創(chuàng)業(yè)板神話的凋零，直接引發(fā)市場一個思考，機(jī)構(gòu)投資者真的能增強(qiáng)市場的穩(wěn)定性嗎？

　　7月初，A股市場頻現(xiàn)千股跌停慘況之時，一則對話截圖在機(jī)構(gòu)投資微信群中流傳，讓人忍俊不禁。

　　女：師兄，有機(jī)構(gòu)想開盤就在跌停板上賣出重倉股嗎？

　　男：怎么啦？

　　女：我們可以提供快速通道，就是原先開盤時用來搶漲停板股票的業(yè)務(wù)。

　　這不是笑話，在創(chuàng)業(yè)板神

　　話被打破之時，基金經(jīng)理們擠破腦袋想在跌停板上賣掉重倉的創(chuàng)業(yè)板股票，但現(xiàn)實是直接打九折一般也無法出手。

　　在前期的A股驚魂之技術(shù)性復(fù)盤系列中，筆者指出A股期貨市場化、絕對杠桿過高、內(nèi)在多空機(jī)制嚴(yán)重失衡等系統(tǒng)內(nèi)在的不穩(wěn)定性是本次市場系統(tǒng)性崩潰的根本原因，場外配資黑洞是加劇系統(tǒng)性崩潰的連環(huán)爆殺手，中國中車這一龍頭股開始暴跌是A股系統(tǒng)性崩潰的第一張骨牌。

　　沿此市場崩潰的鏈條梳理，創(chuàng)業(yè)板的崩潰可以視為推倒A股的第二張骨牌。其實，機(jī)構(gòu)投資者尤其是公募基金在創(chuàng)業(yè)板崩潰之后的窘境一開始就注定了。舞會很精彩，誰也不愿意離場，而當(dāng)音樂驟停火災(zāi)發(fā)生時，大家又蜂擁到門口，踩踏的悲劇由此發(fā)生。

　　創(chuàng)業(yè)板的新坐莊時代

　　2012年12月，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在跌到歷史最低點(diǎn)585點(diǎn)后，公募基金對創(chuàng)業(yè)板持倉不斷升高，這不經(jīng)意中開啟了A股迄今為止最為轟轟烈烈的泡沫化進(jìn)程。

　　創(chuàng)業(yè)板神話是市場上分歧最為嚴(yán)重的現(xiàn)象，泡沫崩潰之前嚴(yán)重打擊了價值投資者的三觀，而其崩潰又讓鼓吹互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新的80后基金經(jīng)理們跌下了神壇。

　　本輪牛市以來，創(chuàng)業(yè)板更是如虎添翼，2015年初創(chuàng)業(yè)板指數(shù)為1429點(diǎn)，6月5日達(dá)到歷史最高4038點(diǎn)，上漲182.58%。而同期上證指數(shù)上漲58.93%，創(chuàng)業(yè)板漲幅是上證指數(shù)漲幅的3倍多。

　　在此轟轟烈烈的上漲背后，公募基金儼然成為了創(chuàng)業(yè)板的新莊家，持股集中、抱團(tuán)抬轎等現(xiàn)象一直為市場所詬病。

　　第一財經(jīng)統(tǒng)計顯示，2015年3月底，公募基金的重倉股中創(chuàng)業(yè)板市值占比為17.85%(加上中小板占比合計為37.96%)，到了6月底該數(shù)值升為20.2%。這是什么概念呢？這樣的比例遠(yuǎn)高于創(chuàng)業(yè)板在滬深兩市中7%左右的市值占比。

　　從另一個維度觀察，公募基金持有的創(chuàng)業(yè)板占比也是很高的，2015年3月底，基金重倉股中創(chuàng)業(yè)板持股市值占整個創(chuàng)業(yè)板流通市值的9.49%。也就是說，創(chuàng)業(yè)板流通市值中10%的籌碼被公募基金持有。需要注意的是，上述統(tǒng)計的口徑僅僅是公募基金的重倉股，公募基金全部持有的創(chuàng)業(yè)板流通比例更高。

　　個股神話的背后：以二季度為例

　　創(chuàng)業(yè)板股本小、流通市值比例低，為公募基金抬升其股價提供了天然的條件。

　　在集中持股之下，加上互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新引領(lǐng)一切市場概念時，也就不難理解創(chuàng)業(yè)板市值從2014年底的2.19萬億上升到6月底的5.13萬億了，有126只創(chuàng)業(yè)板個股在年初到6月5日期間漲幅在2倍以上，5倍以上的有17只，暴風(fēng)科技漲幅達(dá)22.5倍，中文在線和樂凱新材則各達(dá)到13倍。

　　從基金抱團(tuán)角度看，以基金二季報披露的創(chuàng)業(yè)板重倉持股為例，在基金重倉的344只創(chuàng)業(yè)板股票中，有196只股票被1~5只公募基金持有，占比過半；有81只股票被10家以上的公募基金持有； 其中東方財富(300059.SZ)被基金持有數(shù)最多，超過100只公募基金同時持有該股。

　　而從基金持股比例上看，有153只創(chuàng)業(yè)板股被基金持有流通比例在5%以上，有20只創(chuàng)業(yè)板股被基金持有的流通比例在20%以上，最高的為鼎捷軟件(300378.SZ)，被基金持有39.16%的流通股。

　　二季度創(chuàng)業(yè)板指數(shù)繼續(xù)在市場分歧中突飛猛進(jìn)，在此背后是基金不斷加倉，一些主投創(chuàng)業(yè)板的基金甚至一日就可以募集到上百億元。

　　在基金一、二季度可對比的242只重倉創(chuàng)業(yè)板股中，二季度基金持倉增加有168只，占總數(shù)一半以上；減少的有72只，持倉不變的僅有2只。其中萬達(dá)信息(300168.SZ)和漢得信息(300170.SZ)基金增持最多，增持超過7000萬股。

　　創(chuàng)業(yè)板神話的凋零

　　6月5日，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)達(dá)到了歷史最高點(diǎn)，但僅僅1個月就最多跌去42.9%。從6月5日到7月31日跌幅超過50%的創(chuàng)業(yè)板股票達(dá)120只，如計算其間最深跌幅，該數(shù)值會更高。

　　創(chuàng)業(yè)板神話的凋零，直接引發(fā)市場一個思考，機(jī)構(gòu)投資者真的能增強(qiáng)市場的穩(wěn)定性嗎？

　　從實證角度看，機(jī)構(gòu)投資者對于市場的穩(wěn)定性并非總是被肯定的。清華大學(xué)李志文教授等2010年在發(fā)表于《金融研究》的一篇論文《機(jī)構(gòu)投資者與個人投資者羊群行為的差異》中，利用TopView(該軟件可以清晰看到各種投資者類型的倉位及買賣變動，于2009年初在機(jī)構(gòu)的強(qiáng)烈抗議下被迫退出市場)發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者的羊群行為比個人投資者的羊群行為更明顯。

　　其實這一現(xiàn)象在海外也常見，有機(jī)構(gòu)1999年使用1974~1995年的共同基金作為研究樣本，發(fā)現(xiàn)對于規(guī)模較小的股票和成長性較好的股票，共同基金的羊群行為比較顯著。

　　也就是說，基金在創(chuàng)業(yè)板上的羊群行為推高創(chuàng)業(yè)板股價，也加速了創(chuàng)業(yè)板的調(diào)整。

　　在本輪市場系統(tǒng)性崩潰中，正是高比例持有中小板、創(chuàng)業(yè)板股票的基金為了降低持倉，導(dǎo)致了創(chuàng)業(yè)板的踩踏效應(yīng)，而這種踩踏效應(yīng)又蔓延到流動性好的藍(lán)籌股市場上，最終導(dǎo)致了全市場的流動性惡化。