原標(biāo)題：劍指新經(jīng)濟(jì) 基金尋找更炫標(biāo)的

　　歲末之際，基金經(jīng)理們除了應(yīng)對年末收官之戰(zhàn)，也開始思考來年的投資邏輯。

　　當(dāng)前，大部分基金經(jīng)理都加強(qiáng)調(diào)研并積極調(diào)倉為來年投資進(jìn)行布局，在他們看來，不管經(jīng)濟(jì)與市場如何變化，總有新的行業(yè)形成，總有優(yōu)質(zhì)公司在長跑中勝出。

　　未來尋找優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的仍將是投資的核心，他們依舊選擇把資金“押”到中國的未來上，繼續(xù)尋找更新更炫更有成長潛力的投資標(biāo)的。

　　市場風(fēng)格：押大還是押小？

　　上周市場大幅反彈，上證指數(shù)周一觸底后，在地產(chǎn)、水泥強(qiáng)勢個股的帶動下迅速企穩(wěn)反彈，并帶動了大盤藍(lán)籌的整體上漲；而以創(chuàng)業(yè)板為代表的成長股則在上周三再次觸底后反彈。期間，由于四季度以來持續(xù)走弱的大盤藍(lán)籌股整體啟動，而成長股大幅回調(diào)，市場開始討論風(fēng)格切換可能，但周三創(chuàng)業(yè)板指觸底后大幅反彈，市場似乎重回成長股風(fēng)格。

　　對于后市的投資布局，基金經(jīng)理到底是押大還是押?。繌挠浾卟稍L來看，多位基金經(jīng)理對于風(fēng)格轉(zhuǎn)換的持續(xù)性仍持謹(jǐn)慎態(tài)度。

　　從過去幾年的經(jīng)驗來看，每到年底藍(lán)籌股均會階段性跑贏小市值成長股，但是催化劑略有不同。比如2012年緣于對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期的形成，帶動銀行股反彈；2014年降息后券商大漲，“一帶一路”相關(guān)藍(lán)籌股大漲等。

　　不過，申萬菱信[微博]認(rèn)為，12月以來的藍(lán)籌股上漲仍沒有特別明確的邏輯。一是臨近中央經(jīng)濟(jì)工作會議召開，市場預(yù)期有關(guān)于調(diào)控政策基調(diào)、地產(chǎn)、供給側(cè)改革方面的重大政策突破；二是部分保險配置資金開始加倉，追逐低估值、高分紅的藍(lán)籌股；三是媒體關(guān)于注冊制的報道，可能對中小市值股票有一定沖擊。

　　在海富通收益增長基金經(jīng)理周雪軍看來，由于房地產(chǎn)相關(guān)政策有曖昧預(yù)期，且相關(guān)優(yōu)質(zhì)個股估值較低，引發(fā)房地產(chǎn)股大漲。支持地產(chǎn)股上漲30%的因素是基本面，70%的原因是行業(yè)比較。創(chuàng)業(yè)板自9月底以來漲幅較大，銀行、券商也已漲過，行業(yè)輪動至地產(chǎn)股。他預(yù)期，此輪調(diào)倉換股或已經(jīng)在3天內(nèi)完成，此后將不會有太多的資金調(diào)倉至藍(lán)籌股。傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在處在淡季，難以確認(rèn)是否復(fù)蘇，所以只能說是一個預(yù)期轉(zhuǎn)換，不支持帶來徹底的風(fēng)格轉(zhuǎn)換。藍(lán)籌補漲既已完成，預(yù)計市場進(jìn)入均衡位置，將維持窄幅震蕩到年底甚至一月份。

　　匯豐晉信科技先鋒基金經(jīng)理陳平明確表示，“風(fēng)格切換”不會持續(xù)很長時間。因為業(yè)績基本面缺乏支撐，三季報顯示，創(chuàng)業(yè)板平均增長30%，遠(yuǎn)超藍(lán)籌板塊。在估值洼地被填滿之后，藍(lán)籌股和創(chuàng)業(yè)板回到同一起跑線。此外，資金面缺乏去年同期那樣的條件，隨著市場控杠桿的完成，新增資金供給增速大幅降低，而存量資金恐怕較難支持持續(xù)的大規(guī)模藍(lán)籌行情。當(dāng)前的風(fēng)格切換是成長股的技術(shù)面調(diào)整疊加了藍(lán)籌股的估值修復(fù)。

　　對于近期市場表現(xiàn)出明顯的板塊動輪，信誠基金經(jīng)理張光成表示，會將主要倉位布局于新興產(chǎn)業(yè)的投資機(jī)會，同時也捕捉傳統(tǒng)行業(yè)的交易型機(jī)會?！笆袌瞿壳霸诓粩噙M(jìn)行輪換和尋找熱點，需要不斷挖掘新品種。所以會采取相對分散的持倉策略，潛伏布局多個新興產(chǎn)業(yè)，等風(fēng)來?！?

　　不過，依舊有部分基金經(jīng)理看好藍(lán)籌行情，如廣發(fā)基金[微博] 滬深300 ETF基金經(jīng)理劉杰表示，受資金面流動性、政策預(yù)期等因素影響，年底市場風(fēng)格可能發(fā)生切換。IPO市值配售催生低估值藍(lán)籌股的配置需求。同時，高層近期多次提及房地產(chǎn)去庫存、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革等政策新導(dǎo)向，這對優(yōu)化銀行資產(chǎn)端質(zhì)量、改善房地產(chǎn)市場供需格局具有積極影響，將成為藍(lán)籌股行情驅(qū)動的催化劑。

　　此外，資金在年末考核時點對流動性的要求也是促使市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換的原因之一?！斑M(jìn)入12月份，保險、財務(wù)公司等對于流動性的要求提高，更愿意配置流動性更好、現(xiàn)金替代類的金融資產(chǎn)?！睋?jù)悉，近期有些機(jī)構(gòu)將組合持倉由中小市值成長股切換至低估值、前期滯漲的金融板塊。此外，他還表示，傳統(tǒng)行業(yè)的估值水平較低，部分優(yōu)質(zhì)公司長期分紅收益率達(dá)到4%以上，相比債券具有較高的吸引力。

　　市場預(yù)判：開啟震蕩慢牛行情

　　就短期而言，中央經(jīng)濟(jì)工作會議召開在即，近期市場針對改革預(yù)期升溫，管理層維穩(wěn)意圖明顯。天治基金權(quán)益投資部總監(jiān)許家涵認(rèn)為，從盤面觀察可發(fā)現(xiàn)，大盤藍(lán)籌經(jīng)過一輪上漲后出現(xiàn)修整，目前市場熱點雖多但卻無明顯的領(lǐng)漲主線，顯示市場資金跟風(fēng)意愿不足，在新一輪打新抽血壓力下，股指大幅反彈估計難以實現(xiàn)，近期股指將維持區(qū)間震蕩的態(tài)勢，預(yù)計市場仍以震蕩盤整為主。

　　許家涵認(rèn)為后市需要關(guān)注11月CPI、PPI數(shù)據(jù)以及規(guī)模以上工業(yè)增加值，此外，新股發(fā)行又將凍結(jié)較多的資金，短期對流動性產(chǎn)生影響，市場短期繼續(xù)承壓，第三，美國議息對市場產(chǎn)生的影響。

　　事實上，目前而言，A股依舊表現(xiàn)出非常明顯的存量博弈特征，而由于經(jīng)濟(jì)依舊處于筑底階段，對于明年是否會有行情，多數(shù)基金經(jīng)理認(rèn)為，這取決于增量資金入場的數(shù)量和速度。

　　南方基金總裁助理兼權(quán)益投資總監(jiān)史博預(yù)判，2016年的市場更可能是震蕩慢牛行情。在其看來，目前市場已回歸正常狀態(tài)。牛市的三個催化因素——實體經(jīng)濟(jì)資金需求回落、貨幣政策持續(xù)寬松和改革預(yù)期并未發(fā)生根本改變，2016年市場再度走牛的可能性是存在的。但是僅僅靠估值提升的牛市或?qū)е乱欢ǔ潭扰菽?，因?016年更大可能是震蕩慢牛行情。

　　“從影響牛市的關(guān)鍵因素來看，25萬億理財資金部分進(jìn)入股市和2016年即將推出的注冊制，將會是市場的關(guān)鍵變量和市場長期走牛的利好因素?！?

　　對于具體的投資思路，史博表示，牛市的邏輯在于貨幣寬松和改革預(yù)期綜合導(dǎo)致的無風(fēng)險利率和風(fēng)險溢價下行。此外，實體投資需求萎靡也為居民資產(chǎn)配置流入股市提供了增量資金。因此，投資的核心在于分母端利率的下行和分子端并購和轉(zhuǎn)型帶來的新利潤。分母端只能支持慢牛行情，能夠?qū)嵤┖玫牟①徍驼_的轉(zhuǎn)型將對這些公司的盈利帶來積極影響。

　　海富通收益增長混合型基金經(jīng)理周雪軍預(yù)計，2016年經(jīng)濟(jì)比較疲弱，資金面相對平穩(wěn)，杠桿被限制。預(yù)計明年總體而言不會有大的行情，幾日的暴漲急跌有可能，但連續(xù)大漲或大跌的可能性比較小。除非經(jīng)濟(jì)確認(rèn)復(fù)蘇，明年指數(shù)最好的狀況是慢牛，中性判斷是震蕩，悲觀預(yù)期就是慢熊。

　　隨著利空因素被逐漸消化，市場缺乏的僅僅是催化劑和契機(jī)，富國基金預(yù)計12月經(jīng)濟(jì)工作會議會進(jìn)一步明確穩(wěn)增長路線和供給側(cè)改革思路，市場有望震蕩上行。需密切觀察增量資金入場情況，如有大幅入場跡象，市場面臨較大投資機(jī)會。

　　中歐基金[微博]成長策略組負(fù)責(zé)人曹劍飛認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)在2016年“不破不立”，經(jīng)濟(jì)改革措施逐步落實。而“十三五”期間，GDP年均6.5%增長，僅靠逆周期調(diào)控是不夠的，必須實施一系列供給側(cè)的改革。同時，貨幣政策仍將維持寬松，人民幣在加入SDR后匯率波動幅度將減小。一般情況下，宏觀政策效果在出臺6-9個月后達(dá)到峰值，因此經(jīng)濟(jì)有望在2016下半年真正探底企穩(wěn)，并運行于一個新的低位平臺。

　　投資機(jī)會：關(guān)注“新經(jīng)濟(jì)”領(lǐng)域

　　距離2015年收關(guān)還剩下不到20個交易日，基金經(jīng)理們也開始積極調(diào)整持倉結(jié)構(gòu)，為來年的投資布局。

　　匯豐晉信科技先鋒基金經(jīng)理陳平表示，他并不考慮押大還是押小的問題，而是會超越盤面，把資金“押”到中國的未來上，多關(guān)注代表中國未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向的TMT、環(huán)保、國企改革、高端制造等板塊和主題上，把握中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的大機(jī)遇。

　　在積極財政和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的推進(jìn)下，朱雀投資認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)以及企業(yè)的生產(chǎn)效率將不斷改善，代表“新經(jīng)濟(jì)”各個領(lǐng)域的成長型公司依然是主戰(zhàn)場。

　　海富通收益增長混合型基金經(jīng)理周雪軍認(rèn)為，2016年雖然趨勢性行情希望不大，但中觀行業(yè)和微觀個股都不乏機(jī)會，“自下而上”成為主要的投資策略。此后將盡力采取更精細(xì)的操作方式，視野寬一點，控制節(jié)奏和結(jié)構(gòu)。抓牛股固然重要，但行業(yè)比較、節(jié)奏控制等方面更需要做好。風(fēng)格上要靈活，且需要一定程度的逆向思維才能預(yù)判熱點。長期看還是中小創(chuàng)的成長性好，但是估值的位置特別重要。注冊制、政策變化等因素會對市場造成影響，但是利好、利空還是利好兌現(xiàn)、利空兌現(xiàn)，關(guān)鍵還要看相關(guān)政策出臺的時間和市場點位。

　　曹劍飛表示，作為“十三五”的第一年，2016年各項改革措施貫徹落實，有助于激發(fā)新的經(jīng)濟(jì)增長引擎，同時也有助于災(zāi)后風(fēng)險偏好重歸，從“改革瘋?！边M(jìn)入“改革慢?！?。而在“改革慢牛”的牽引下，“十三五”將圍繞“十大目標(biāo)”展開，涉及區(qū)域規(guī)劃、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型等方方面面，這些與改革和轉(zhuǎn)型相關(guān)的行業(yè)就是帶動經(jīng)濟(jì)增長的新動力，也或?qū)油顿Y方向。從具體的細(xì)分行業(yè)來看，其中的新能源汽車、教育、體育、生物醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)金融、養(yǎng)老等相關(guān)服務(wù)業(yè)、先進(jìn)制造業(yè)、高科技行業(yè)等值得關(guān)注。

　　具體到投資板塊，南方基金總裁助理兼權(quán)益投資總監(jiān)史博認(rèn)為，符合經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型大方向的行業(yè)或題材將會是2016年著重配置的方向，如教育、醫(yī)療、養(yǎng)老、體育、互聯(lián)網(wǎng)、共享經(jīng)濟(jì)、環(huán)保、高端制造、智能制造和工業(yè)4.0等。

　　但是轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)板塊牛市已持續(xù)較長時間，調(diào)整后漲幅也不小。對此，史博給出了兩個應(yīng)對策略，一是進(jìn)一步挖掘估值相對合理、或初次涉及轉(zhuǎn)型、或轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)取得較快進(jìn)展可以消化高估值的板塊和個股；二是在符合轉(zhuǎn)型的方向中，深入研究細(xì)分行業(yè)，尋找能誕生大公司的領(lǐng)域，進(jìn)行重點跟蹤和投資。

　　泰達(dá)宏利周期基金經(jīng)理呂越超看好泛娛樂主題。在其看來，根據(jù)國際經(jīng)驗，人均GDP突破1萬美元后，對于文化娛樂等精神消費的需求將出現(xiàn)爆發(fā)式增長，我國已有多個省市跨越這一臨界點，同時以90后為代表的新一代消費者，消費能力很強(qiáng)，但很多已經(jīng)不再需要為房子、車子買單，娛樂消費占其日常消費的比重很大，新興消費群體的崛起將對中國的泛娛樂產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。從供給端而言，以IP為基礎(chǔ)，從文學(xué)、動漫到網(wǎng)絡(luò)劇、電影、游戲，影游聯(lián)動、全產(chǎn)業(yè)鏈開發(fā)的商業(yè)模式將日趨成熟，行業(yè)內(nèi)的優(yōu)質(zhì)公司未來業(yè)績超預(yù)期的可能性較大。THE_END