鈕文新

　　一些官員和學(xué)者一再?gòu)?qiáng)調(diào)：要讓市場(chǎng)供求關(guān)系更多地去決定人民幣匯率。這顯然是人民幣匯率改革的方向。

　　但筆者認(rèn)為，人民幣不宜采取自由浮動(dòng)的匯率制度，或說“完全依賴市場(chǎng)供求關(guān)系決定匯率”。因?yàn)椋诩庸べQ(mào)易的作用下，中國(guó)出口順差呈現(xiàn)剛性。這個(gè)問題，打破了“有效市場(chǎng)假說”的有效性。

　　“依據(jù)市場(chǎng)供求關(guān)系確定匯率”有一個(gè)“強(qiáng)烈的前提條件”，即“有效市場(chǎng)假說”。

　　而“有效市場(chǎng)假說”的觀點(diǎn)是：一切信息又將包含在市場(chǎng)交易的多空選擇當(dāng)中、都將反映在市場(chǎng)交易價(jià)格里面。

　　正因如此，如果順差剛性一定被反映在交易價(jià)格中，那人民幣是不是剛性升值？是不是會(huì)被過度高估？

　　還有一個(gè)很嚴(yán)重的問題，如果我們承認(rèn)“有效市場(chǎng)假說”，那么美元與人民幣貨幣地位不平等的客觀事實(shí)，是不是已經(jīng)被包括在交易的結(jié)果當(dāng)中？如果被包括，那當(dāng)下的人民幣匯率是不是已經(jīng)被嚴(yán)重扭曲？

　　因此我們必須看到，依據(jù)“有效市場(chǎng)假說”所獲得的價(jià)格信號(hào)不能正確地反映中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面，更不能正確地反映中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本需求。

　　既然如此，我們?yōu)槭裁匆凑宅F(xiàn)在的方向去推進(jìn)人民幣匯制改革？到底是改革為經(jīng)濟(jì)服務(wù)，還是經(jīng)濟(jì)為改革服務(wù)？這難道不是一個(gè)原則問題嗎？

　　我們必須放棄“有效市場(chǎng)假說”對(duì)人民幣匯改的誤導(dǎo)，而回歸匯率決定的基本理論。

　　第一，匯率需要反映中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面情況，如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力在不斷加大，那人民幣就沒有升值的理由；

　　第二，當(dāng)中國(guó)的市場(chǎng)利率只有下降空間，而絕無繼續(xù)上升理由的時(shí)候，人民幣就沒有進(jìn)一步升值的理由；

　　第三，我們必須重視購(gòu)買力平價(jià)理論，當(dāng)同等品質(zhì)的商品，在美國(guó)、在歐洲等各國(guó)市場(chǎng)上購(gòu)買都比中國(guó)便宜的時(shí)候，人民幣就沒有理由升值。

　　除上述三條之外，第四條才是市場(chǎng)供求。

　　但是，基于全球經(jīng)濟(jì)一體化的現(xiàn)實(shí)，基于全球產(chǎn)業(yè)分工已經(jīng)完成的現(xiàn)實(shí)，基于加工貿(mào)易為中國(guó)提供了剛性順差的現(xiàn)實(shí)，我們?cè)谶@方面的考量必須減弱，而不能依賴，更不能變成唯一的考量因素。

　　鑒于上述四點(diǎn)，人民幣匯率進(jìn)一步升值的理由已經(jīng)十分微弱。

　　所以，筆者認(rèn)為，為了中國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠健康發(fā)展，2015年，央行有義務(wù)引導(dǎo)人民幣有序貶值，而不是雙向波動(dòng)，更不是單向升值。這一點(diǎn)，與降低企業(yè)融資成本相輔相成。