2015年4月下旬以來，美元指數(shù)基本在93-98區(qū)間反復(fù)震蕩，高位盤整形態(tài)完好。筆者認(rèn)為，這一行情可能至少維持至年底。盡管美聯(lián)儲仍然保留著年內(nèi)加息的懸念，但年底前美元指數(shù)再次突破100的概率很小。

　　美聯(lián)儲9月貨幣政策會議決定維持基準(zhǔn)利率不變并不意外，美聯(lián)儲主席耶倫在新聞發(fā)布會上諸多偏向鴿派的表態(tài)相對更引人注意。耶倫對美國就業(yè)市場、新興市場經(jīng)濟(jì)、大宗商品價格及資本市場波動均表示了擔(dān)憂，雖然耶倫表示仍有可能10月加息，但筆者認(rèn)為這很可能只是虛晃一槍。9月不加息更主要是美聯(lián)儲對美國經(jīng)濟(jì)能否穩(wěn)定復(fù)蘇仍存疑慮，希望更長時間的觀察之后再做決定，而美國實體經(jīng)濟(jì)和資本市場現(xiàn)狀的確值得美聯(lián)儲三思而后行。

　　正如耶倫在新聞發(fā)布會上所言，由于勞動參與率的下降和大量兼職工作崗位的存在，導(dǎo)致失業(yè)率數(shù)據(jù)可能低估了勞動力市場的松弛狀況。2015年8月，美國勞動參與率維持在62.6%，2007年底該數(shù)據(jù)尚在66.0%。目前美國非自愿兼職工作崗位高達(dá)648.3萬，盡管已較2010年9月924.6萬的峰值水平大為降低，但卻仍比2007年7月次貸危機爆發(fā)時441萬的水平高出約47%。

　　高兼職率與低勞動參與率意味著勞動力收入增長緩慢，經(jīng)歷了次貸危機的洗禮，美國人也不得不精打細(xì)算地過日子。2012-2014年，美國國內(nèi)零售總額增速逐年下滑，從2011年的7.5%一路下跌至2014年的3.82%，今年前8個月同比增速繼續(xù)下跌至2.2%。與此同時，消費者信心同樣低落，密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)在今年1月創(chuàng)出98.1的高位后便震蕩下降，9月已跌至87.2，而消費者預(yù)期指數(shù)表現(xiàn)更差，9月僅為78.2。

　　作為消費支撐的大國，消費不振是難以忽視的經(jīng)濟(jì)隱疾，若消費增速繼續(xù)下滑很容易造成信貸、投資等領(lǐng)域的連鎖反應(yīng)，從而嚴(yán)重制約美聯(lián)儲加息進(jìn)程。與此同時，美國資產(chǎn)價格的觸頂跡象也會令美聯(lián)儲慎之又慎。美國股市自2014年12月陷入高位震蕩，今年7月開始下跌，8月中旬大幅跳水，至今處于震蕩盤整行情，9月美聯(lián)儲推遲加息的決定也并未帶來股市的任何反彈。強勢美元雖然刺激了新興市場的資本外流，但對美國股市并未構(gòu)成有力支撐，凸顯股市預(yù)期的悲觀。一旦加息造成股市進(jìn)一步下挫，美國消費難免遭受進(jìn)一步打擊，而這無疑是美聯(lián)儲所竭力避免的情景。

　　來自實體經(jīng)濟(jì)與資本市場的疑慮都不是短期內(nèi)可以撥云見日的，因此美聯(lián)儲10月加息的概率很低。如無意外，12月將成為2015年最后一個加息窗口，即美聯(lián)儲年內(nèi)將僅有一次加息機會。但自2014年7月算起，美聯(lián)儲引導(dǎo)市場加息預(yù)期已持續(xù)1年有余，如果在2015年12月啟動加息，加息是否是美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健運行的必然要求已退居次位，美聯(lián)儲維護(hù)自身市場信譽的意義將更為重要。

　　正如耶倫多次強調(diào)的，“市場不應(yīng)過度關(guān)注美聯(lián)儲首次加息時間，應(yīng)更多關(guān)注加息路徑，即使美聯(lián)儲啟動加息也并不意味著美國貨幣政策將趨緊，寬松貨幣環(huán)境仍將在較長時間內(nèi)延續(xù)”。加息時點越向后推移，說明美聯(lián)儲對經(jīng)濟(jì)承受加息沖擊的能力越懷疑，美聯(lián)儲連續(xù)加息的可能性必然隨之越低。如果不能連續(xù)加息，美國與歐洲、日本、中國等主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策分化雖然仍然存在，但差距將明顯縮小。其他經(jīng)濟(jì)放松貨幣的力度將成為影響美元走勢的主要因素。換句話說，美聯(lián)儲主導(dǎo)美元走勢的主動性將明顯降低。

　　當(dāng)然，雖然失去了連續(xù)加息這一引領(lǐng)美元走強的最大籌碼，但非美經(jīng)濟(jì)體貨幣寬松的持續(xù)乃至加碼、新興市場經(jīng)濟(jì)的動蕩、中東及東歐的地緣局勢以及擾動歐洲的難民危機都利好美元，故而美元難以陷入趨勢性下滑，至少年底前維持高位震蕩的難度不大。（作者單位：中國建設(shè)銀行總行 僅代表作者個人觀點）