鵬華基金張戈:12月將維持區(qū)間震蕩 尋找優(yōu)質(zhì)標(biāo)的
- 發(fā)布時(shí)間:2015-12-04 13:48:02 來(lái)源:中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng) 責(zé)任編輯:張明江
11月27日以來(lái),市場(chǎng)出現(xiàn)較大調(diào)整,證監(jiān)會(huì)放開券商凈賣出、收益互換監(jiān)管、四大券商被查等外部事件是直接影響。但我們認(rèn)為,外因更多通過(guò)內(nèi)因起作用,A股市場(chǎng)前期已經(jīng)上漲到了邊界狀態(tài),無(wú)論空間(上證3700點(diǎn))、時(shí)間(12月初)均如此,才會(huì)在負(fù)向沖擊下出現(xiàn)快速調(diào)整。
回顧8月底以來(lái)的A股市場(chǎng)走勢(shì),企穩(wěn)、上漲大概可以分為三個(gè)階段:(1)8.26日—9.30日市場(chǎng)企穩(wěn),估值較合理、央行雙降是主要驅(qū)動(dòng)力;(2)10.8日-11.3日第一波上漲,估值很“平”、財(cái)政貨幣政策雙寬是主要驅(qū)動(dòng)力;(3)11.4日-11.25日第二波上漲,十三五規(guī)劃出臺(tái)、習(xí)馬會(huì)、人民幣加入SDR等推動(dòng)改革預(yù)期再次升溫是最主要原因。在當(dāng)前時(shí)點(diǎn),估值、流動(dòng)性、改革預(yù)期都逼近拐點(diǎn),這是我們之前預(yù)判市場(chǎng)上漲到邊界狀態(tài)的根本原因。
不可否認(rèn),11月27日的調(diào)整時(shí)點(diǎn)、速度還是略超預(yù)期,這再次體現(xiàn)了杠桿市的特點(diǎn)。從9月底至今,兩融余額由9月底的0.91萬(wàn)億快速上升到1.22萬(wàn)億,幅度是比較大的。
短期來(lái)看年底前的估值, 數(shù)據(jù)分析顯示,市場(chǎng)整體上距離極端狀態(tài)還有一定空間,但內(nèi)部對(duì)比很“陡峭”。這不僅制約了市場(chǎng)上行空間,對(duì)成長(zhǎng)股的短期壓力也是直接的。
圖表1進(jìn)一步在行業(yè)層面表明,漲跌幅—盈利增速關(guān)系的不匹配。以計(jì)算機(jī)行業(yè)為例,截至2015年12月1日今年以來(lái)上漲110%排名第一,市場(chǎng)一致預(yù)期盈利增速為56%,但前3季度只實(shí)現(xiàn)了11%,其差值為45%。不難發(fā)現(xiàn),計(jì)算機(jī)行業(yè)的漲跌幅—盈利增速關(guān)系遠(yuǎn)差于排名第二的通信,這勢(shì)必帶來(lái)調(diào)整壓力。
圖表1:中信一級(jí)行業(yè)今年漲跌幅及盈利增速
漲跌幅 |
行 業(yè) |
年初以來(lái)漲跌幅 |
預(yù)期差 |
預(yù)計(jì)全年盈利增速 |
前三季度盈利增速 |
1 |
計(jì)算機(jī) |
110% |
45% |
56% |
11% |
2 |
通信 |
100% |
16% |
27% |
11% |
3 |
餐飲旅游 |
98% |
41% |
70% |
28% |
4 |
輕工制造 |
94% |
31% |
61% |
29% |
5 |
紡織服裝 |
83% |
-24% |
35% |
59% |
6 |
電子元器件 |
73% |
25% |
43% |
18% |
7 |
農(nóng)林牧漁 |
73% |
71% |
79% |
8% |
8 |
基礎(chǔ)化工 |
70% |
44% |
73% |
29% |
9 |
傳媒 |
67% |
-1% |
42% |
43% |
10 |
電力設(shè)備 |
66% |
-19% |
12% |
31% |
11 |
機(jī)械 |
59% |
62% |
55% |
-7% |
12 |
醫(yī)藥 |
55% |
-1% |
23% |
24% |
13 |
汽車 |
44% |
11% |
15% |
4% |
14 |
國(guó)防軍工 |
41% |
104% |
53% |
-51% |
15 |
房地產(chǎn) |
41% |
12% |
29% |
17% |
16 |
商貿(mào)零售 |
37% |
-9% |
-10% |
-1% |
17 |
家電 |
34% |
6% |
8% |
1% |
18 |
建材 |
34% |
19% |
-17% |
-36% |
19 |
交通運(yùn)輸 |
28% |
-7% |
16% |
23% |
20 |
電力及公用事業(yè) |
19% |
3% |
21% |
18% |
21 |
食品飲料 |
18% |
9% |
14% |
5% |
22 |
建筑 |
17% |
5% |
13% |
8% |
23 |
石油石化 |
1% |
22% |
-38% |
-60% |
24 |
銀行 |
-1% |
1% |
3% |
2% |
25 |
煤炭 |
-8% |
19% |
-61% |
-80% |
26 |
非銀行金融 |
-23% |
-21% |
78% |
99% |
進(jìn)一步的,我們可以做一個(gè)思維實(shí)驗(yàn)。A股市場(chǎng)從來(lái)都是漲過(guò)頭,所以自2005年有中信一級(jí)行業(yè)指數(shù)以來(lái),上年漲幅第一的行業(yè)第二年表現(xiàn)均極差,2013年傳媒、2014年非銀均如此。如果遵循這一規(guī)律,未來(lái)1-2月內(nèi)計(jì)算機(jī)行業(yè)面臨投資者獲利回吐的賣出壓力也較大,進(jìn)而對(duì)成長(zhǎng)股形成壓力。2012年底、2014年底的大金融逆襲就是這個(gè)情況。
分析未來(lái)3-6個(gè)月的中期流動(dòng)性,證券市場(chǎng)中的流動(dòng)性分析較為微妙,包括對(duì)宏觀流動(dòng)性、銀行間流動(dòng)性、資本市場(chǎng)流動(dòng)性等諸多層次的分析。近期較為重要的事件是12月16日美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議,目前市場(chǎng)預(yù)期這次會(huì)議大概率會(huì)出臺(tái)加息的措施,這一事件的影響非常復(fù)雜,其實(shí)質(zhì)是中國(guó)貨幣政策是否能夠保持獨(dú)立性的問(wèn)題,未來(lái)需要進(jìn)一步深入研究。但初步的數(shù)據(jù)分析結(jié)論較為明確,即近幾年來(lái)美中兩國(guó)十年期國(guó)債收益率保持了高度的相關(guān)性,且美國(guó)十年期國(guó)債收益率變動(dòng)具有領(lǐng)先性。也就是說(shuō),美聯(lián)儲(chǔ)12月份加息或許在一段時(shí)間內(nèi)封殺了中國(guó)長(zhǎng)債進(jìn)一步大幅下行的空間。
在目前這個(gè)時(shí)點(diǎn),進(jìn)一步考慮到年底債務(wù)債權(quán)關(guān)系的清理、12月至明年3月是定增解禁的高峰期、IPO重啟及注冊(cè)制改革,我們傾向于認(rèn)為這個(gè)階段的流動(dòng)性中性偏緊,不具備大幅擴(kuò)張的可能。
展望未來(lái)1-2年的改革預(yù)期,隨著我國(guó)政治經(jīng)濟(jì)改革進(jìn)入攻堅(jiān)階段,未來(lái)可轉(zhuǎn)身騰挪的空間日漸受限,大概率將進(jìn)行方向性調(diào)整,這會(huì)對(duì)市場(chǎng)主流投資邏輯形成重大挑戰(zhàn)。
在政府的多項(xiàng)新舉措中,較為引人注目的:(1)通過(guò)一帶一路規(guī)劃,開拓新的市場(chǎng)及國(guó)際合作空間,在周邊安全事務(wù)中堅(jiān)守立場(chǎng),試圖修正(非改變)既有國(guó)際關(guān)系規(guī)則、拓展國(guó)際空間;(2)進(jìn)行反腐以凝聚社會(huì)大眾民心;(3)采取擴(kuò)張性的財(cái)政貨幣政策,防止經(jīng)濟(jì)發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn);(4)把創(chuàng)新放在首位(工業(yè)4.0、互聯(lián)網(wǎng)+),并希望資本市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中發(fā)揮更大的作用。
以上四個(gè)方面政策的邏輯是內(nèi)在統(tǒng)一的,但隨著這些政策走向深入,面臨著一些負(fù)面影響和實(shí)際情況的制約,目前這些負(fù)面限制與改革初衷的扭曲狀態(tài)還在可控范圍內(nèi),但未來(lái)政策轉(zhuǎn)身的余地也越來(lái)越小,大概率將進(jìn)行方向性調(diào)整,比如近期頻頻提到的“供給側(cè)改革”。這樣,2014年7月以來(lái)的主流策略邏輯將會(huì)受到重大挑戰(zhàn),這其中最具代表性的舊邏輯是“經(jīng)濟(jì)越差、流動(dòng)性越寬松、市場(chǎng)越漲、小股票表現(xiàn)越好”。
概括前面的分析,短期估值、中期流動(dòng)性、長(zhǎng)期的政經(jīng)格局與主流投資邏輯都面臨拐點(diǎn)。不過(guò),短時(shí)間內(nèi)政經(jīng)格局演進(jìn)不明朗的情況下,“破”雖確定,如何“立”還需觀察。
僅就12月市場(chǎng)進(jìn)行展望,我們認(rèn)為方向上,市場(chǎng)突破8月份高點(diǎn)比較困難,預(yù)計(jì)還將維持區(qū)間震蕩格局,在上證3300附近有抄底機(jī)會(huì);在市場(chǎng)風(fēng)格與行業(yè)上,結(jié)合2010年的情況,小盤成長(zhǎng)在12月不會(huì)跑輸,繼續(xù)尋找更新更炫的標(biāo)的。
不管經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)如何變化,總有新的行業(yè)形成,總有優(yōu)質(zhì)公司在長(zhǎng)跑中勝出。未來(lái)尋找優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的仍將是投資的核心。
鵬華基金 詳細(xì)
熱圖一覽
- 股票名稱 最新價(jià) 漲跌幅
- 祥龍電業(yè) 6.77 10.08%
- 安彩高科 10.18 10.05%
- 傲農(nóng)生物 19.98 10.02%
- 振華股份 15.92 10.02%
- 東軟集團(tuán) 15.94 10.01%
- 世運(yùn)電路 18.15 10.00%
- 天鵝股份 23.65 10.00%
- 七一二 43.81 9.99%
- 愛嬰室 31.60 9.99%
- 西部黃金 21.48 9.98%
- 最嚴(yán)調(diào)控下滬深房?jī)r(jià)仍漲 人口老齡化影響三四線樓市
- 樂(lè)天大規(guī)模退出中國(guó)市場(chǎng) 供應(yīng)商趕赴北京總部催款
- 北京16家銀行上調(diào)首套房貸利率 封殺“過(guò)道學(xué)區(qū)房”
- 10萬(wàn)輛共享單車僅50人管遭質(zhì)疑 摩拜ofo優(yōu)勢(shì)變劣勢(shì)
- 去年聯(lián)通、電信凈利潤(rùn)均下滑 用戶爭(zhēng)奪漸趨白熱化
- 奧迪否認(rèn)“官民不等價(jià)”:優(yōu)惠政策并非只針對(duì)公務(wù)員
- 季末銀行考核在即 一日風(fēng)云難改“錢緊錢貴”現(xiàn)狀
- 美圖7小時(shí)暴跌四成 虧損業(yè)績(jī)?nèi)绾沃?00億市值受拷問(wèn)
- 監(jiān)管重壓下P2P退出平臺(tái)增加 網(wǎng)貸行業(yè)進(jìn)入冷靜期
- 配資炒股虧損逾百萬(wàn) 股民將信托公司告上法庭
熱點(diǎn)專題
- 保險(xiǎn)業(yè)快速應(yīng)對(duì)西藏日喀則市定日縣6.8級(jí)地震
- 探尋新質(zhì)生產(chǎn)力(下集)-中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)2024年度策劃
- 探尋新質(zhì)生產(chǎn)力(上集)-中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)2024年度策劃
- 將金融力量帶到田間地頭-中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)《了不起的你》微紀(jì)
- 2025年大展望——宏觀經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)策略會(huì)
- 中國(guó)網(wǎng)“2024(第四屆)鄉(xiāng)村振興優(yōu)秀案例調(diào)研”