市場點評：融資融券余額穩(wěn)步上升，通縮壓力不減

　　上周，A股強勢上漲的步伐有所放緩，主要指數(shù)漲跌互見。上證指數(shù)收于3580.84點，全周微跌0.26%，深成指上周五報收于12402.04點，全周錄得1.05%的漲幅， 滬深300 指數(shù)一周下跌1.24%且收報于3746.24點，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收于2710.16點，周漲幅為1.83%。上周市場交投較前期更為活躍，日均成交額超過1.2萬億元。兩市融資融券余額穩(wěn)步上升，截至上周五約1.17萬億元。上周表現(xiàn)較好的行業(yè)為綜合、電器設備、汽車、電子和有色金屬等，而國防軍工、建筑裝飾、商業(yè)貿(mào)易和鋼鐵等行業(yè)拖累了市場整體表現(xiàn)。

　　10月CPI同比上漲1.3%，漲幅較9月收窄0.3個百分點，為連續(xù)2個月回調(diào)，主要受鮮活食品價格下降較多的影響。同時，10月PPI與9月相當，同比下降5.9%，已連續(xù)44個月為負增長。上游產(chǎn)業(yè)依然慘淡，采掘工業(yè)、原材料工業(yè)是導致PPI大幅下跌的主要原因。全球大宗商品價格低迷拖累國內(nèi)上游產(chǎn)品價格。市場普遍預期寬松貨幣政策仍將持續(xù)甚至力度仍有加大的空間。

　　上周末發(fā)生的相關(guān)事件或?qū)ξ磥碣Y本市場產(chǎn)生較大影響，包括IMF[微博]即將對人民幣進入SDR展開評估；證監(jiān)會[微博]將對新增融資資金提高保證金比例，由50%提高到100%；上交所[微博]將于今年底前推出科創(chuàng)版以及法國巴黎遭受重大恐怖襲擊等。

　　基金經(jīng)理論市：

　　上周A股略有調(diào)整，上半周走勢較為平穩(wěn)，指數(shù)波動不大。下半周行情較為疲軟，個股漲跌不一，主要是次新股和概念股表現(xiàn)相對搶眼。臨近周末，市場避險情緒高漲，周五多數(shù)行業(yè)板塊錄得跌幅。全周來看，上證指數(shù)收于3580.84點，下跌0.26%，創(chuàng)業(yè)板指收于2710.16點，上漲1.83%。

　　上周表現(xiàn)最好的行業(yè)為綜合、電力設備、有色金屬和電子元器件等。自10月初以來，各板塊都出現(xiàn)不同程度的反彈，綜合板塊上周漲幅較大多有補漲因素。今年下半年以來，新能源汽車的銷售數(shù)據(jù)持續(xù)攀升且遠超市場預期，從而帶動鋰電池行業(yè)等相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈景氣度不斷攀升。另外，諸多地方政府也在持續(xù)發(fā)布政策來刺激行業(yè)繼續(xù)快速發(fā)展，從而帶動電力設備新能源和有色金屬鋰資源板塊持續(xù)上漲。近期還有一個消息，就是 同方國芯 復牌增發(fā)800億，體現(xiàn)了國家政府層面對芯片行業(yè)的大力扶植和政策支持，從而帶動板塊內(nèi)相關(guān)個股表現(xiàn)搶眼。

　　上周跌幅較大的行業(yè)有銀行、建筑、國防軍工和商貿(mào)零售。一方面這些板塊個股市值普遍較大，前期反彈都有較大漲幅，在沒有新增資金進入的情況下，較容易被市場所冷落。另外從基本面角度來看，目前國內(nèi)正處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期，受國內(nèi)固定資產(chǎn)投資增速下降影響，傳統(tǒng)行業(yè)較集中的藍籌板塊受影響更大。市場在避險情緒有所上升情況下，業(yè)績下滑的傳統(tǒng)周期股更容易被市場拋棄。

　　展望后市，一方面近期市場整體的上漲帶動了人氣的回升，另一方面場外資金較為充裕，短期的調(diào)整并不影響行情繼續(xù)發(fā)展。雖然上周末滬深交易所宣布降低兩融杠桿比例，將投資者的融資保證金最低比例由50%提高至100%。但我們認為此舉并非意味著管理層刻意打壓股市，而是希望市場能夠更加健康的發(fā)展。未來一段時間板塊輪動行情或?qū)⒊掷m(xù)，我們在堅守優(yōu)質(zhì)成長的同時，會適當參與板塊輪動的主題投資機會。

　　專欄：長期投資的概率釋義

　　如果說市場博弈是一場公平的游戲，那么每一次交易的盈利概率應該是50%，連續(xù)兩次交易都盈利的概率為25%，而連續(xù)三次交易都盈利的概率就僅剩12.5%了。這就告訴我們，要想在每次交易中都賺錢幾乎是不可能的事，即使能夠在市場博弈中獲得一個相對更高的勝率，如70%，那連續(xù)兩次交易都賺錢的概率也僅為49%，尚不足50%。然而絕大部分人還是喜盈不喜虧，更有甚者希望從每一次交易中都能夠賺錢，那么對這些人的最佳建議就只能是“盡量少做交易”，因為對他們而言，交易次數(shù)越少，不虧錢的概率也就越大。

　　其實從歷史數(shù)據(jù)來看，少做交易并不像聽起來那樣讓人失望。我們統(tǒng)計了在歷史上任意時間點投資上證綜指的收益情況，首先假設我們能夠在任意時點買入并持有上證綜指一整年，那可能獲得的年化收益將介于-71.7%到255.7%之間，其中若能恰好在2006年9月26日以收盤價買入上證綜指，并在2007年10月16日成功平倉，就可以斬獲年化255.7%的驚人收益，但若運氣不佳，選擇在2007年10月16日才買入上證綜指并持有一年，就會面臨-71.7%的年化虧損，而在我們統(tǒng)計的2337個投資區(qū)間內(nèi)，能夠獲得正收益的概率達到了52.5%。

　　以上試驗說明了針對上證綜指做一份一年期定期投資是能夠有52.5%的概率賺錢的，并還伴隨有機會獲得最高255.7%的年化收益，那如果將投資期限放長呢？同理，我們分別測算了在任意時點投資上證綜指2年、3年甚至10年的情況，發(fā)現(xiàn)隨著投資期限的不斷上升，年化收益的振幅空間會逐漸縮窄，比如投資2年的回報介于-28.4%到129.2%之間，投資3年的回報介于-22.3%到53.9%之間，這不僅意味著可能獲得的最大收益會不斷減少，也同時揭示出對潛在虧損的有效控制。我們甚至發(fā)現(xiàn)，從2000年至今，如果對上證綜指的投資期限可以達到10年，回報率將恒為正值，也就是說任意時點投資上證綜指10年的虧損概率為0%！

　　所以，對一些害怕虧損又在交易中不具備太多優(yōu)勢的投資者來說，長期投資是一個非常不錯的選擇，一方面可以通過降低交易頻率來規(guī)避掉大概率的虧損，一方面也更能有機會獲得象征經(jīng)濟增長的長期平均收益，至少從歷史數(shù)據(jù)來看，長期投資的確具有潛在虧損更低、賺錢概率更大的特點。

　　(本專欄作者：摩根士丹利華鑫數(shù)量化投資部 王聯(lián)欣)