編者按：

　　2014年全球貨幣市場可謂幾家歡喜幾家愁，美元漲勢依舊，牛市開端才啟；歐元日元?jiǎng)t陷入量化寬松之痛；最慘烈的是盧布，下跌趨勢仍難停止；而走過升值周期的人民幣又忙著四處突擊。2015年全球市場被埋下眾多變數(shù)。

　　所謂“東邊日出西邊雨”，很好地形容了國際貨幣市場上此起彼伏的波動(dòng)。2014年，伴隨著烏克蘭沖突的持續(xù)發(fā)酵、大宗商品繁榮期退潮、國際油價(jià)的大幅下跌等事件，外匯市場一掃前幾年的低迷，開始蠢蠢欲動(dòng)。

　　但幾家歡喜幾家愁，當(dāng)美元走出十年一遇的牛市行情時(shí)，日元和歐元卻因?yàn)橥s魔咒而跌跌不休。年末，盧布更是上演了驚險(xiǎn)的跳水行情，為新興市場貨幣今年的頹勢寫下了最深刻的注解。

　　當(dāng)世界主要貨幣都在波動(dòng)之時(shí)，人民幣的國際化之路卻走得順風(fēng)順?biāo)?。今年以來，中國央行“連下八城”分別攻克新西蘭、瑞士、俄羅斯等國家，與對方達(dá)成貨幣互換協(xié)議，為建設(shè)覆蓋全球的人民幣離岸中心鋪平了道路。而離岸人民幣債券市場的火熱以及英國發(fā)行人民幣國債的里程碑事件，都顯示人民幣國際化正邁入新的起點(diǎn)。

　　歷史總是驚人的相似。美元的表現(xiàn)曾讓分析師驚嘆重回上世紀(jì)90年代的好時(shí)光，盧布的雪崩也讓俄羅斯人民重新體會(huì)了1998年金融危機(jī)的寒意。金融市場的變動(dòng)總是見之于微末，2014年全球貨幣市場，或許正在扇動(dòng)那只蝴蝶的翅膀。

　　美元：十年頹勢一朝雪

　　如果用一個(gè)詞來形容2014年的美元表現(xiàn)，那就是——“強(qiáng)勢”。12月24日，美元指數(shù)突破90大關(guān)，創(chuàng)下自2006年4月以來的最高紀(jì)錄。2014年全年，美元指數(shù)漲幅更是高達(dá)10.9%，笑傲全球。

　　事實(shí)上，美元的強(qiáng)勢已經(jīng)持續(xù)了一年有余。自從去年美聯(lián)儲釋放退出量化寬松的信號之后，一場大規(guī)模的資本遷徙由此展開，熱錢呼嘯著從新興市場回流美國。一些機(jī)構(gòu)甚至預(yù)測美元將迎來上世紀(jì)90年代時(shí)的升值態(tài)勢。

　　“時(shí)光回到上世紀(jì)90年代，美元受到兩大主要因素的支撐：強(qiáng)勁的美國經(jīng)濟(jì)增長以及新興市場極端的脆弱局面?！蹦Ω康だ治鰩烠alvin Tse和Dara Blume在報(bào)告中分析指出，“在當(dāng)前環(huán)境下，我們相信以下三大關(guān)鍵因素將決定美元是否能夠展開數(shù)年上升趨勢，即美國經(jīng)濟(jì)增長水平、美國經(jīng)濟(jì)增長的組成部分以及新興國家的去杠桿化?！?/p>

　　而美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇比外界預(yù)計(jì)的更為迅速。美國商務(wù)部公布稱，第三季度美國實(shí)質(zhì)GDP的環(huán)比年化增長率為5.0%，與2003年第三季度以來的最好表現(xiàn)持平，超過此前公布的初值3.9%，主要原因是消費(fèi)者支出和商業(yè)投資高于此前預(yù)期。

　　與此同時(shí)，美國的失業(yè)率也出現(xiàn)了大幅下跌。與危機(jī)時(shí)期高達(dá)10%以上的失業(yè)率相比，2014年全年美國全國失業(yè)率維持在6%以下。

　　強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)使得美聯(lián)儲最終決定退出量化寬松政策。10月30日，美國聯(lián)邦儲備委員會(huì)發(fā)布聲明稱，在10月份完成最后一輪150億美元購債活動(dòng)后，將不再進(jìn)行此類活動(dòng)，這意味著自2008年金融危機(jī)以來，歷時(shí)6年，先后三輪的量化寬松貨幣政策正式宣告結(jié)束。

　　退出QE的靴子落地之后，市場已經(jīng)在猜測美聯(lián)儲何時(shí)準(zhǔn)備加息。美聯(lián)儲在12月貨幣政策會(huì)議中，以“耐心”取代了“相當(dāng)長時(shí)間”的措辭，這意味著美國加息的“信號彈”已經(jīng)升起。道明證券首席匯市策略師奧斯本表示，美聯(lián)儲同其他主要央行的貨幣政策愈發(fā)背離，此舉有望繼續(xù)推高美元。

　　此外，2014年籠罩在烏克蘭和敘利亞的地緣沖突陰影也增加了市場的波動(dòng)性，使得美元成為最理想的避險(xiǎn)資產(chǎn)。John Hancock資產(chǎn)管理公司的基金經(jīng)理Daniel Janis表示：“我們預(yù)計(jì)現(xiàn)在還只是美元多年牛市的開端?！?/p>

　　盧布：打莫斯科保衛(wèi)戰(zhàn)

　　與美元的強(qiáng)勢相比，2014年最“悲慘”的貨幣非盧布莫屬。進(jìn)入今年12月以來，俄羅斯盧布出現(xiàn)“跳水式”的暴跌。盧布兌美元匯率一度突破80元大關(guān)。

　　為了阻止盧布雪崩，俄羅斯央行打響了“莫斯科保衛(wèi)戰(zhàn)”。12月16日，俄羅斯央行連夜召開緊急會(huì)議，宣布加息650個(gè)基點(diǎn)，將關(guān)鍵利率從10.5%大幅上調(diào)到17%，這是1998年俄羅斯債務(wù)違約以來央行最大幅度的加息。

　　眼看著大幅加息無法挽救盧布的下跌，俄羅斯央行開始動(dòng)用外匯儲備大舉購入盧布以干預(yù)匯市。11月以來，俄羅斯央行累計(jì)干預(yù)匯市12次，總規(guī)模超過90億盧布。

　　此外，俄羅斯國家杜馬（議會(huì)下院）也在本月19日緊急通過一項(xiàng)法律草案，向該國銀行業(yè)提供高達(dá)1萬億盧布的資金援助。目前，俄羅斯央行已經(jīng)對一家中等規(guī)模的銀行Trust Bank提供最多300億盧布的資金援助，以避免該銀行陷入破產(chǎn)境地。

　　加息、拋售外匯、救助銀行……所有能做的一切都做了，俄羅斯總統(tǒng)普京更是召開記者會(huì)，強(qiáng)硬地表示這不是貨幣危機(jī)，并稱盧布將最終反彈。

　　俄羅斯的緊急救市舉措最終取得了成效，盧布已經(jīng)暫時(shí)停止了跌勢。但俄羅斯也為此付出了極高的代價(jià)，丹麥銀行表示俄羅斯經(jīng)濟(jì)在2015年可能會(huì)萎縮7.9%。此前，丹麥銀行預(yù)計(jì)俄羅斯經(jīng)濟(jì)將萎縮1.8%。

　　而盧布的危機(jī)也還遠(yuǎn)沒有結(jié)束。事實(shí)上，從今年6月份開始，盧布就出現(xiàn)了下跌的行情，而此時(shí)正是國際油價(jià)下跌的開始。半年以來，國際油價(jià)累計(jì)跌幅已經(jīng)高達(dá)50%——目前，國際原油價(jià)格約為每桶60美元。而在過去四年間，國際原油價(jià)格保持在每桶100-115美元。

　　盡管如此，OPEC組織依然決定將原油日產(chǎn)量保持在3000萬桶水平不變。作為全球最大石油出口國，沙特阿拉伯石油和礦產(chǎn)資源大臣阿里·納伊米更是表示，即使國際油價(jià)跌到每桶20美元，沙特也不會(huì)減產(chǎn)。

　　而對于俄羅斯而言，其過半的財(cái)政收入皆依賴于油氣出口。石油價(jià)格的下跌顯然會(huì)進(jìn)一步打壓盧布。Renaissance Capital經(jīng)濟(jì)學(xué)家Oleg Kouzmin表示，“俄羅斯對盧布支持的成功取決于油價(jià)以及制裁的時(shí)長。在目前60美元油價(jià)不變的情況下，如果歐美不進(jìn)一步加大制裁，盧布中期可能處于50上下。如果民眾大量拋售盧布，那盧布下跌的幅度可能無法估量?！?/p>

　　日、歐元：寬松之后連著痛

　　當(dāng)美聯(lián)儲宣布退出持續(xù)了六年之久的量化寬松政策之時(shí)，日本和歐元區(qū)央行卻不斷加碼貨幣寬松政策，以期刺激經(jīng)濟(jì)回暖。

　　如果說美元是2014年最為強(qiáng)勢的貨幣，那么日元的貶值幅度則可位列全球主要貨幣之首。美元兌日元匯率一度突破120的關(guān)口，創(chuàng)下7年來的新高。2014年全年，日元貶值高達(dá)11.27%，甚至超過了巴西雷亞爾的貶值幅度。

　　而究其原因，在于安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)射出的“量化寬松”之箭。自2012年日本首相安倍晉三執(zhí)政以來，其主導(dǎo)的貨幣寬松政策使日元貶值超過30%。截至今年10月底，日本央行通過購買債券為日本銀行系統(tǒng)注入了高達(dá)80萬億日元的流動(dòng)性。

　　安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的本意是為了改變困擾日本長達(dá)15年之久的通貨緊縮，然而不斷走低的日元并沒有挽救疲軟的日本經(jīng)濟(jì)。自今年4月份將消費(fèi)稅提高到8%之后，日本GDP連續(xù)兩個(gè)季度陷入衰退。為此，日本央行下調(diào)2014年GDP增速預(yù)期至0.5%甚至更低，而在7月時(shí)這一數(shù)據(jù)為1.0%。

　　與日本一樣面臨通縮困境的還有歐元區(qū)。目前，歐元區(qū)的通貨膨脹只有0.3%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于歐央行2%的目標(biāo)。為了防止歐元區(qū)陷入通貨緊縮的漩渦，今年6月初德拉吉宣布實(shí)施負(fù)存款利率，以期釋放更多流動(dòng)性，為市場提供寬松的貨幣環(huán)境。

　　自此之后，歐元進(jìn)入下行通道。今年5月，歐元兌美元匯率曾逼近1.4的高位，如今與最高時(shí)相比大幅下跌1700點(diǎn)，全年歐元貶值9.69%。

　　盡管歐元“跌跌不休”，但歐元區(qū)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇依然不盡如人意。德國央行行長魏德曼表示，歐洲央行的降息空間已經(jīng)用完。這意味著貨幣傳導(dǎo)機(jī)制已經(jīng)失靈，資金難以充分進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　為了提高物價(jià)、刺激增長，今年9月和12月歐央行推出了兩輪TLTRO（定向長期再融資操作）。但數(shù)據(jù)顯示多數(shù)銀行對此并不感興趣，兩輪TLTRO過后，歐央行向銀行機(jī)構(gòu)放出的貸款規(guī)模只有2126億歐元，低于市場的預(yù)期。

　　西班牙ESADE商學(xué)院院長Alfons Sauquet告訴《國際金融報(bào)》記者，目前西班牙企業(yè)主非常害怕背上更沉重的債務(wù)?！八麄兡壳暗闹饕蝿?wù)就是在下一輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)開始之前，盡可能地減輕之前欠下的債務(wù)?！?/p>

　　兩輪TLTRO規(guī)模不及市場預(yù)期，再加上近期國家油價(jià)的持續(xù)下跌，外界普遍預(yù)期歐央行將于明年一季度推出“歐版QE”政策。在此預(yù)期之下，歐元的跌勢或許還將持續(xù)一段時(shí)間。

　　“新貨幣”：失血嚴(yán)重待救援

　　2014年，新興市場貨幣延續(xù)了上一年的頹勢。無論在非洲、拉美、東歐還是亞洲，放眼望去新興市場已經(jīng)“血流成河”。

　　這是一場由石油暴跌和和美聯(lián)儲加息漸近而引發(fā)的“災(zāi)難”。今年以來，大宗商品的繁榮期正在退潮。從原油到工業(yè)金屬，從農(nóng)產(chǎn)品到鐵礦石，大宗商品暴跌對依賴大宗商品出口的國家?guī)砹酥旅拇驌簟?/p>

　　首當(dāng)其沖的是阿根廷、巴西和墨西哥。2014年，巴西雷亞爾對美元匯率下跌了10.75%，阿根廷比索累計(jì)下滑了23.77%。此外，墨西哥比索也已降至逾四年以來最低水平，下跌幅度為11.71%。

　　依賴石油出口的委內(nèi)瑞拉更是陷入了債務(wù)違約的危機(jī)之中。根據(jù)委內(nèi)瑞拉央行數(shù)據(jù)，目前委內(nèi)瑞拉以美元計(jì)價(jià)的外債規(guī)模超過1100億美元。由于油價(jià)大跌，委內(nèi)維拉的外匯儲備降至11年來的最低點(diǎn)，僅為210億美元，相當(dāng)于2015年和2016年到期債務(wù)的金額。

　　而另一些新興國家則是因?yàn)檫^于依賴進(jìn)口，導(dǎo)致經(jīng)常賬戶逆差極大難以承受美聯(lián)儲加息的沖擊，其中包括土耳其、南非和巴西。在過去一年內(nèi)，南非蘭特兌美元匯率跌幅接近10%。

　　同樣不堪一擊的還有馬來西亞等外資占比極高的新興市場國家。在馬來西亞，外資與本國政府債務(wù)之比已達(dá)30%。美元上漲以及美聯(lián)儲緊縮銀根削弱這些國家償債的能力，可能導(dǎo)致信貸前景惡化。

　　全球油價(jià)下跌引起的市場波動(dòng)是如此強(qiáng)烈，令人回憶起1997年席卷亞洲的金融風(fēng)暴。與當(dāng)年相比，新興國家擁有了更靈活的匯率制度以及更充足的外匯儲備。然而，經(jīng)濟(jì)學(xué)家已經(jīng)告誡人們：金融危機(jī)的到來往往比人們預(yù)期的還要晚，但崩潰一旦開始，其速度將超乎所有人的想象。

　　為了挽救本國貨幣，新興市場國家紛紛祭出了殺手锏——加息。自2013年4月以來，巴西央行已經(jīng)連續(xù)11次提高利率，以抑制當(dāng)前通脹上揚(yáng)的趨勢。巴西央行表示，如果未來通脹仍得不到控制，不排除繼續(xù)加息的可能。

　　但短時(shí)間內(nèi)過快的加息也可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退，讓政府陷入兩難境地。今年年初，阿根廷央行大幅上調(diào)基準(zhǔn)利率，并分兩次把短期國債利率從20%提高至30%。此舉抑制了阿根廷比索的加速貶值，但也對信貸市場帶來了副作用。最明顯的是商業(yè)銀行惜貸嚴(yán)重，企業(yè)融資和個(gè)人消費(fèi)信貸受到嚴(yán)重影響。10月，阿根廷央行行長卡洛斯·法夫雷辭職，凸顯政府內(nèi)部“遏制通脹派”和“經(jīng)濟(jì)增長派”之間難以調(diào)和的矛盾。

　　4年前，巴西財(cái)長首次用“貨幣戰(zhàn)爭”來形容西方國家輸出大量資本，導(dǎo)致新興市場貨幣蒙受升值之苦。如今，西方資本大量撤出新興市場，更是讓這些國家感受到了貨幣貶值之痛。

　　人民幣：步步邁向國際化

　　進(jìn)入2014年，人民幣國際化步伐日益加快。其中一大亮點(diǎn)是人民幣離岸市場的迅速發(fā)展。

　　在歐洲，今年中國已經(jīng)與英國、德國、盧森堡、法國分別簽署了人民幣清算協(xié)議，英國、德國和法國還分別獲得800億元人民幣合格境外投資者（RQFII）的額度。由此歐洲已經(jīng)形成倫敦、法蘭克福、巴黎、盧森堡“四足鼎立”的人民幣離岸中心格局。

　　在亞洲，香港和新加坡依然牢牢地把持著世界人民幣離岸中心的前兩把交椅。而韓國爭奪人民幣離岸中心的野心也不容小覷。今年以來，韓國離岸人民幣市場建設(shè)可謂“四箭齊發(fā)”：一次性達(dá)成人民幣清算行、RQFII試點(diǎn)、人民幣投資產(chǎn)品發(fā)行并探索人民幣對韓元直接交易。

　　2014年以來，中國央行分別與新西蘭央行、蒙古央行、阿根廷央行、瑞士央行、斯里蘭卡央行、韓國央行、俄羅斯央行以及泰國央行簽署貨幣互換協(xié)議，規(guī)模共計(jì)8500億元人民幣。自2008年以來，中國央行已經(jīng)與28個(gè)國家簽署貨幣互換協(xié)議，累計(jì)金額超過3萬億人民幣。貨幣互換協(xié)議的簽署，為打造覆蓋全球的人民幣離岸市場鋪平了道路。

　　而今年人民幣國際化發(fā)展的另一大亮點(diǎn)是人民幣投資產(chǎn)品日趨豐富。進(jìn)你那以來，離岸人民幣債券在全球遍地開花，這些債券在各自的地區(qū)有極具特色的名字：香港的點(diǎn)心債、臺灣的寶島債、法蘭克福的歌德債等。

　　數(shù)據(jù)顯示，2014年前三季度離岸人民幣債券發(fā)行總額為271億美元，已經(jīng)超過了去年全年的發(fā)行總額。惠譽(yù)預(yù)計(jì)今年四季度離岸人民幣債券發(fā)行規(guī)模將達(dá)150億美元，創(chuàng)歷史新高。全年離岸人民幣債券發(fā)行量將達(dá)420億美元，將比去年翻一番。

　　此外，除了離岸人民幣債券，新加坡交易所（新交所）自2014年10月20日起正式推出美元/離岸人民幣期貨和人民幣/美元期貨合約。上市首日交易活躍，交易量突破10億元人民幣。

　　今年10月14日，人民幣國際化更是迎來里程碑式的事件。當(dāng)天，英國政府成功發(fā)行首只人民幣主權(quán)債券，規(guī)模為30億元人民幣，期限為三年。市場認(rèn)購共吸引了85筆認(rèn)購單，總認(rèn)購金額約為58億元人民幣，投資者中包括各國央行、銀行和基金公司。

　　這是首只由西方國家發(fā)行的人民幣主權(quán)債券，也是全球非中國發(fā)行的最大一筆人民幣債券。更重要的是，此次英國政府發(fā)行的30億元人民幣主權(quán)債券，將直接注入英國的外匯儲備池。人民幣成為英國外匯儲備貨幣之一，意味著人民幣已經(jīng)走上國際舞臺，開始發(fā)揮人民幣的儲備和投資功能，這是人民幣國際化的新起點(diǎn)。