博時(shí)基金年度投資策略報(bào)告：2017勢(shì)戰(zhàn) 不破不立

　　日前，博時(shí)基金發(fā)布2017年投資策略報(bào)告。博時(shí)基金認(rèn)為，縱觀2017年的資本市場(chǎng)，在全球化衰減階段，中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長(zhǎng)的同時(shí)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)積聚。國(guó)內(nèi)A股或?qū)⒗^續(xù)呈低波動(dòng)狀態(tài)，債市警惕信用風(fēng)險(xiǎn)，港股投資機(jī)會(huì)仍存，黃金持續(xù)受壓、原油下跌空間有限。資產(chǎn)配置的首要原則是不破不立，要高度關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)時(shí)刻積極應(yīng)對(duì)。行業(yè)配置依照產(chǎn)能出清、PPP保增長(zhǎng)、成長(zhǎng)股景氣回升三條主線展開。

　　回顧2016年，供給側(cè)改革作為催化劑激發(fā)了自我調(diào)整基本到位的商品的補(bǔ)庫(kù)存行情，在宏觀層面表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與物價(jià)上升，在微觀層面表現(xiàn)為周期復(fù)辟。年底債券的波云詭譎預(yù)示過(guò)度刺激形成的投資環(huán)境極度脆弱，風(fēng)吹草動(dòng)便會(huì)引發(fā)傾巢之災(zāi)，貨幣催化的債券牛市距離終點(diǎn)越來(lái)越近。美國(guó)股市與中國(guó)股市的分道揚(yáng)鑣則預(yù)示全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新的不平衡。從資產(chǎn)的季度走勢(shì)看，流動(dòng)性緊縮對(duì)資產(chǎn)的殺傷開始顯現(xiàn)，補(bǔ)庫(kù)存的力量開始邊際遞減。

　　宏觀市場(chǎng)方面，在全球化衰減階段，世界進(jìn)入供給收縮與制度僵滯狀態(tài)，投資能力下降伴隨巨大的現(xiàn)金存量，匯率風(fēng)險(xiǎn)依然較大。開放變封閉，多極化的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇，權(quán)威將跨越市場(chǎng)，制度創(chuàng)新勢(shì)在必行。中國(guó)2017年經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長(zhǎng)的同時(shí)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)積聚。美元持續(xù)加息疊加特朗普的新政吸引資金回流美國(guó)，中國(guó)被迫收緊貨幣政策。一季度防風(fēng)險(xiǎn)，自二季度開始，穩(wěn)增長(zhǎng)或?qū)⒊烧咧骰{(diào)。技術(shù)上表現(xiàn)為以財(cái)政保增長(zhǎng)，以PPP拉動(dòng)基建為確定抓手。制度上開啟以混改為代表的變革。2017年信用風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)爆發(fā)，匯率風(fēng)險(xiǎn)集中于下半年，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒃谖逶码S美元加息而再次騷擾市場(chǎng)。

　　中國(guó)的產(chǎn)業(yè)伴隨著全球化的衰減，從傳統(tǒng)周期向新興科技的更迭是大勢(shì)所趨，但其間也難免周期的臨時(shí)復(fù)辟與新興的短暫迷失。從需求來(lái)看，短期內(nèi)消費(fèi)難以大幅提升，休閑娛樂、公共服務(wù)、醫(yī)療保健、教育等具有總量機(jī)會(huì)，食品、服裝、家具等具有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。從供給來(lái)看，去杠桿去產(chǎn)能繼續(xù)中，上游行業(yè)進(jìn)展緩慢。煤炭、紡服、化工、醫(yī)藥去化中，水泥、食品飲料杠桿雙降，蓄勢(shì)待發(fā)。計(jì)算機(jī)、儀器儀表、輕工與化纖出清完成，開始擴(kuò)張啟動(dòng)。從產(chǎn)業(yè)風(fēng)格看，缺乏需求支撐的行業(yè)補(bǔ)庫(kù)存最多持續(xù)至一季度，基于需求的周期復(fù)辟即將結(jié)束。石化、化工、有色金屬、輕工制造、建材和工程機(jī)械行業(yè)的機(jī)會(huì)來(lái)自供給側(cè)收縮。至下半年，創(chuàng)業(yè)板和中小板整體估值水平或?qū)⒒貧w到相對(duì)正常的水平，第六代技術(shù)革命或?qū)⒁l(fā)新興產(chǎn)業(yè)的行情。

　　國(guó)內(nèi)A股2017年或?qū)⒗^續(xù)呈低波動(dòng)狀態(tài)，各行業(yè)之間的分化較2016年有所收窄，上半年價(jià)值藍(lán)籌，下半年優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)平分秋色,主題投資特征明顯。港股系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)減弱，油服、汽車經(jīng)銷商、化工、環(huán)保行業(yè)機(jī)會(huì)較大。信用債調(diào)整空間大于利率債，調(diào)整時(shí)間或?qū)?huì)足夠長(zhǎng)，下半年債市恢復(fù)到正常狀態(tài)才可能出現(xiàn)配置性機(jī)會(huì)。2017年金價(jià)依舊維持下行走勢(shì)，上半年美聯(lián)儲(chǔ)加息前或?qū)⒂兴憩F(xiàn)。OPEC減產(chǎn)加速國(guó)際原油再平衡的進(jìn)程，油價(jià)下跌空間有限。

　　資產(chǎn)配置的首要原則是不破不立，要高度關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)時(shí)刻積極應(yīng)對(duì)。依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)，大類資產(chǎn)的穩(wěn)健配置順序?yàn)椋簜?A股>港股>黃金>原油。積極配置順序?yàn)椋涸?港股>A股。二級(jí)配置回避低等級(jí)信用債，A股行業(yè)配置依照產(chǎn)能出清、PPP保增長(zhǎng)、成長(zhǎng)股景氣回升三條主線展開。三級(jí)配置在混改、農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革、軍工、石化產(chǎn)業(yè)鏈中進(jìn)行主題投資。