□新工場投資顧問有限公司 張靜靜

　　月初公布的10月美國非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期，將美元送上99；全球風(fēng)險偏好惡化，再次助長了具有避險功能的美元。但這些不過是短期因素，最終決定美元未來的還是美國經(jīng)濟(jì)前景和以此為依據(jù)的美聯(lián)儲貨幣政策。近期市場對美聯(lián)儲12月加息預(yù)期強(qiáng)烈，但同樣的預(yù)期在今年6月和9月兩次議息會議前也出現(xiàn)過，這次靠譜嗎？

　　首先，若長期跟蹤美聯(lián)儲掌門人講話則不難發(fā)現(xiàn)他們極少給出極為肯定的措辭，然而一旦出現(xiàn)強(qiáng)烈暗示則基本都會兌現(xiàn)。今年5月以來耶倫多次強(qiáng)調(diào)年內(nèi)稍晚時間存在加息可能，并表示首次加息可能會引起長端利率的急劇上升。7月耶倫再次表示若等較長時間再加息，加息節(jié)奏會更快。上述信息可以被理解為：第一，耶倫并不希望太晚加息，否則過快的加息節(jié)奏會產(chǎn)生更多隱患；第二，首次加息對長端利率的影響很大，或許對市場形成沖擊，希望被避免。美聯(lián)儲既需要足夠長的時間讓金融市場消化或者淡化首次加息的影響，又不能讓這件事拖太久。

　　其次，如何評估加息的沖擊已被淡化？最簡單、直觀的方式是，看多次加息預(yù)期升溫之際金融市場壓力指數(shù)的變化。以圣路易斯聯(lián)儲編制的美國金融壓力指數(shù)為例，0表示該指數(shù)的歷史均值，正負(fù)值則表示高于/低于歷史平均水平。在QE退出后該指數(shù)出現(xiàn)了趨勢性反彈，但始終低于歷史均值，9月、10月加息預(yù)期升溫之際該指數(shù)曾創(chuàng)出三年新高，但仍處于歷史較低水平。過去的3次QE已經(jīng)為美國金融市場面對貨幣政策常態(tài)化預(yù)留了足夠的壓力釋放空間。只要12月中該指數(shù)不顯著接近0軸，美聯(lián)儲應(yīng)該都不會放棄12月加息的特權(quán)。

　　此外，12月加息的另一個必要條件是美國勞動生產(chǎn)率的上升。筆者根據(jù)美國GDP、就業(yè)人數(shù)和平均工作時間粗估的勞動生產(chǎn)率指數(shù)顯示，2009年3月后的6年當(dāng)中該指標(biāo)遭遇瓶頸未現(xiàn)增長，今年二、三季度該指標(biāo)則連續(xù)兩個季度上升，反映了美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的可持續(xù)性。

　　回看市場，3月美元指數(shù)站上100點(diǎn)的根源利好在于市場形成了今年上半年加息的共識，此后的回落也是基于這種預(yù)期的降溫。一旦12月加息預(yù)期繼續(xù)升溫，并最終變成事實(shí)，則美元指數(shù)勢必再度破百。與此同時，歐洲央行12月降息的概率也極高，為美元指數(shù)走強(qiáng)再添籌碼。預(yù)計(jì)年底美元有望挑戰(zhàn)106新高。