在日元貶值依然是日本外匯市場(chǎng)的主題的時(shí)候，東京大學(xué)教授伊藤元重卻提醒人們警惕日元有大幅貶值突然轉(zhuǎn)為大幅升值的風(fēng)險(xiǎn)。

　　容忍貶值非常危險(xiǎn)

　　自5月19日以來(lái)，日元匯率開(kāi)啟連跌模式，美元對(duì)日元匯率從119日元一路上漲至125日元以上，在6月5日曾創(chuàng)出近13年以來(lái)新高。2008年金融危機(jī)前曾出現(xiàn)過(guò)1美元兌換124日元的情況，2002年初1美元還曾兌換135日元。因此，很多日本金融界人士認(rèn)為即使發(fā)生類(lèi)似日元嚴(yán)重貶值的事也不足為奇。

　　然而，經(jīng)濟(jì)學(xué)家則認(rèn)為，容忍日元貶值的言論是非常危險(xiǎn)的。因?yàn)椴荒苤豢慈赵兔涝膮R率，還要考慮到在這15年的大部分時(shí)間里，日本是處于非常嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)通縮中，所以現(xiàn)在日元的貶值實(shí)際上要比表面上日元對(duì)美元的匯率幅度更大。

　　從實(shí)際有效匯率指標(biāo)來(lái)看，現(xiàn)在的日元匯率已經(jīng)可以和1973年的水平匹敵，是近40年來(lái)的最低值。

　　伊藤教授認(rèn)為，日元對(duì)美元的匯率不能完全反映日元貶值。原因是，近四十年來(lái)很多貨幣兌美元都在增值，而這二十年來(lái)日本的通縮造成日本物價(jià)和房租與歐美國(guó)家相比已經(jīng)便宜了50%左右。實(shí)際有效匯率指標(biāo)考慮到了物價(jià)的影響以及其他貨幣的變動(dòng)因素。通過(guò)這一指標(biāo)可以看出，日元貶值已經(jīng)到了近四十年來(lái)最嚴(yán)重的情況。

　　伊藤教授將日本現(xiàn)在的情況形容為“大促銷(xiāo)”。日本的物價(jià)、房租以及土地價(jià)格下降，再加上日元貶值，在外國(guó)人的眼中，日本的任何東西都很便宜。因此，赴日海外游客“井噴”，臺(tái)灣、香港以及中國(guó)大陸的富裕階層到日本購(gòu)置房地產(chǎn)；日本的出口型企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)，以美元和歐元結(jié)算的企業(yè)的利潤(rùn)換算成日元后數(shù)字龐大。

　　“這種現(xiàn)象不能說(shuō)不好，相反，對(duì)日本經(jīng)濟(jì)是好的影響?！币撂俳淌谠凇度毡窘?jīng)濟(jì)新聞》上撰文評(píng)論?！暗俏覀儾荒芷诖@樣四十年才發(fā)生一回的好事能夠一直持續(xù)下去?！?

　　他提醒，日元可能突然停止貶值反而轉(zhuǎn)為升值?！盁o(wú)論是貶值也好還是升值也好，都不希望看到日元匯率激烈變動(dòng)，” 他寫(xiě)道。

　　“美人投票”游戲

　　對(duì)于究竟是什么原因引起的日元貶值，伊藤教授說(shuō)可以借用凱恩斯的“美人投票”游戲。

　　所謂“美人投票”游戲，是讓幾位女性站在臺(tái)上，以記名投票方式選出人們認(rèn)為最漂亮的一位。投中得票最多女性的人也可以獲得獎(jiǎng)金。因此，這個(gè)游戲的勝出法則并不僅僅是考慮誰(shuí)最美，而是要考慮其他投票者會(huì)把票投給誰(shuí)。也就是說(shuō)，要讀懂現(xiàn)場(chǎng)的氣氛。伊藤教授認(rèn)為外匯市場(chǎng)也是如此，重要的是如何看待市場(chǎng)隨時(shí)的變化。

　　目前市場(chǎng)的趨勢(shì)就是日元貶值。市場(chǎng)認(rèn)定了美國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和日本金融緩和。在這種情況下，專家所強(qiáng)調(diào)的實(shí)際有效匯率這一正確的指標(biāo)已經(jīng)無(wú)人關(guān)注了。名義匯率的理論占了上風(fēng)。日本政府相關(guān)人士指出，專家關(guān)注的的是實(shí)質(zhì)匯率，而金融市場(chǎng)看的是名義匯率，而市場(chǎng)是被這些非專業(yè)人士左右的。

　　伊藤教授指出，猶如“美人投票”游戲一般，市場(chǎng)的變化也是捉摸不定的，很有可能突然改變風(fēng)向，日元轉(zhuǎn)成升值。對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力以及貿(mào)易收支等實(shí)體經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，影響最大的不是名義匯率，而是實(shí)際有效匯率的變動(dòng)。

　　《日本經(jīng)濟(jì)新聞社》在2014年11月至12月對(duì)100位日本企業(yè)家進(jìn)行了問(wèn)卷調(diào)查，結(jié)果顯示25.9%的受訪者認(rèn)為1美元兌100日元以上、105日元以下是日元對(duì)美元的理想?yún)R率，所占比例最多。在認(rèn)為匯率105日元以下最為理想的經(jīng)營(yíng)者中，有因日元貶值而面臨原材料上漲的食品和零售業(yè)企業(yè)，也有海外銷(xiāo)售額占比較高的原材料和零部件廠商。

　　6月10日，在日本眾議院財(cái)務(wù)金融委員會(huì)會(huì)議上回答民主黨議員前原誠(chéng)司的提問(wèn)時(shí)，日本銀行(央行)總裁黑田東彥就目前的日元匯率行情表示，從實(shí)際有效匯率來(lái)看“日元貶值已非常嚴(yán)重”，在此基礎(chǔ)上“實(shí)際有效匯率不會(huì)進(jìn)一步走向日元貶值”。

　　黑田總裁稱，“存在與經(jīng)濟(jì)基本面相對(duì)應(yīng)的(匯率的)范圍，希望在這個(gè)范圍內(nèi)波動(dòng)”。因此“雖然不能說(shuō)絕對(duì)不允許日元在目前基礎(chǔ)上再稍稍貶值，但同時(shí)日元進(jìn)一步貶值也并非越來(lái)越有利(經(jīng)濟(jì))”。

　　貶值利弊

　　日元貶值將改善日本出口企業(yè)的盈利，與此同時(shí)，燃料等進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格上升卻會(huì)加重家庭收支和企業(yè)的負(fù)擔(dān)。《日本經(jīng)濟(jì)新聞》認(rèn)為，在目前的日本，隨著生產(chǎn)不斷向海外轉(zhuǎn)移，已形成通過(guò)投資而非貿(mào)易賺錢(qián)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，因此日元貶值很難像以前那樣成為日本經(jīng)濟(jì)的“起爆劑”。

　　日元貶值對(duì)出口型企業(yè)的盈利構(gòu)成利好?！度毡窘?jīng)濟(jì)新聞》對(duì)在3月底實(shí)施年度決算的約1500家日本主要上市企業(yè)的財(cái)報(bào)進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)，結(jié)果顯示超過(guò)20%的上市企業(yè)的經(jīng)常利潤(rùn)創(chuàng)歷史新高?？礈?zhǔn)日本經(jīng)濟(jì)開(kāi)始擺脫通貨緊縮的形勢(shì)，上市企業(yè)紛紛實(shí)施提價(jià)和投放高價(jià)位產(chǎn)品等措施。以三井不動(dòng)產(chǎn)為例，它的經(jīng)常利潤(rùn)同比增長(zhǎng)13%，增至1633億日元，時(shí)隔7年后創(chuàng)歷史新高。

　　但是，日元貶值給日本經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的益處與以前相比正在減弱。因?yàn)樵谌赵灯陂g，日本企業(yè)將生產(chǎn)向海外轉(zhuǎn)移，導(dǎo)致日本的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化。日本的賺錢(qián)結(jié)構(gòu)正在從貿(mào)易轉(zhuǎn)向投資。

　　此外，東日本大地震后核電減少，日本增加燃料進(jìn)口等諸多因素，2007年度日本曾達(dá)10萬(wàn)億日元的貿(mào)易收支盈余到2014年度轉(zhuǎn)為逆差9萬(wàn)億日元。

　　日元貶值帶動(dòng)燃料及食品等進(jìn)口商品的物價(jià)上漲。據(jù)日本《每日新聞》6月15日?qǐng)?bào)道，2015年夏天，從食品、衣服到文具都將有一波漲價(jià)潮，將對(duì)消費(fèi)者造成壓力。

　　為應(yīng)對(duì)進(jìn)口果汁成本攀升，日本養(yǎng)樂(lè)多公司6月1日將酸奶售價(jià)從125毫升裝90日元調(diào)漲為100日元，為該產(chǎn)品23年來(lái)首次漲價(jià)。生產(chǎn)食品和調(diào)味料的永谷園也表示，部分產(chǎn)品將自7月起上調(diào)5%至10%，是該公司25年來(lái)首次漲價(jià)。

　　這波漲價(jià)的因素還包括國(guó)際市場(chǎng)原料價(jià)格波動(dòng)。如因巧克力原料可可價(jià)格上漲，日本明治、森永和樂(lè)天將從7月起提高它們巧克力產(chǎn)品的價(jià)格。

　　此次漲價(jià)的不只食品。知名的Kokuyo文具公司因紙類(lèi)進(jìn)口成本攀升而宣布在7月起調(diào)漲筆記本等價(jià)格。

　　但是，日元貶值給日本帶來(lái)大量外國(guó)游客和消費(fèi)。因此有觀點(diǎn)認(rèn)為“如果匯率保持在1美元兌120多日元，將對(duì)整體帶來(lái)正面促進(jìn)作用”。但是，瑞穗綜合研究所的推算數(shù)據(jù)顯示，日元貶值到1美元兌122日元至130日元對(duì)日本國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的拉動(dòng)效果也僅為0.21%。