近期A股市場(chǎng)經(jīng)歷劇烈調(diào)整，短短10多個(gè)交易日，主要市場(chǎng)指數(shù)均從本輪行情高點(diǎn)驟跌超過20%，尤其是最近幾個(gè)交易日，市場(chǎng)下行加速，恐慌氣氛彌漫。雖然股市漲跌交替實(shí)屬正常，但此次A股調(diào)整的跌速與跌幅超出市場(chǎng)預(yù)期。暴跌是風(fēng)險(xiǎn)釋放，市場(chǎng)機(jī)會(huì)往往是跌出來的。我們判斷，在改革繼續(xù)深化、大類資產(chǎn)轉(zhuǎn)移趨勢(shì)并未改變、貨幣政策中性偏松進(jìn)而中長(zhǎng)期利率持續(xù)向下、宏觀政策協(xié)力實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增速區(qū)間管理的大背景下，未來A股結(jié)構(gòu)性的市場(chǎng)行情將在調(diào)整中逐漸醞釀形成。

　　首先，改革牛的市場(chǎng)邏輯依然成立。啟動(dòng)本輪A股行情的重要因素是改革預(yù)期下市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的上升。十八大以來，各項(xiàng)改革全面推進(jìn)，以改革促轉(zhuǎn)型、調(diào)結(jié)構(gòu)成效開始顯現(xiàn)。隨著改革向縱深發(fā)展，經(jīng)濟(jì)發(fā)展不確定性降低，投資者信心也將持續(xù)上升。由此，改革牛的邏輯不但依然成立，而且根基更加牢固，而未來改革的碩果也將持續(xù)成為市場(chǎng)挖掘重點(diǎn)，為理性而堅(jiān)定的價(jià)值發(fā)現(xiàn)者帶來豐厚的投資回報(bào)。

　　第二，股市資金保持充裕。2014年以來，推動(dòng)A股市場(chǎng)走出回歸行情的另一個(gè)驅(qū)動(dòng)因素是無風(fēng)險(xiǎn)利率的降低。在貨幣政策保持中性偏松的背景下，市場(chǎng)整體資金面充裕的狀況并未發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變，中長(zhǎng)期無風(fēng)險(xiǎn)利率向下的趨勢(shì)將延續(xù)。與此同時(shí)，居民大類資產(chǎn)從房市向股市萬億級(jí)別的“再配置”還在持續(xù)，未來權(quán)益投資需求將保持穩(wěn)健上升的態(tài)勢(shì)。從中長(zhǎng)期發(fā)展的角度看，我國(guó)股市中資金并不稀缺。

　　第三，宏觀政策穩(wěn)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)明確。今年以來經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大，而宏觀政策配合發(fā)力，共同穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增速。4月降準(zhǔn)后銀行體系流動(dòng)性改善明顯，但央行在過去這個(gè)周末依舊推出了更具結(jié)構(gòu)性和針對(duì)性的定向降準(zhǔn)，以緩解小微企業(yè)和“三農(nóng)”部門融資難融資貴問題。與此同時(shí)，取消商業(yè)銀行存貸比限制的制度變革將消除銀行放貸的制度約束，切實(shí)有助于降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。這一系列政策措施對(duì)于保持市場(chǎng)活力、推動(dòng)大眾創(chuàng)業(yè)和萬眾創(chuàng)新無疑是重要的支持，顯示出政府對(duì)保持經(jīng)濟(jì)合理增速的堅(jiān)定態(tài)度。

　　最后，市場(chǎng)經(jīng)過快速深幅回調(diào)，風(fēng)險(xiǎn)得到釋放，估值吸引力有所回升。市場(chǎng)經(jīng)過整體超過20%的快速下跌，大中型藍(lán)籌股整體估值趨于合理，風(fēng)險(xiǎn)收益比明顯改善。目前，上證50動(dòng)態(tài)市盈率約11倍，滬深300動(dòng)態(tài)市盈率約15倍，基本與成熟資本市場(chǎng)的平均水平一致。隨著國(guó)企改革深化，機(jī)制變革釋放發(fā)展?jié)摿Γ簧倬邆淞己酶?jìng)爭(zhēng)基礎(chǔ)和資質(zhì)的大中型企業(yè)有望重現(xiàn)成長(zhǎng)活力，當(dāng)前的深幅調(diào)整無疑為理性而有遠(yuǎn)見的投資者提供了良好的投資機(jī)會(huì)。

　　我們相信，A股市場(chǎng)下一階段的結(jié)構(gòu)性行情將在此輪調(diào)整中逐步開始醞釀。