今年1月希臘極左翼聯(lián)盟(Syriza)黨上臺(tái)執(zhí)政之后，拒絕繼續(xù)施行前任政府與EC/IMF/ECB達(dá)成的財(cái)政緊縮協(xié)議，導(dǎo)致希臘第二輪援助計(jì)劃的最后一筆貸款無(wú)法按時(shí)發(fā)放。最后雙方在2月20日達(dá)成暫時(shí)性協(xié)議，將原本在2月底到期的第二輪援助計(jì)劃延期4個(gè)月至6月底。

　　然而希臘并未能如約償還6月5日到期的國(guó)際貨幣基金組織貸款，而是將6月數(shù)筆債務(wù)支付推遲到月末一起結(jié)算。整個(gè)6月還有總額約10億歐元的另兩筆國(guó)際貨幣基金組織貸款到期，希臘繼續(xù)獨(dú)自應(yīng)對(duì)債務(wù)的前景令人堪憂。這時(shí)金融市場(chǎng)需要對(duì)沖歐元風(fēng)險(xiǎn)，芝商所歐元期貨對(duì)市場(chǎng)有很好的幫助。

　　對(duì)沖希臘風(fēng)險(xiǎn)的理由

　　盡管目前來(lái)看，希臘退出歐元區(qū)的可能性較小，預(yù)計(jì)希臘與歐盟方面將最終達(dá)成協(xié)議，且以希臘做出重大讓步為代價(jià)，這不僅是因?yàn)橄ＥD退歐將對(duì)希臘自身經(jīng)濟(jì)造成重大沖擊，也是因?yàn)橄ＥD退歐面臨著諸多法律及政治問(wèn)題，雙方均難以承受。但出現(xiàn)意外的風(fēng)險(xiǎn)仍然存在，因?yàn)橄ＥD存款大規(guī)模流出和收支差額擴(kuò)大使其中期處境比較危險(xiǎn)，即便達(dá)成延長(zhǎng)援助項(xiàng)目的協(xié)議，希臘的需求和項(xiàng)目實(shí)際要求間的差距也會(huì)很大。

　　談判過(guò)程也不可能一帆風(fēng)順，若談判陷入僵局，協(xié)議無(wú)法達(dá)成，希臘將面臨歐央行切斷短期流動(dòng)性、資本迅速外逃的風(fēng)險(xiǎn)，希臘退歐風(fēng)險(xiǎn)驟升。這兩種結(jié)果很可能會(huì)增加系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致新興市場(chǎng)資產(chǎn)承壓。盡管我們認(rèn)為希臘退歐對(duì)市場(chǎng)的負(fù)面影響更多是情緒方面，不論最后結(jié)果如何，每一次關(guān)于希臘政局的動(dòng)蕩都將導(dǎo)致歐元期貨面臨下跌或振幅加劇的風(fēng)險(xiǎn)。

　　對(duì)新興市場(chǎng)和中東歐國(guó)家(CEE)的影響

　　金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要集中在中東歐小型經(jīng)濟(jì)體。銀行系統(tǒng)的蔓延風(fēng)險(xiǎn)有兩種：第一種是其他國(guó)家對(duì)希臘的風(fēng)險(xiǎn)敞口，如果希臘發(fā)生危機(jī)，在希臘有貸款業(yè)務(wù)的外國(guó)銀行將遭受損失;第二種是希臘對(duì)其他國(guó)家的貸款業(yè)務(wù)，如果發(fā)生危機(jī)，希臘銀行將因?yàn)榱鲃?dòng)性問(wèn)題而撤回在其他國(guó)家的業(yè)務(wù)。

　　由于2010年以來(lái)歐洲主要國(guó)家銀行對(duì)希臘的風(fēng)險(xiǎn)敞口顯著下降，風(fēng)險(xiǎn)蔓延至大型經(jīng)濟(jì)體的概率很低。希臘銀行的海外業(yè)務(wù)主要集中在新興歐洲國(guó)家，主要是保加利亞、馬其頓、塞爾維亞、羅馬尼亞。希臘銀行在這四個(gè)國(guó)家的業(yè)務(wù)占各國(guó)GDP的比重平均為15%，如果希臘發(fā)生危機(jī)，希臘銀行可能被迫撤出這些國(guó)家的業(yè)務(wù)，對(duì)其金融市場(chǎng)將造成一定沖擊。

　　對(duì)外貿(mào)易及FDI風(fēng)險(xiǎn)同樣集中在中東歐小型經(jīng)濟(jì)體。對(duì)外貿(mào)易方面，美國(guó)、日本、德法意西對(duì)希臘的出口占各自總出口的比重均小于1%;保加利亞和馬其頓對(duì)希臘出口的占比相對(duì)較大，分別為7%和4%，希臘爆發(fā)危機(jī)將主要沖擊這些國(guó)家的出口。FDI方面，對(duì)希臘直接投資最多的前三個(gè)國(guó)家是盧森堡、德國(guó)和荷蘭，但占各國(guó)總對(duì)外投資的比重均不到0.5%，F(xiàn)DI投資幾乎可以忽略。希臘向其他國(guó)家的直接投資規(guī)模較小，除對(duì)個(gè)別中東歐小型經(jīng)濟(jì)體的直接投資占這些國(guó)家總直接投資的比重較高。

　　做多美元/中東歐國(guó)家貨幣來(lái)對(duì)沖希臘風(fēng)險(xiǎn)

　　歐債危機(jī)期間，在新興市場(chǎng)貨幣中，美元/CEE貨幣是漲勢(shì)最為強(qiáng)勁的。這反映的是歐元的走弱，以及歐元/CEE貨幣的走強(qiáng)。更具體來(lái)說(shuō)，因貨幣政策決策者為對(duì)抗“低通脹”而擁抱弱勢(shì)本幣，匈牙利福林(HUF)和波蘭茲羅提(PLN)對(duì)美元可能會(huì)貶值，若希臘風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，它們會(huì)加速貶值。

　　總體上，在風(fēng)險(xiǎn)情形下，希臘退出歐元區(qū)對(duì)希臘自身的傷害可能是最大的，其蔓延風(fēng)險(xiǎn)主要集中在中東歐小型經(jīng)濟(jì)體，對(duì)德法意西等大型經(jīng)濟(jì)體的影響很有限，因而我們更傾向于通過(guò)做多美元/CEE貨幣來(lái)對(duì)沖希臘風(fēng)險(xiǎn)。由于中東歐小型經(jīng)濟(jì)體的規(guī)模及其對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響也很小，這一風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)蔓延成區(qū)域性甚至全球性危機(jī)的可能性低。