《機(jī)構(gòu)投資者的創(chuàng)新之路》是投資界的傳奇人物大衛(wèi)·斯文森關(guān)于如何管理捐贈(zèng)基金的力作。作者早年師從諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主托賓，曾在華爾街嶄露頭角，后應(yīng)恩師之邀于1985年出任耶魯大學(xué)首席投資官，并在耶魯大學(xué)商學(xué)院教書(shū)育人。他管理的耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金保持了年均凈收益率16.1%的驕人業(yè)績(jī)，開(kāi)創(chuàng)了投資界的耶魯模式。

　　本書(shū)強(qiáng)調(diào)了資產(chǎn)配置在機(jī)構(gòu)投資中的重要性。書(shū)中說(shuō)，機(jī)構(gòu)投資中約90%的絕對(duì)收益來(lái)自于資產(chǎn)配置。資產(chǎn)配置過(guò)程表明，投資決策過(guò)程中需要將科學(xué)和藝術(shù)緊密結(jié)合起來(lái)，因?yàn)閱渭円蕾?lài)定性的判斷或單獨(dú)依賴(lài)定量分析都不能為投資者帶來(lái)持續(xù)的成功。一方面，憑經(jīng)驗(yàn)做出的決策不夠嚴(yán)密，因?yàn)樗雎粤艘恍┬畔?，?duì)其他信息要么過(guò)分重視，要么重視不足。另一方面，機(jī)械地應(yīng)用定量分析工具會(huì)得出幼稚的、有時(shí)甚至是危險(xiǎn)的結(jié)論。投資組合資產(chǎn)配置過(guò)程中，將藝術(shù)化的經(jīng)驗(yàn)判斷和科學(xué)化的數(shù)量分析有機(jī)結(jié)合起來(lái)是有必要的。

　　對(duì)此，筆者十分認(rèn)同。我們最近參與某個(gè)投資項(xiàng)目，該項(xiàng)目是以資產(chǎn)配置作為核心，以指數(shù)基金作為投資工具。在全球股票資產(chǎn)配置中，我們碰到一個(gè)類(lèi)似的問(wèn)題，資產(chǎn)配置中要不要包括港股？因?yàn)檫^(guò)去數(shù)年香港股市一直不夠景氣，從歷史數(shù)據(jù)圖表上看，當(dāng)使用量化資產(chǎn)配置模型時(shí)，無(wú)論是Black-Litterman模型還是風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型，不包括港股資產(chǎn)的樣本收益，均好于包括港股資產(chǎn)的樣本收益。因此量化模型的結(jié)論自然是剔除港股資產(chǎn)。

　　但是，若我們考慮到港股的基本面，如香港資本市場(chǎng)在全球的影響力以及港股的估值等，再考慮到滬港通的進(jìn)一步深化以及今年深港通即將開(kāi)通的前景，完全剔除港股資產(chǎn)可能不是個(gè)好主意。因此，在量化模型中如何確定港股的權(quán)重是科學(xué)和藝術(shù)的結(jié)合。

　　指數(shù)基金兼具長(zhǎng)期投資和波段操作的功能，是資產(chǎn)配置的理想工具。本圖表中的恒生指數(shù)、深證成指，南方基金旗下都有相應(yīng)的指數(shù)基金。值得指出的是南方恒生ETF系國(guó)內(nèi)首支通過(guò)滬港通機(jī)制投資的香港恒生指數(shù)ETF，南方深成ETF系國(guó)內(nèi)最早成立的深證成指ETF，將是深港通的核心標(biāo)的。無(wú)論是機(jī)構(gòu)投資者還是個(gè)人投資者，在股市震蕩方向不明時(shí)，都可以考慮將上述指數(shù)基金作為投資工具。

　　柯曉：南方小康ETF及聯(lián)接基金經(jīng)理、南方深成ETF及聯(lián)接基金經(jīng)理、南方上證380ETF及聯(lián)接基金經(jīng)理、南方互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)基金經(jīng)理。