長(zhǎng)城基金史彥剛：做好低利率常態(tài)下的大類資產(chǎn)配置 信用風(fēng)險(xiǎn)將是保本基金大敵

　　攜長(zhǎng)城久利兩年收益翻番和同類產(chǎn)品兩年業(yè)績(jī)排名第一之威名，“保本一哥”史彥剛再度成為新發(fā)保本基金長(zhǎng)城久潤(rùn)的擬任基金經(jīng)理。

　　數(shù)據(jù)顯示，史彥剛掌管的長(zhǎng)城久利2014年和2015年兩年業(yè)績(jī)?cè)谕惐１净鹬袠I(yè)績(jī)排名第一，兩年收益增長(zhǎng)100.30%，截至2016年3月23日，長(zhǎng)城久利累計(jì)凈值為1.864元。

　　“兩年前是機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)攻就是最好的防守，跑好債券+股票+新股的‘鐵人三項(xiàng)’，每一段都做到前1/4，才會(huì)成就久利。現(xiàn)在則是風(fēng)險(xiǎn)大于機(jī)會(huì)，不確定性就是最大的風(fēng)險(xiǎn)，必須做好低利率常態(tài)下的大類資產(chǎn)配置。”史彥剛?cè)涨霸诮邮苤袊?guó)基金報(bào)記者采訪時(shí)表示，雖然利率債的絕對(duì)收益處于極低的歷史10%分位水平，但從長(zhǎng)期來(lái)看，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行是經(jīng)濟(jì)從中高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向中速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變過(guò)程中的普遍現(xiàn)象，保本基金要隨時(shí)關(guān)注債券收益率和股票估值之間的相對(duì)吸引力變化，滿足投資者資金的配置和避險(xiǎn)需求。

　　低利率常態(tài)下并不悲觀

　　目前，10年期國(guó)債利率僅有2.8%左右，未來(lái)利率下行空間還有多大？

　　史彥剛認(rèn)為，收益率的判斷標(biāo)準(zhǔn)有絕對(duì)收益和相對(duì)收益兩個(gè)方面。從絕對(duì)收益來(lái)講，目前收益率水平處于極低的歷史10%分位水平；從相對(duì)收益來(lái)看，境內(nèi)外息差處于低位，信用息差的流動(dòng)性溢價(jià)也在歷史低位。從這個(gè)意義上說(shuō)，目前收益率水平未來(lái)下行空間有限，債券類資產(chǎn)帶來(lái)的潛在收益空間也相對(duì)有限。

　　他說(shuō)，這并不意味著沒(méi)有機(jī)會(huì)。放在目前經(jīng)濟(jì)的大背景下來(lái)觀察，從中長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)債收益率2.8%左右仍然有較好的配置價(jià)值。首先，從全球來(lái)看，日歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體所經(jīng)歷過(guò)的發(fā)展過(guò)程表明，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行是經(jīng)濟(jì)從中高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向中速增長(zhǎng)過(guò)程中的一個(gè)普遍現(xiàn)象；其次，從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，資金的配置和避險(xiǎn)需求并沒(méi)有完全體現(xiàn)，流動(dòng)性帶來(lái)的收益率曲線陡峭化會(huì)向長(zhǎng)端傳導(dǎo)；第三，雖然現(xiàn)在的債券貴，股息率與債券收益率的比值已經(jīng)處于相對(duì)高位，但是，由于全球地緣政治不確定性因素增加、人民幣匯率波動(dòng)率上升、市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫，債券收益率平穩(wěn)下行的態(tài)勢(shì)有望得以延續(xù)；第四，今年財(cái)政赤字率提升、債券市場(chǎng)擴(kuò)容、直接融資占比大幅上升，債券市場(chǎng)從體量、需求結(jié)構(gòu)、期限和類屬結(jié)構(gòu)都發(fā)生了巨大的變化，供需結(jié)構(gòu)的再平衡將對(duì)收益率曲線的形成和波動(dòng)產(chǎn)生重要影響。因此，對(duì)于目前債券市場(chǎng)不必悲觀。

　　對(duì)于2016年債券市場(chǎng)，史彥剛認(rèn)為，將呈現(xiàn)“低利率條件下的高波動(dòng)”，目前利率水平中樞保持在相對(duì)較低位置，但是，由于市場(chǎng)參與者結(jié)構(gòu)的變化，部分交易性品種的波動(dòng)性有所提升，情緒性因素帶來(lái)的大類資產(chǎn)波動(dòng)將有所提升。因此，債券投資要實(shí)現(xiàn)“雙輪驅(qū)動(dòng)”，從“票息為主、杠桿增厚”的被動(dòng)投資策略，向“票息、波段雙驅(qū)動(dòng)”的主動(dòng)投資策略演化。

　　謹(jǐn)防信用風(fēng)險(xiǎn)

　　“如果說(shuō)近兩年急劇擴(kuò)容的保本基金可能面臨潛在的摧毀性因素，那一定是信用風(fēng)險(xiǎn)，尤其是在剛性兌付已經(jīng)被打破的現(xiàn)在?！闭劶靶庞蔑L(fēng)險(xiǎn)，史彥剛強(qiáng)調(diào)，為了避免“踩雷”，長(zhǎng)城基金的保本團(tuán)隊(duì)建立了全范圍覆蓋的信用風(fēng)控體系。

　　他說(shuō)，在經(jīng)濟(jì)增速中樞下行、疊加經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的大環(huán)境中，傳統(tǒng)的產(chǎn)能過(guò)剩企業(yè)面臨日趨嚴(yán)峻的盈利及現(xiàn)金流壓力，相關(guān)行業(yè)的違約事件在此大環(huán)境中將變得不再稀奇。近兩年，債券市場(chǎng)實(shí)質(zhì)性違約和接近違約的事件接近20起之多。信用風(fēng)險(xiǎn)事件主體呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：從行業(yè)上看，主要集中于煤炭、有色金屬及光伏等強(qiáng)周期、景氣度低的行業(yè)；從企業(yè)性質(zhì)上看，以民企為主，但已有向國(guó)有企業(yè)蔓延的趨勢(shì)；信用評(píng)級(jí)方面，風(fēng)險(xiǎn)事件主體以中低評(píng)級(jí)為主；主體基本面的惡化大部分在財(cái)務(wù)和外部評(píng)級(jí)中已有充分反映，但小部分來(lái)自公司治理層面的突發(fā)負(fù)面事件難以預(yù)判。

　　據(jù)介紹，長(zhǎng)城保本類基金已建立了準(zhǔn)入、監(jiān)控、出庫(kù)全流程控制，預(yù)警、預(yù)調(diào)、區(qū)域監(jiān)控全范圍覆蓋的信用風(fēng)險(xiǎn)控制體系：一是從行業(yè)、外部評(píng)級(jí)、區(qū)域準(zhǔn)入等方面嚴(yán)格控制債券準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，原則上選擇行業(yè)景氣度較高、經(jīng)營(yíng)狀況良好的信用債進(jìn)行投資；二是建立分行業(yè)的內(nèi)部信用評(píng)級(jí)體系，根據(jù)不同行業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)、規(guī)模指標(biāo)、經(jīng)營(yíng)指標(biāo)進(jìn)行打分；三是對(duì)于持倉(cāng)債券建立評(píng)級(jí)跟蹤和定期后評(píng)價(jià)機(jī)制，對(duì)于不同評(píng)級(jí)和類型的債券分類監(jiān)控、定期回顧，對(duì)于出現(xiàn)評(píng)級(jí)下調(diào)、經(jīng)營(yíng)環(huán)境惡化、條款變更等情況的債券分門別類，按照減持、清倉(cāng)等不同方式進(jìn)行處理。

　　貨幣環(huán)境將保持中性適度

　　央行提出穩(wěn)健略偏寬松的貨幣政策，如何理解今年的貨幣政策？

　　史彥剛表示，穩(wěn)健的貨幣政策內(nèi)涵非常豐富，既包括流動(dòng)性總體適度，不實(shí)行大水漫灌，也包括了對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)要定向支持和適當(dāng)寬松，總的出發(fā)點(diǎn)是油門和剎車共用，降低社會(huì)融資成本，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。

　　他說(shuō)，2014年以來(lái)，經(jīng)濟(jì)逐步進(jìn)入去杠桿周期，穩(wěn)增長(zhǎng)與調(diào)結(jié)構(gòu)并重，貨幣政策正式步入降準(zhǔn)降息通道。展望2016年，一方面，外匯占款的下降產(chǎn)生的基礎(chǔ)貨幣缺口仍需要積極的貨幣政策對(duì)沖；另一方面，地方債和基建債發(fā)行仍將照常，為了保證基建融資和呵護(hù)低利率環(huán)境，也需要貨幣金融市場(chǎng)充沛的流動(dòng)性。

　　他認(rèn)為，央行仍需要保持中性適度的貨幣環(huán)境。隨著央行利率走廊的建立，以廣義貨幣為主的數(shù)量型貨幣政策工具，逐漸向以市場(chǎng)利率為調(diào)控目標(biāo)的價(jià)格型政策工具轉(zhuǎn)變，央行將更多運(yùn)用短期貨幣政策工具，貨幣政策體現(xiàn)出適度、精準(zhǔn)和連續(xù)的特點(diǎn)，以體現(xiàn)對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和改革的支撐。

　　史彥剛，中國(guó)人民大學(xué)國(guó)民經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士及碩士，具有8年證券從業(yè)經(jīng)歷，2011年6月進(jìn)入長(zhǎng)城基金。自2011年11月至今任“長(zhǎng)城穩(wěn)健增利債券型證券投資基金”基金經(jīng)理，自2013年1月至今任“長(zhǎng)城歲歲金理財(cái)債券型證券投資基金”基金經(jīng)理，自2013年4月至今任“長(zhǎng)城久利保本混合型證券投資基金”基金經(jīng)理，自2014年5月至今任“長(zhǎng)城淘金一年期理財(cái)債券型證券投資基金”基金經(jīng)理，自2014年7月至今任“長(zhǎng)城久鑫混合型證券投資基金”基金經(jīng)理，自2014年10月至今任“長(zhǎng)城久盈分級(jí)債券型證券投資基金”基金經(jīng)理，自2015年7月至今任“長(zhǎng)城久惠保本型證券投資基金”基金經(jīng)理，自2015年11月至今任“長(zhǎng)城新策略靈活配置混合型證券投資基金”基金經(jīng)理，自2016年1月至今任“長(zhǎng)城久安保本混合型證券投資基金”基金經(jīng)理。