無論是債券市場，還是股票市場，2016年仍是不尋常之年。債市經(jīng)歷兩年大牛，遭遇市場信用風(fēng)險以及收益率下滑的考驗，股市則在去年中牛轉(zhuǎn)熊后，“猴市”開局，在風(fēng)險偏好轉(zhuǎn)變和存量博弈中繼續(xù)震蕩。

　　一季度的大門已經(jīng)悄然關(guān)閉，接下來的市場行情如何演繹？債券市場有哪些暗藏風(fēng)險？權(quán)益類市場還有怎樣的機會？優(yōu)異的保本基金如何斬獲超額收益？就投資者密切關(guān)心的問題，記者近日專訪了長城基金固定收益部總經(jīng)理鐘光正，他管理的長城保本基金，三年實現(xiàn)總收益53.90%，在同期20只保本基金中位列第一。

　　債市需注意多重風(fēng)險

　　對于近期爆出的東北特鋼違約事件，鐘光正分析稱，近兩年以來，債券市場信用風(fēng)險頻發(fā)，實質(zhì)性違約和接近違約的事件接近二十起之多。作為北方最大的地方國有特鋼企業(yè)，東北特鋼違約事件，對信用債券市場的影響有三個方面：第一，違約主體主要集中于煤炭、鋼鐵以及光伏等強周期、景氣度低迷的行業(yè)，未來這些行業(yè)的信用利差仍有拉大的趨勢；第二，雖然違約主體的企業(yè)性質(zhì)以民企為主，但已有向國有企業(yè)蔓延的趨勢，在行業(yè)普遍下行的背景下，市場已不可再把央企和地方國企當(dāng)作信仰；第三，雖然違約主體基本面的惡化大部分在財務(wù)和外部評級中已有充分反映，但小部分來自公司治理層面的突發(fā)負面事件難以事先預(yù)判，導(dǎo)致市場對信用風(fēng)險分析的難度加大。

　　“債市還需要警惕市場利率風(fēng)險和流動性風(fēng)險，但也不應(yīng)過于悲觀看待。”鐘光正說，雖然過去兩年的債券牛市從時間跨度和收益率下行的空間幅度方面已經(jīng)超過了以往的周期，但從債券絕對收益來看，收益率水平已處于歷史10%分位，從相對收益來看，境內(nèi)外利差走低，信用利差已收窄至歷史低點。從這個角度看，債券收益率下行的空間和幅度有限。但站在更長周期的角度，結(jié)合歐洲、日本等國的經(jīng)濟史以及我國經(jīng)濟的現(xiàn)狀，無風(fēng)險利率的下行在經(jīng)濟由高速增長向中速增長換擋的過程中是一個普遍現(xiàn)象，債券市場周期拉長，收益率中樞下移是大概率事件，因此對目前的債券市場不過于悲觀。

　　同時，短期影響收益率波動的因素來自于供給層面的沖擊和政府穩(wěn)增長效果的預(yù)期，一定程度上或壓制收益率下行的空間，并呈現(xiàn)“低利率高波動”的特征。因此，債券操作更宜運用適中的久期，結(jié)合波段操作，通過票息、波段雙輪驅(qū)動的主動投資來增厚收益，并通過全方位的風(fēng)險防范體系（信用風(fēng)險、利率風(fēng)險、流動性風(fēng)險等）確保風(fēng)險可控。

　　不確定下的相對確定機會

　　對于A股接下來的趨勢，鐘光正也認為不乏機會。在他看來，2月份以來市場震蕩、小幅反彈。一方面供給側(cè)改革帶來的經(jīng)濟增長動力短期難以釋放；另一方面保底線思維下政府穩(wěn)增長力度加大，穩(wěn)增長和調(diào)結(jié)構(gòu)權(quán)衡下的市場不確定加大，市場仍然處于風(fēng)險偏好修復(fù)期。

　　“不確定的市場中仍有相對確定的機會。”鐘光正重點看好兩類投資機會：第一，在被錯殺時買入持有，有真實業(yè)績支撐的、長期空間巨大的優(yōu)質(zhì)成長股。具體包括消費升級帶來的結(jié)構(gòu)變化的機會，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和升級帶來的機會，包括消費電子、軟件信息化、高端裝備制造、醫(yī)藥、旅游消費、家電汽車等行業(yè)。第二、在市場環(huán)境向好時進行波段操作，選擇高分紅的大盤藍籌和受益于政策環(huán)境的國企改革、環(huán)保、新能源等主題板塊，具體包括金融、食品飲料、軍工、地產(chǎn)、節(jié)能環(huán)保、航空等領(lǐng)域。

　　近兩年來，長城基金公司保本型產(chǎn)品日益壯大，規(guī)模達到130億左右，名列行業(yè)前茅，產(chǎn)品業(yè)績更是亮眼：作為保本基金的業(yè)績冠軍，長城久利兩年時間凈值翻番，其2014年凈值增長率達到42.28%，在同類38只保本混合基金中位列第一。2015年凈值增長率達到40.79%。兩年（2014-2015）凈值增長率翻番（100.30%），在同類15只保本混合基金中位列第一。（來源：銀河證券，2015-12-31）此外，長城久鑫基金成為市場首只10個月內(nèi)觸發(fā)18%目標收益條款，提前結(jié)束保本周期的產(chǎn)品。鐘光正認為，這首先得益于公司對保本產(chǎn)品的團隊建設(shè)和制度建設(shè)的高度重視。記者了解到，最近兩年，長城基金針對保本型產(chǎn)品擴充了投研人員，且采取以老帶新的方式培養(yǎng)梯隊。同時，將多年積累下的保本基金管理經(jīng)驗和管理方法，逐漸制度化，比如凈值回撤制度、保本基金倉位控制制度等。針對保本型產(chǎn)品，長城基金摸索出其特有的、有別于其他基金管理模式的管理制度。

　　針對保本產(chǎn)品同質(zhì)化問題，鐘光正告訴記者，對公募基金而言，無論哪一類型產(chǎn)品，就產(chǎn)品設(shè)計本身而言，多數(shù)是同質(zhì)的?！暗１净鸬淖畲髤^(qū)別不是在產(chǎn)品設(shè)計，而是在管理保本基金的管理人，即基金公司和基金經(jīng)理?！彼f，相對其他公司而言，長城的保本基金最大特色是對保本基金的管理。“我們在保本基金的所配備的基金經(jīng)理是我們保本產(chǎn)品的競爭力之一；另外，我們在保本基金的凈值回撤控制方面有獨到的經(jīng)驗?！?

　　目前，長城基金已將保本型產(chǎn)品定位成當(dāng)前公司的主推方向之一?！拔覀冋J為定位絕對收益，且資產(chǎn)配置方向偏混合的混合型產(chǎn)品，是未來資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展方向。”鐘光正說。