⊙農(nóng)銀14天理財(cái)、農(nóng)銀紅利日結(jié)基金經(jīng)理 許婭

　　新年伊始，人民幣便加速了貶值的步伐，離岸與在岸價(jià)差不斷拉大，市場普遍解讀為央行減少干預(yù)，對人民幣貶值的容忍度提升。另外美國就業(yè)超增、加息預(yù)期強(qiáng)化、新交易機(jī)制改變、央行遲遲未再降準(zhǔn)降息等等引發(fā)股市急跌，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好急劇下降，在大量資金推動(dòng)下，債券收益率曲線陡峭下行，長期國債、國開債收益率又創(chuàng)出了新低，10年期國債利率已經(jīng)降到了2.75%左右，國開債已經(jīng)在3%附近，信用債在“資產(chǎn)荒”的背景下不斷下行，使得期限利差不斷貼近。我們認(rèn)為債市長期走牛的趨勢不變，但短端資金利率目前仍維持年前水平并未明顯下行，長端收益率走勢太猛，短期需防范回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

　　我們認(rèn)為人民幣匯率貶值的壓力依然存在，但不必過分擔(dān)憂。匯率看的是國家經(jīng)濟(jì)的長期基本面，中國雖然經(jīng)濟(jì)增長開始放緩，但放眼全球，我國仍是增長較快的經(jīng)濟(jì)體。本次人民幣匯率的貶值一方面是釋放了前期累積的貶值壓力，另一方面也有利于出口，從去年12月外貿(mào)出口數(shù)據(jù)可見端倪，利率維持在這個(gè)位置，創(chuàng)造一個(gè)寬松的環(huán)境，有助于企業(yè)去杠桿，供給側(cè)改革在流動(dòng)性泛濫的環(huán)境中是不利于企業(yè)去產(chǎn)能的，只會(huì)加速資金在金融資產(chǎn)中空轉(zhuǎn)。去年12月的外儲(chǔ)下降速度超出市場預(yù)期，但是本周離岸人民幣拆借利率一路飆升，說明央行還是有能力在短期穩(wěn)定人民幣匯率的。

　　從國內(nèi)債券市場情況看，匯率的大幅貶值并未對債券市場產(chǎn)生負(fù)面影響，境外人民幣接近枯竭時(shí)，國內(nèi)的資金面相當(dāng)寬裕。一方面由于我國資本項(xiàng)目管制，很難做到跨境套利，另一方面外資機(jī)構(gòu)在國內(nèi)占比偏低，總體不到3%。反而A股市場的急速下跌引發(fā)資金避險(xiǎn)情緒上升，大量資金涌入債券市場，這從去年12月份中債和上清所托管量上可以看出，農(nóng)商行和廣義基金理財(cái)成為推動(dòng)債券行情下行的主力軍。

　　我們認(rèn)為2016年債市長期牛市的基本面仍在，利率仍有下行空間，資金面寬裕，經(jīng)濟(jì)依然低迷，但需注意本次資金面推動(dòng)下的收益率下行，在隔夜和7天回購利率仍未有大幅下行之前，需謹(jǐn)防資金撤走時(shí)債市的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。