在市場對宏觀經(jīng)濟下行和企業(yè)盈利惡化的擔心和質(zhì)疑中，今年7月份以來，上證指數(shù)從2000點上漲至2300點以上，偏股型基金的投資也持續(xù)獲得了正面效應(yīng)，但隨著第三季度的結(jié)束，基金賺錢效應(yīng)是否還能進一步持續(xù)，可能還將面臨更多的考驗。

　　獲利回吐壓力增強

　　而縱觀年初至今，漲幅居前的是計算機和軍工，倒數(shù)三位的為銀行、煤炭、非銀。而從七月下旬以來的這一波行情中，計算機上漲27%，軍工上漲31%。這說明本輪行情中，“轉(zhuǎn)型驅(qū)動”的特征十分明顯的。博時基金宏觀策略部總經(jīng)理魏鳳春[微博]就此認為，此輪行情并沒有脫離13年以來“總量平淡，結(jié)構(gòu)狂熱”的格局，而考慮到市場已經(jīng)持續(xù)了相當長一段時間的強勢格局，因此他認為對市場仍需保持高度謹慎。

　　與此同時，機構(gòu)投資者的市場預(yù)期可能也會加大未來A股市場的波動。早在今年二季度初，融通基金公司投資總監(jiān)陳曉生就認為市場可能在第三季度出現(xiàn)一輪脈沖性的主題行情，小盤股在這波行情中可能會明顯受益。而從現(xiàn)在的角度觀察，陳曉生的這種判斷實際上已經(jīng)應(yīng)驗了，但陳曉生還大致判斷在出現(xiàn)較大漲幅后，獲利資金可能會在第四季度開始出貨，四季度可能以震蕩下跌為主。

　　如若機構(gòu)投資者果真按照上述策略進行操作的話，那么無疑將使得A股四季度的投資變得更為復(fù)雜，而節(jié)前一周的市場震蕩變化則可以完全理解成機構(gòu)投資者獲利后的砸盤行為。而從基金的收益率看，基金經(jīng)理有足夠的理由去支撐其最近的減持策略，WIND數(shù)據(jù)顯示，截至9月24日，三季度以來偏股方向基金整體取得11.73%的收益，普通股票基金平均收益率則為11.93%，長信量化先鋒、大摩多因子策略、財通可持續(xù)發(fā)展主題、廣發(fā)新動力分別以29.13%、27.95%、26.22%、25.55%排在前5位。

　　盡管市場在較短時間內(nèi)出現(xiàn)較大的行情表現(xiàn)，但不得不說本輪行情與基本面變化并無關(guān)聯(lián)，A股上市公司盈利能力整體并未有顯著改善，而從基金調(diào)研的角度看，也基本上圍繞轉(zhuǎn)型的故事來編制上市公司的股價空間，至于基本面則幾乎變得毫不重要。

　　尤其在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、互聯(lián)網(wǎng)教育、P2P、互聯(lián)網(wǎng)金融等領(lǐng)域，故事支撐股價的現(xiàn)象仍然成為主導，而網(wǎng)絡(luò)游戲股的萎靡以及新題材的走強更進一步說明了市場節(jié)奏型炒作的現(xiàn)象，部分基金經(jīng)理也坦言今年的網(wǎng)絡(luò)游戲板塊整體上跑輸市場，尤其是同類風格的其他細分行業(yè)品種，網(wǎng)絡(luò)游戲板塊的集體沉默以及其他新板塊的走強至少說明了這一點，市場也并非真正的因為經(jīng)濟轉(zhuǎn)型而去尋找未來具有較大發(fā)展空間的新行業(yè)，而是簡單地按照“棄舊從新”去炒作新概念、新股票，因此整體上看，炒作成為本輪行情的主要特點。

　　產(chǎn)業(yè)資本高位減持

　　而即便從新熱點領(lǐng)域的炒作看，市場對新股的炒作也明顯強于早已上市的舊股。以互聯(lián)網(wǎng)教育為例，雖然拓維信息實際上成為A股互聯(lián)網(wǎng)教育領(lǐng)域收入規(guī)模最大的公司，但是按照市場的這種炒新的邏輯，資金似乎更愿意給全通教育更高的估值，拓維信息今年上半年僅僅教育板塊收入就超過1.03億，占拓維信息收入比例的36%，相比之下，全通教育今年上半年全部收入不足1億，但全通教育的市值規(guī)模已經(jīng)接近了多次進行資產(chǎn)收購的拓維信息。

　　而資金在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療板塊上的炒作更為兇猛，僅僅因為推出了并不具備太多競爭力的智能設(shè)備產(chǎn)品Iheaith，九安醫(yī)療的市值已經(jīng)超過90億，但從盈利能力看，九安醫(yī)療沒有任何可以讓投資者放心的理由，九安醫(yī)療預(yù)計2014年1月至9月凈利潤虧損最高將高達3,200萬元。與此類似的是基金重倉持有的海虹控股，盡管公司上半年凈利潤不足千萬規(guī)模，但是市場給予海虹控股的市值規(guī)模卻接近200億。而從互聯(lián)網(wǎng)的角度分析上述所謂互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療概念股，一個最為簡單的邏輯是公司是否真正擁有在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢？互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療是否成功的首要條件是擁有強大的 B2C入口平臺，而從海虹控股推出的新健康官方網(wǎng)站看，公司并不具有任何流量優(yōu)勢，甚至ALEXA數(shù)據(jù)都無法顯示該網(wǎng)站的流量，通常Alexa無法顯示的背后意義是流量過小。相比之下，朗瑪信息所收購的39健康網(wǎng)、騰訊參股的丁香園的ALEXA數(shù)據(jù)都表現(xiàn)較好，前者39健康網(wǎng)顯示日均訪問量則高達1700萬，丁香園則為32萬，不過朗瑪信息的估值也相當高，其市值也已突破100億。

　　正是因為市場行情的表現(xiàn)更多的是上市公司管理層甚至機構(gòu)投資者編制的故事和預(yù)期，而基本面仍無任何實質(zhì)性的改善，因此當上市公司股價持續(xù)走強之后，產(chǎn)業(yè)資本減持的動力也開始增強，尤其是上市公司的管理層顯然更加清楚公司股價上漲的背后因素，由于缺乏基本面的支撐，管理層高位減持的動力也更足，因而也對四季度行情能否持續(xù)形成實際性的打壓。

　　公開數(shù)據(jù)顯示，自7月22日至9月16日，A股共計有153只股票遭到產(chǎn)業(yè)資本增減持，其中產(chǎn)業(yè)資本凈增持的有23只個股，持平的僅有1只，而遭到產(chǎn)業(yè)資本凈減持的多達129只，凈減持數(shù)量達到20億股，套現(xiàn)金額高達196億元，其中大多數(shù)被產(chǎn)業(yè)資本減持的公司都是中小板或者創(chuàng)業(yè)板公司。因為停車場O2O故事刺激基金不斷買入，從而實現(xiàn)股價和市值暴漲的捷順科技為例，公司公告于2014年8月20日收到公司控股股東、實際控制人唐健、劉翠英夫婦《關(guān)于擬減持公司股份的通知》，唐健、劉翠英夫婦擬在2014年8月25日至2015年2月24日這六個月內(nèi)減持公司股票，預(yù)計未來六個月內(nèi)累計減持比例將在公司股份總數(shù)的5%至10%之間。

　　四季度或轉(zhuǎn)戰(zhàn)防御類品種

　　“最近兩個月的股票市場反彈跟宏觀經(jīng)濟并沒有太多關(guān)系?！?博時新興成長基金經(jīng)理曾鵬就指出，當前行情更多是市場對制度紅利的預(yù)期，包括“滬港通”、“國企改革”等，此類預(yù)期提升了市場信心；另一方面是居民資產(chǎn)再配置，尤其是投資房地產(chǎn)、信托的資金出現(xiàn)回籠為股市帶來增利資金，提升了整體的估值中樞。在這兩個因素共同作用之下，市場已進行了一段時間的估值修復(fù)。

　　但他也認為，企業(yè)盈利從8月反饋的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，無論是工業(yè)增加值、PMI、信用貸款、房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)都是低于預(yù)期的，也就是說從經(jīng)濟基本面來看，企業(yè)盈利并不足以支撐目前市場估值修復(fù)的持續(xù)性。政策層面上，從目前的市場來看已經(jīng)包含了較多的政策預(yù)期，后續(xù)除非還會有更大的實際改革政策的出臺和落地，否則估值修復(fù)到一定階段后，市場可能會進入震蕩調(diào)整。從板塊來看未來會更加偏好于防御類板塊，例如消費品。

　　除此之外，新股因素在影響行情持續(xù)性方面可能也將逐步顯露，據(jù)Wind的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，8月份以來發(fā)行的14只新股在申購過程中平均每只凍結(jié)資金超過1000億元，而這會對市場造成顯著的資金分流。尤其是在A股市場經(jīng)歷了一輪較為明顯的反彈后，部分獲利資金離場并參與風險相對較低的新股申購的積極性可能會更高，這是在IPO相對集中發(fā)行情況下當前A股市場作為整體所面臨的一個短期不利因素。

　　而按照證監(jiān)會此前的表態(tài)，自6月份起至年底，將有100家公司IPO，到目前為止共有44家公司成功上市或即將進行申購，未來的三個多月中還將有50多家公司登陸A股市場，接近于每天一家。因此，IPO可能也將對市場造成短期的沖擊，而這在長假臨近和季末流動性相對緊張的情況下可能會更明顯。

　　不過盡管在節(jié)前市場所形成的利空因素較多，但是仍有機構(gòu)投資者認為市場熱情不會立即消失。深圳一家基金公司人士指出近期大盤受一些事件的催化，熱點較多并快速擴散，涉及行業(yè)中包括國防軍工、醫(yī)療保健等行業(yè)等都有較大的漲幅，這也表明目前市場熱情仍在，雖然期間新股申購造成了對資金面的擔憂，市場出現(xiàn)了短期波動，但沒有造成較大影響。因此他判斷中長期機會仍然可能存在，尤其是涉及國企改制、環(huán)保污水治理、土地流轉(zhuǎn)、新能源汽車等行業(yè)，而這些行業(yè)與三季度強勢上漲的中小市值公司具有一定的區(qū)分，從而也可能回避上述板塊的獲利回吐風險。

　　上述人士強調(diào)后續(xù)“催化劑”仍會較多，有希望成為未來的市場新的熱點。此外，他認為醫(yī)藥行業(yè)前期的漲幅相比其他行業(yè)是比較落后的，從目前時點來看后續(xù)具備一些支持點，而今年在去年比較低的基點上，其未來的漲幅表現(xiàn)可能會比較好。