央行近日發(fā)布2015年第四季度貨幣政策執(zhí)行報告稱，2016年央行將保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，保持松緊適度，適時預(yù)調(diào)微調(diào)，做好與供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革相適應(yīng)的總需求管理。綜合運(yùn)用數(shù)量、價格等多種貨幣政策工具，優(yōu)化政策組合，加強(qiáng)和改善宏觀審慎管理，疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，從量價兩方面為結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級營造適宜的貨幣金融環(huán)境。

　　值得注意的是，報告再次強(qiáng)調(diào)過于寬松的貨幣政策環(huán)境對匯率所形成的壓力。報告稱，在開放宏觀格局下，貨幣政策面臨著匯率“硬約束”以及資產(chǎn)價格國際間“強(qiáng)對比”的約束。本國貨幣政策過于寬松容易導(dǎo)致本幣貶值壓力。如果國內(nèi)物價和房價過高，投資就可能轉(zhuǎn)到國外資產(chǎn)價格更低的地方。這些都會表現(xiàn)為資本外流以及外匯儲備的下降。從央行資產(chǎn)負(fù)債表上看，以準(zhǔn)備金工具為例，若降低法定存款準(zhǔn)備金率，負(fù)債方中其他存款性公司存款中的法定準(zhǔn)備金會相應(yīng)轉(zhuǎn)化為超額準(zhǔn)備金，從而增加銀行體系的流動性，促進(jìn)市場利率下行，加上降準(zhǔn)信號意義較強(qiáng)，有可能強(qiáng)化對政策放松的預(yù)期，這些在一定情況下都可能導(dǎo)致本幣貶值壓力加大，資本流出增多，外匯儲備下降。

　　因此，報告認(rèn)為，在開放宏觀格局下，貨幣政策應(yīng)有國際視野，要更加關(guān)注貨幣政策對資產(chǎn)配置、經(jīng)濟(jì)動態(tài)均衡的影響，要注意到這些影響最終都可能會表現(xiàn)在跨境資金的流動上。貨幣政策應(yīng)保持中性適度，既要防止結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中出現(xiàn)總需求的慣性下滑，同時又不能過度放水、妨礙市場的有效出清，要綜合運(yùn)用好多種貨幣政策工具組合，為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)型升級營造適宜的貨幣金融環(huán)境。

　　業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，央行的表態(tài)意味著2016年的貨幣政策環(huán)境面臨拐點。華創(chuàng)證券首席債券分析師屈慶稱，2016年匯率的約束、供給端改革放在首位的政策轉(zhuǎn)變、金融杠桿太高的現(xiàn)實問題、房價上漲從一線向二線蔓延的趨勢，都在約束貨幣政策繼續(xù)放松的空間。目前來看，貨幣政策已經(jīng)發(fā)生一些微調(diào)和轉(zhuǎn)向，從過去的寬松轉(zhuǎn)向中性適度。

　　至于后期貨幣政策中性適度的具體表現(xiàn)，屈慶認(rèn)為，主要體現(xiàn)為以下三方面：一是貨幣政策仍有放松空間，但更多體現(xiàn)為被動型“放水”，而非主動型放松；二是如果貨幣政策只是“補(bǔ)水”，則會導(dǎo)致利率底部難以進(jìn)一步下降，特別是公開市場7天回購利率將缺乏下行空間，進(jìn)而使得長期利率的風(fēng)險明顯加大；三是貨幣政策工具的使用上，降準(zhǔn)會較以前更為謹(jǐn)慎，而公開市場操作等會更加頻繁，這會對市場產(chǎn)生資金不穩(wěn)定的預(yù)期，進(jìn)而減少金融機(jī)構(gòu)的杠桿行為。