過去兩個季度，中國股市一掃過去7年的陰霾，氣勢如虹，刷新了歷史的天量成交額，創(chuàng)下2007年牛市以來的最高點。與此形成鮮明反差的是，進入2015年以來，工業(yè)增加值、PMI等宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)不斷創(chuàng)下2008年之后的新低，這一冷一熱之間，牛市所包含的到底是怎樣的邏輯？

　　回顧上一輪2006-2007年大牛市，可以說牛市的邏輯是整個中國經(jīng)濟增長的再確認和資本市場作用不斷加強的紅利釋放，是對中國經(jīng)濟在大周期上走出1998年亞洲金融危機逐步加速進入快速發(fā)展的黃金10年的遲來的祝福，從特點上來說，基本股市的周期與資本市場的政策紅利時間點和整個經(jīng)濟運行周期相吻合。在上一輪大牛市當中，企業(yè)盈利的高速增長，中國經(jīng)濟的快速發(fā)展不斷超越資本市場預(yù)期互為正向循環(huán)，與此同時股市的結(jié)構(gòu)性特征與經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性特征也相對吻合，房地產(chǎn)的高速發(fā)展、居民消費能力的提升、進入WTO后中國制造在全球產(chǎn)業(yè)鏈中的再平衡、全球性的過熱與資本泡沫下的商品強勢，如上述所說每一個經(jīng)濟的切實變化都造就了市場在牛市中的強勢板塊和大牛股。

　　而這一輪牛市當中，在股市凱歌高奏的同時，企業(yè)盈利的情況與上輪牛市不可同日而語，絕大多數(shù)行業(yè)在原有盈利模式下都面臨著產(chǎn)能過剩、需求疲弱、投資回報率遞減等問題，都有相當大的減速甚至下滑的壓力，顯然牛市的推手并不是現(xiàn)實基本面的景氣。

　　從思路上，筆者認為，此輪牛市的演繹將是幾點重要的內(nèi)在邏輯的表現(xiàn)：一是現(xiàn)實社會各部門資產(chǎn)負債情況對資本市場發(fā)揮更大作用的需求，二是社會資本與居民財產(chǎn)對于更高投資回報率的需求，三是全社會經(jīng)濟結(jié)構(gòu)適應(yīng)新的增長格局的結(jié)構(gòu)調(diào)整需求。第一點的體現(xiàn)在于，使資本市場發(fā)揮更大功能的制度與工具不斷發(fā)展，包括融資融券的高速發(fā)展，新三板、注冊制等一系列制度與工具的推出、完善與豐富等等構(gòu)成了支持牛市的政策基礎(chǔ)；第二點的體現(xiàn)就是全社會大類資產(chǎn)配置的變化構(gòu)成了股市持續(xù)資金流入的流動性基礎(chǔ)；第三點的體現(xiàn)是在行情演繹過程中新產(chǎn)業(yè)的變化、舊產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方向調(diào)整與轉(zhuǎn)型從中觀行業(yè)上、微觀企業(yè)上構(gòu)成了行情演繹的邏輯基礎(chǔ)。

　　想清楚了以上的問題，那么對本輪牛市的預(yù)期應(yīng)該逐漸明晰，這是一輪引領(lǐng)經(jīng)濟的牛市，而不是一輪確認經(jīng)濟的牛市。這是一輪變化躁動引領(lǐng)的牛市，而不是經(jīng)典迭代推動的牛市。這是一輪不一定能夠反應(yīng)現(xiàn)在中短期情況的牛市，而是可能決定未來5到10年中國經(jīng)濟格局的牛市。