市場點評：從藍(lán)籌回歸改革

　　7月份的金融數(shù)據(jù)和經(jīng)濟數(shù)據(jù)遭遇滑坡后，8月份的先導(dǎo)指標(biāo)匯豐中國PMI預(yù)覽值再次顯著低于預(yù)期，加上一些中觀的數(shù)據(jù)持續(xù)低迷，市場做多的熱情有所減弱。上周上證綜指再次創(chuàng)出反彈高點，但震蕩明顯加大，對經(jīng)濟數(shù)據(jù)的敏感度在提高，將做多邏輯建立在經(jīng)濟復(fù)蘇基礎(chǔ)上的投資者的信心已經(jīng)開始動搖。

　　實際上，過去幾年來經(jīng)濟的短周期復(fù)蘇所推動的行情均未能走太遠(yuǎn)，因為經(jīng)濟增速的下行牽引始終存在。當(dāng)前正處于向“新常態(tài)”過渡的階段，我們認(rèn)為新常態(tài)不單表現(xiàn)為經(jīng)濟增速下降到一個較低的水平，還表現(xiàn)為經(jīng)濟結(jié)構(gòu)進一步得到調(diào)整、改革措施順利推進、舊的矛盾得到化解。而在向“新常態(tài)”過渡的階段，也是經(jīng)濟增長的換檔期、改革的攻堅期、矛盾的凸顯期，在這個階段，經(jīng)濟運行的格局是不穩(wěn)定的，需要政策來引導(dǎo)經(jīng)濟維持在可接受的區(qū)間內(nèi)。

　　如此，我們很難期待全面的經(jīng)濟刺激計劃出現(xiàn)，但諸如加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、放松樓市限購、PSL等此類的托底之舉卻極為必要，如出現(xiàn)極端情況的征兆，降息、降準(zhǔn)等更為直接的動作也并非不可能，但很難說是降息、降準(zhǔn)周期的開始，因為新常態(tài)下經(jīng)濟高增長不是目標(biāo)，而是要實體部門適應(yīng)新常態(tài)，傳統(tǒng)企業(yè)進入一個穩(wěn)定的現(xiàn)金流增長狀態(tài)，那時的藍(lán)籌股可能更有長期配置價值。

　　從中短期角度看當(dāng)前藍(lán)籌股的反彈有其邏輯基礎(chǔ)，一是資金成本自上半年開始確實在下降，而且這種趨勢在政策的引導(dǎo)下還有可能延續(xù)，二是滬港通帶來的估值修復(fù)。只是這些因素對藍(lán)籌股缺乏長期的刺激效果，從市場主流觀點對此輪反彈的空間和時間就能感覺到投資者雖無近憂、但有遠(yuǎn)慮。

　　上周市場做多藍(lán)籌股的動力暫歇，未來藍(lán)籌股或許還有上行空間，但我們預(yù)計這個過程可能會一波三折，其背后的邏輯效用也會遞減。從近期的政策面我們看到改革在加速推進，相關(guān)政策密集落地，其對于市場的后續(xù)催化作用或許更為明顯，所帶來的機會值得把握。

　　基金經(jīng)理論市

　　上周滬深300與上證指數(shù)表現(xiàn)平平，漲幅不大。中小板與創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)搶眼，漲幅分別為2.96%和4.97&。分板塊來看，傳媒、餐飲旅游、通信、計算機和電子等板塊漲幅居前，特別是傳媒板塊漲幅驚人，一周之內(nèi)漲幅竟然達(dá)到10.39%，權(quán)重板塊非銀、銀行和汽車是僅有的三個下跌板塊。整個市場依舊是大盤藍(lán)籌窄幅震蕩，中小市值股票熱點不斷。

　　上周公布的8月份匯豐PMI預(yù)覽值為50.3，創(chuàng)最近三個月的新低，雖然這個數(shù)據(jù)依舊在擴張區(qū)間，但是與上個月數(shù)據(jù)相比下降了1.4個百分點。偏低的7月份信貸和社會融資數(shù)據(jù)造成了對實體經(jīng)濟一定的信心波動，進而影響采購經(jīng)理人指數(shù)。匯豐PMI數(shù)據(jù)公布當(dāng)天，銀行、地產(chǎn)等大盤藍(lán)籌股出現(xiàn)一定程度的回調(diào)，可見市場對于宏觀經(jīng)濟未來一段時間的走勢還是存在一定程度的擔(dān)憂。

　　宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的震蕩使得上證指數(shù)無法繼續(xù)有效上攻，而近期的成交量又始終無法放大，表明了場外資金入場并不強烈。在存量資金有限的情況下，大盤指數(shù)要繼續(xù)大漲的難度較大。所以短期來看，投資機會依舊還是在創(chuàng)業(yè)板及中小板。

　　成長股依舊是投資主線，受益于中國未來經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的消費、TMT、新能源和節(jié)能環(huán)保等還是我們重點配置的板塊。不過由于之前有些品種漲幅較大，估值過高，我們需要去偽求真，尋找真正能夠持續(xù)成長的個股。

　　專欄：經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍支持債券市場走勢

　　近期央行公布的數(shù)據(jù)顯示7月貨幣信貸增長全面大幅度的低于預(yù)期：7月新增人民幣信貸由6月1.08萬億元的高點回落至3852億元，明顯低于市場7500億元左右的預(yù)期；M2同比增速由6月14.7%明顯降至13.5%，也低于市場的14.3%的預(yù)期均值；M1增速由上月8.9%放緩至6.7%，增速分別較6月回落2.2和1.2個百分點。7月社會融資總額2731億元，分別比上月和去年同期少1.69萬億元和5460億元，環(huán)比下滑86%，同比下滑66.7%。7月社會融資規(guī)模僅好于2008年10月份的1288億元。2014年1-7月社會融資規(guī)模為10.81萬億元，比去年同期少1577億元。而最近公布的8月匯豐PMI大幅下降至50.3，較7月終值下降1.4個點；新訂單和生產(chǎn)均出現(xiàn)較大幅度的回調(diào)，投入和產(chǎn)出價格指數(shù)也有所走弱。

　　上述經(jīng)濟數(shù)據(jù)表明國內(nèi)宏觀經(jīng)濟穩(wěn)增長的效果存疑，經(jīng)濟繼續(xù)下滑的勢頭有所擴大。受此影響，雖然央行相關(guān)部門負(fù)責(zé)人對金融數(shù)據(jù)進行了罕見、及時的解讀，以消除市場投資者的疑慮，新華社也刊登高層的文章對經(jīng)濟和改革前景進行展望，但是股票市場情緒仍大幅波動，投資者對經(jīng)濟數(shù)據(jù)產(chǎn)生一定的恐慌情緒。相反，債券市場迎來一波聲勢凌厲的反彈行情，長端利率品種和城投債等凈價均大幅飆升，二級市場上中債長期債券凈價指數(shù)一周內(nèi)更是錄得高達(dá)98BP的漲幅；而在一級市場，投資者的投資熱情高漲，認(rèn)購倍數(shù)也大幅上升，中標(biāo)利率則遠(yuǎn)低于二級市場水平。

　　國家統(tǒng)計局9日公布了2014年7月物價數(shù)據(jù)，CPI同比增長2.3%，環(huán)比結(jié)束下跌勢頭，環(huán)比上漲0.1%，其中食品同比增長3.6%，非食品同比增長1.6%；7月PPI同比下降0.9%，環(huán)比下降0.1%；PPI 已經(jīng)連續(xù)29 個月處于負(fù)值區(qū)間，意味著工業(yè)品通縮仍在繼續(xù)，但PPI 降幅已連續(xù)收窄4 個月。自七月中旬以來，生豬價格累計漲幅近20%，目前生豬較四月低點上漲40%。豬價上漲主要受季節(jié)性和玉米異常漲價的驅(qū)動，在經(jīng)濟偏弱的背景下，隨著季節(jié)性效應(yīng)消退和玉米價格逐步穩(wěn)定，下半年豬價進一步上漲的空間可能有限，對未來的CPI不會構(gòu)成太大壓力。今年余下時間CPI上漲動力應(yīng)該有限，預(yù)計全年將低于3的水平。但是由于受豬周期的影響較大，隨著母豬存欄數(shù)的持續(xù)下降和生豬養(yǎng)殖業(yè)的低迷，明年上半年CPI可能進一步上升。

　　資金面階段性緊張則主要受新股IPO以及季節(jié)性因素影響，由于存量資金總量仍充足，央行根據(jù)市場資金面情況進行定向調(diào)整等原因，今年余下時間資金應(yīng)該能維持平衡狀態(tài)。在調(diào)結(jié)構(gòu)和降低企業(yè)融資成本逐漸成為央行引導(dǎo)市場的主線，年內(nèi)是否會動用價格工具進行貨幣政策調(diào)整，也是近期需要關(guān)注的重點之一。總之，在目前的經(jīng)濟數(shù)據(jù)支持下，債券市場的“慢牛行情”仍可期待。