在當(dāng)前股市強(qiáng)勁走牛之后，原本債券市場就已經(jīng)呈現(xiàn)出交易不活躍、收益率上行的熊市行情，有分析人士稱，“盡管目前的紅牌都是向著地方債開出，但鑒于企業(yè)債一直受到資金追捧，吸引大量理財(cái)資金的買入，隨著上述政策的出臺(tái)，理財(cái)資金池將進(jìn)一步分流至股市，對債市再成空壓。”

　　另外，值得關(guān)注的是，隨著入庫資格的調(diào)整，回購質(zhì)押過程中的折算率可能也會(huì)面臨調(diào)整，“目前中證登尚未有具體的措施出臺(tái)，日后應(yīng)該會(huì)進(jìn)一步調(diào)降部分企業(yè)債券的折算率，也將加劇降杠桿的過程?！币幻麄猩舯硎?。