□恒天財富研究中心 量化研究部

　　2016年開年第一周，受人民幣持續(xù)快速貶值影響，市場避險情緒增加，A股市場出現(xiàn)劇烈調(diào)整。在市場下跌時，熔斷機(jī)制使得恐慌情緒擴(kuò)散，加劇流動性缺失，導(dǎo)致短短4個交易日內(nèi)兩天觸發(fā)7%的熔斷。監(jiān)管層及時暫停熔斷機(jī)制后，周五市場企穩(wěn)反彈。

　　從全周來看，主要股指均呈現(xiàn)大幅下跌走勢，其中滬深300指數(shù)下跌9.09%，上證綜指下跌9.97%，深證成指、中小板指、創(chuàng)業(yè)板指更是分別下跌14.02%、14.22%和17.14%。在市場大跌中，偏中小盤、成長風(fēng)格的指數(shù)下跌更為劇烈。

　　在市場劇烈調(diào)整中，基金倉位并未隨之下降，反而出現(xiàn)一定幅度的上升。以簡單平均方法計算，上周股票型基金（不含完完全被動型指數(shù)基金，下同）和混合型基金平均估算倉位為71.61%，相比2015年底上升了3.62%。其中股票型基金倉位達(dá)90.3%，上升3.67%，混合型基金倉位69.75%，上升3.62%。

　　從細(xì)分類型看，股票型基金中，普通股票型基金、增強(qiáng)指數(shù)型基金倉位分別為90.22%、93.44%，分別上升3.81%和下降1.56%，增強(qiáng)指數(shù)型基金是唯一倉位出現(xiàn)下降的類型?；旌闲突鹬校苫旌闲突饌}位較高，達(dá)85.28%，上升4.18%，平衡混合型基金、靈活配置型基金、偏債混合型基金倉位平均為69.39%、51.96%、18.42%，相比2015年底也均有不同程度上升。

　　以凈值規(guī)模加權(quán)平均的方法計算，上周股票型基金和混合型基金平均估算倉位為70.81%，相比2015年底上升了2.98%。加權(quán)平均計算的倉位絕對值和上升幅度均略小于簡單平均結(jié)果，顯示出凈值規(guī)模較小的基金，整體上看倉位絕對值和上周倉位上升幅度均大于凈值規(guī)模較大的基金。

　　從2015年以來倉位的變動趨勢來看，僅以普通股票型基金為例，目前倉位處于中等水平，高于2015年一季度，但小于2015年7月、8月份股災(zāi)期間水平。

　　分基金公司來看，目前整體倉位較高的基金公司為東海、信達(dá)澳銀、圓信永豐、平安大華、興業(yè)、匯添富，倉位較低的有中歐、長安、前海開源、中原英石、國金、紅塔紅土。倉位上升較多的為北信瑞豐、金元順安、英大、國海富蘭克林、圓信永豐、摩根士丹利華鑫，倉位出現(xiàn)下降的為西部利得、財通、中原英石、華富、平安大華。由于數(shù)據(jù)可能受估算誤差及基金公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響，上述倉位并不能完全代表各基金公司的真實(shí)情況，僅供參考。

　　我們認(rèn)為，上周基金倉位的大幅上升，并不能完全代表基金出現(xiàn)顯著的主動加倉行為。在市場快速下跌過程中，短期內(nèi)基金可能遭遇一定贖回，而由于熔斷機(jī)制造成的流動性缺失，基金沒有充分的時間進(jìn)行賣出操作，導(dǎo)致倉位被動出現(xiàn)一定提升。規(guī)模較小的基金倉位受贖回沖擊更大，在贖回時一般倉位上升幅度更為明顯，上文的數(shù)據(jù)也驗(yàn)證了這一點(diǎn)。在熔斷機(jī)制暫停之后，短期流動性危機(jī)解除，贖回導(dǎo)致基金凈值上升的情況也將得到緩解。

　　對于后市，恒天財富研究中心認(rèn)為，由于人民幣匯率動蕩，市場前景存在一定的不確定性，另外供求關(guān)系決定了2016年A股整體將呈現(xiàn)區(qū)間震蕩的格局。經(jīng)過上周大跌后，指數(shù)已經(jīng)臨近兩個月以來的震蕩箱體的下軌，加之熔斷暫停對市場情緒的穩(wěn)定作用，市場安全邊際顯現(xiàn)，短期調(diào)整提供了布局未來行情的機(jī)會，投資策略上需要重點(diǎn)著眼于結(jié)構(gòu)性的機(jī)會。首先，1月份是“一號文”的出臺時點(diǎn)，對應(yīng)的農(nóng)業(yè)板塊包括養(yǎng)殖、水利、農(nóng)業(yè)機(jī)械、農(nóng)資流通、土地流轉(zhuǎn)等領(lǐng)域值得關(guān)注；其次，2月初將迎來春節(jié)，節(jié)前的消費(fèi)需求將會在1月份體現(xiàn)，對應(yīng)的食品飲料、酒店旅游、交通運(yùn)輸、文化傳媒等行業(yè)將會明顯受益；最后，中央經(jīng)濟(jì)工作會議重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)的“資本市場配合兼并重組去產(chǎn)能”，將會使得定向增發(fā)、并購重組類個股成為持續(xù)的市場熱點(diǎn)。

　　在基金品種選擇上，根據(jù)個人風(fēng)險偏好，從主動管理能力出發(fā)，適當(dāng)倉位布局操作靈活、長期業(yè)績穩(wěn)定的權(quán)益類基金是較好的選擇。