人民幣單邊升值或單邊貶值均不符中國和全球的共同利益

　　編者按：2016年是中國全面建成小康社會決勝階段的開局之年，也是推進結(jié)構性改革的攻堅之年。2016年中國宏觀經(jīng)濟總體仍需保持平穩(wěn)運行，穩(wěn)中有進、穩(wěn)中有好。因此，展望2016年金融市場利率、匯率和股市走勢至關重要。

　　近期，受美聯(lián)儲加息和國內(nèi)經(jīng)濟下行等因素的影響，人民幣兌美元匯率呈現(xiàn)較明顯的貶值預期，匯率出現(xiàn)較明顯的波動，引起了市場的廣泛關注。未來一段時間，人民幣兌美元匯率仍會承受一定的貶值壓力，但對一籃子貨幣可望保持基本穩(wěn)定，對美元匯率的自主波動將趨于加強。

　　2016年匯市動蕩開局

　　2016年人民幣匯市的開局可謂是跌宕起伏、波瀾壯闊。這主要表現(xiàn)在人民幣兌美元即期匯率的大幅震蕩。這種波動不僅體現(xiàn)在在岸人民幣（CNY）與離岸人民幣（CNH）兌美元的即期匯率上，同時還具有二者之間的價差隨著匯率波動幅度增大而增大的特點，且價差多以CNH高于CNY情況呈現(xiàn)。從1月6日開始，當日人民銀行突然下調(diào)CNY兌美元的中間價，由此推動空頭在離岸市場上做空人民幣。做空勢力來勢兇猛，CNH與CNY兌美元的價差在6號創(chuàng)下了1600點以上的歷史紀錄，形成巨大的套利空間。隨著人民銀行采取相應措施，尤其是在離岸市場上大量買入并持有人民幣，令CNY與CNH兌美元即期匯率升值、回穩(wěn)。1月11號、12號，CNH兌美元即期匯率較1月7日低點累計大漲2000BP。CNY與CNH兌美元即期匯率價差迅速收緊，還偶有出現(xiàn)CNH高于CNY的情況，這都表明離岸市場人民幣流動性趨緊，并直接體現(xiàn)為香港隔夜離岸人民幣銀行同業(yè)拆放利率（HIBOR）大漲。

　　近期匯率貶值的深層次原因

　　近期人民幣匯率貶值的原因較為復雜。既有經(jīng)濟因素也有金融因素，既是順應“811”匯改之后市場因素更占主導的結(jié)果，也是美聯(lián)儲加息政策的外溢效應的持續(xù)發(fā)酵。從此次匯率波動的直接觸發(fā)因素看，主要是由于偏弱的經(jīng)濟基本面和股票市場的大幅波動。1月4日公布的12月財新制造業(yè)和服務業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)，分別為48.2及50.2，相較上月下跌0.4個百分點和1個百分點，令市場擔心今年經(jīng)濟或會進一步下滑。1月4日，熔斷機制正式施行，股市發(fā)生大面積跌停，迫使這機制在兩天后暫停，股市下跌加劇了匯率貶值預期。

　　幣值變化應理性看待

　　從大國貨幣崛起的歷程看，無一不是走過了一條由“逐漸升值——雙向波動——基本穩(wěn)定”的發(fā)展路徑。人民幣兌美元匯率的發(fā)展及演進也走過同樣的路徑。2005年7月21日，我國對人民幣匯率形成機制進行了改革：實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。回首這10年，人民幣兌美元匯率在市場化的背景下，經(jīng)歷了先升后貶兩個階段。其中2005年到2013年為持續(xù)升值期，2014年至今為貶值期。就升值期而言，人民幣兌美元匯率的升值幅度呈現(xiàn)階梯式放緩的特點：2005年到2008年為人民幣高速升值階段，平均每年升值4.7%；2009年到2011年為人民幣中速升值階段，平均每年升值2.5%；2012到2013年為人民幣低速升值期，平均每年升值1.2%。而就貶值期而言，2014到2015年，平均每年貶值3.4%。由此可知，近10年來人民幣兌美元匯率的年均波幅始終控制在5%以內(nèi)，人民幣匯率市場化改革是以有序平穩(wěn)的方式推進。

　　總的來說，人民幣匯率的雙向波動和近期貶值均反映出市場因素更占主導，這是人民幣走向國際貨幣的必然體現(xiàn)。事實上，人民幣總體升值是一個崛起國家比較典型的匯率走勢，有利于人民幣的國際化進程，而階段性貶值有利于修復市場競爭力，人民幣單邊升值或單邊貶值均不符中國和全球的共同利益。

　　人民幣匯率走勢前瞻

　　隨著人民幣成為全球重要貨幣之一，未來人民幣匯率的形成和影響機制也將更趨復雜，未來人民幣匯率將呈現(xiàn)出以下三方面運行特征。

　　一是匯率市場化改革的方向不會變。未來人民幣匯率形成機制改革將堅定市場化方向不變，并在操作上采取了中間價市場化與盯住一籃子貨幣兩個手段。

　　就CFETS人民幣匯率指數(shù)而言，顯示了人民幣的市場化和國際化。它更能綜合反映中國經(jīng)濟基本面和進出口情況。長期以來，觀察人民幣匯率的視角主要是看人民幣對美元的雙邊匯率，但考慮到近年來我國出口國構成轉(zhuǎn)變以及一帶一路戰(zhàn)略實施，雖然美國仍是我國第一大出口國，但是新興市場國家正逐漸成為我國出口的一個重要方向。由此參考一籃子貨幣的多邊匯率與參考單一貨幣相比，更能反映一國商品和服務的綜合競爭力，也更能發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)進出口、投資及國際收支的作用。

　　二是雙向波動的運行特征不會變，人民幣兌美元會自主波動而人民幣兌一籃子貨幣基本穩(wěn)定。2016年動蕩的開局表明今年人民幣兌美元匯率會在人民銀行維穩(wěn)的干預下，以雙向波動形式逐步下跌，后期可能會企穩(wěn)回升，不會出現(xiàn)一貶到底的局面。預計波幅不會超過5%。

　　三是隨著人民幣國際化的不斷推進，人民幣兌一籃子貨幣今年有望繼續(xù)保持基本穩(wěn)定，尤其針對非美元貨幣，人民幣可能呈現(xiàn)總體升值情況。

　　人民銀行不會放任人民幣任意貶值，而是在其可控范圍內(nèi)分階段釋放貶值壓力。這種管理除了可借助我國外匯儲備的投放，增加美元供給，還可使資本流動更加有序。

　　(宗 良 作者系中國銀行國際金融研究所副所長)