2015年轉(zhuǎn)眼即逝，新三板掛牌公司家數(shù)已經(jīng)超越5000家，但是市場的活躍度再也沒有回到4月7日2191家公司掛牌時的情形，彼時做市指數(shù)高達2673.17。展望2016年，新三板部分市場參與者割散戶“韭菜”的希望落空了，又萌生了割公募基金“韭菜”的希望。公募眼中的新三板未來是怎樣的呢？

　　2015新三板：流動性之殤

　　2015年春節(jié)后，在降低投資者準入門檻、推行連續(xù)競價交易、試行轉(zhuǎn)板試點、引導(dǎo)公募基金入市、實施內(nèi)部分層等多項提升市場流動性的政策預(yù)期刺激下，新三板似乎偏離了其在多層次資本市場體系中的初始定位。飽受A股市場熏陶的交易型投資者、甚至持有類PE投資思維初心的價值型投資者，都前赴后繼地投入到了這場政策紅利的博弈中，醞釀出又一次非理性繁榮。

　　4月26日，距3月18日新三板市場指數(shù)推出剛滿1個月，快速上漲的做市指數(shù)似乎還余興未盡，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司表示，還沒有推出競價交易和降低投資門檻的考慮。政策預(yù)期的突然轉(zhuǎn)向，讓市場逐漸歸于沉寂，市場參與各方漸趨冷靜。但是，講話并沒有徹底打消市場參與各方的政策預(yù)期，暗流仍然涌動。6月15日，A股市場流動性危機拉開序幕，連續(xù)陰跌3個月的新三板市場也未能幸免于難，恐慌的投資者情緒與斷裂的資金鏈壓力于7月8日把新三板做市指數(shù)狠狠地擊到了1103.78的低點。

　　11月20日，《中國證監(jiān)會關(guān)于進一步推進全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見》（以下簡稱《意見》）在一片歡呼雀躍聲中出臺。11月24日，《全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司分層方案（征求意見稿）》接踵而至，年初的眾多預(yù)期總算兌現(xiàn)了一例。11月25日，反彈了3周的做市指數(shù)又掉頭向下，重新步入了下行通道。

　　中國證券投資基金業(yè)協(xié)會網(wǎng)站數(shù)據(jù)顯示，截至12月24日，產(chǎn)品名稱中含有“新三板”字樣的公募基金專戶產(chǎn)品有276只，私募基金659只，券商私募產(chǎn)品43只。

　　2016新三板：

　　《意見》指引下再起航

　　《意見》明確表示：“現(xiàn)階段不降低投資者準入條件，不實行連續(xù)競價交易”，“堅持獨立的市場地位，公司掛牌不是轉(zhuǎn)板上市的過渡安排”，“大力發(fā)展多元化的機構(gòu)投資者隊伍”。上述意見并非證監(jiān)會的新觀點，而是在不折不扣地貫徹執(zhí)行《國務(wù)院關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》（國發(fā)〔2013〕49號）。

　　《意見》為2016新三板的再起航指明了方向，是對新三板市場定位與制度設(shè)計的再明確，而非單純利空與利好的解讀，其重要意義在于以部門制度的形式正式統(tǒng)一了新三板市場參與各方的未來預(yù)期。

　　新三板市場定位于為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型中小微企業(yè)發(fā)展服務(wù)，為支持中小微企業(yè)打開一扇門的同時，也必須為保護中小投資者關(guān)掉一扇門。在未來一段時期，新三板的所有重大制度設(shè)計都會在風(fēng)險與風(fēng)險承受能力之間做出客觀評估與均衡。

　　12月9日，國務(wù)院常務(wù)會議通過了《關(guān)于授權(quán)國務(wù)院在實施股票發(fā)行注冊制改革中調(diào)整適用〈中華人民共和國證券法〉有關(guān)規(guī)定的決定（草案）》。這一天，當A股市場參與各方熱議注冊制實施后對估值水平影響程度的時候，注冊制下的新三板已掛牌了4611家公司，遠超A股上市公司2800家；這一天，在以散戶交易為主的創(chuàng)業(yè)板市場，平均市盈率還在90倍以上的時候，在以機構(gòu)投資者為主的新三板市場，平均市盈率不足創(chuàng)業(yè)板的一半。作為一個注冊制下的以機構(gòu)投資者為主的市場，新三板已經(jīng)走過了一個牛熊輪回。

　　展望2016年，新三板部分市場參與者割散戶“韭菜”的希望落空了，又萌生了割公募基金“韭菜”的希望。類似2015年年初的瘋狂還會不間斷地上演，市場參與者還會前赴后繼，因為人心不變，只是每次脈沖的強度會越來越弱；因為這是注冊制下以機構(gòu)投資者為主的市場，既沒有普通公司層面上的供不應(yīng)求，也很難像散戶那樣再次形成轟轟烈烈的羊群效應(yīng)，投機的土壤在新三板市場越來越貧瘠。

　　展望2016年，新三板掛牌公司的市場表現(xiàn)將進一步分化，戰(zhàn)略新興板、創(chuàng)業(yè)板專門層次的推出對新興產(chǎn)業(yè)優(yōu)質(zhì)成長型公司的爭奪也將趨于激烈。優(yōu)質(zhì)成長型企業(yè)永遠是一種稀缺資源。長期投資、價值投資，分享優(yōu)質(zhì)企業(yè)成長的紅利才是新三板市場的金光大道。

　　這是一個波瀾壯闊的變革年代，這是一個創(chuàng)新驅(qū)動的民族復(fù)興年代，這是一個沐浴著兩創(chuàng)春風(fēng)的草根機遇年代，這是一個大類資產(chǎn)再配置與財富重新洗牌的年代，新三板則是這個轉(zhuǎn)折年代剛剛升起的希望。

　　驀然回首，4月7日高高在上的做市指數(shù)2673.17仿佛正在講述中國股權(quán)投資春天的故事。

　?。ɡ罟饷?作者供職于寶盈基金管理有限公司）