今年以來，中國經(jīng)濟持續(xù)面臨下行壓力，人民幣匯率預(yù)期出現(xiàn)分化；同時美聯(lián)儲退出QE，美元持續(xù)走強。在內(nèi)外部多重因素作用下，境內(nèi)居民和企業(yè)結(jié)匯意愿下降、售匯意愿上升，跨境資本流出規(guī)模有加大跡象，從而導(dǎo)致外匯占款從3月開始增速放緩。交行首席經(jīng)濟學家連平預(yù)計，外匯占款增長放緩的總體趨勢難改。同時，近期我國經(jīng)常項下順差保持高位，滬港通實施和股市階段性走強對境外資金流入產(chǎn)生吸引力，這都有利于外匯占款增長。預(yù)計年底外匯占款余額可能會小幅增加。

　　連平認為，“熱錢”一般指的是受逐利動機驅(qū)使的短期國際投機資本。在當前經(jīng)濟金融全球化背景下，一國在一定階段內(nèi)有一定數(shù)額的“熱錢”進出難以避免。但在較為積極的外匯管理體制和政策條件下，熱錢總體狀況可控。今年下半年，國內(nèi)經(jīng)濟增長放緩，投資收益率相對不高，估計會有一部分短期資本流出我國。但從利率、匯率、股價、房價等未出現(xiàn)短期劇烈變化來看，加之我國資本和金融賬戶尚未完全開放，估計短期資本流出規(guī)模有限并處在可控范圍之內(nèi)，應(yīng)該不會對國內(nèi)經(jīng)濟形成較大沖擊。

　　精彩對話

　　中國證券報：人民幣匯率已經(jīng)告別單邊上升或下降階段？

　　連平：未來一段時期，人民幣匯率階段性升值和貶值交替出現(xiàn)會是常態(tài)。我國潛在經(jīng)濟增速放緩，加上房地產(chǎn)下行對投資和消費的壓力較大、地方政府債務(wù)和“影子銀行”等領(lǐng)域的潛在風險不容忽視，市場預(yù)期出現(xiàn)一定程度分化。受可能進一步降息預(yù)期和美聯(lián)儲可能加息影響，加之人民幣貶值有利于出口和穩(wěn)增長，有人認為人民幣將進入貶值通道，這并不奇怪。

　　短期看人民幣有一定貶值壓力。但從中長期看，中國經(jīng)濟將保持中高速增長并較為穩(wěn)定；貿(mào)易順差會處在較高水平，尤其是對美貿(mào)易順差占比較大；在目前存貸款基準利率已經(jīng)接近歷史最低水平情況下，大幅降息空間十分有限；持續(xù)貶值可能引發(fā)資本大規(guī)模流出，而人民幣匯率也已日益接近合理均衡水平。因此，未來人民幣匯率將呈現(xiàn)升貶值交替出現(xiàn)的雙向波動格局，總體基本保持穩(wěn)定。

　　中國證券報：有市場人士分析，目前企業(yè)資金緊缺，部分原因是投資資金外流。是否認同該觀點？

　　連平：從我國實際使用外資的運行態(tài)勢看，今年以來FDI確實出現(xiàn)同比增速放緩現(xiàn)象，但總體仍屬穩(wěn)定，近兩月FDI在80至90億美元的平穩(wěn)水平。近年來，隨著國際化程度不斷提高，企業(yè)“走出去”步伐有所加快，我國對外直接投資快速增長。近兩年非金融企業(yè)對外直接投資累計同比增速保持在16%至17%的較高水平，今年我國會成為直接投資凈輸出國。

　　盡管如此，與國內(nèi)龐大的金融存量相比，適度加快的有限對外投資增量難以形成對國內(nèi)金融市場的壓力。當前企業(yè)資金緊缺是經(jīng)濟下行期企業(yè)盈利下降、風險暴露增加導(dǎo)致銀行風險偏好下降、非銀行融資增速放緩等因素共同作用的結(jié)果。

　　人民幣升貶值交替出現(xiàn)、雙向波動的格局，一方面有助于減緩降低“熱錢”大規(guī)模進出套利，減小跨境資金頻繁進出對國內(nèi)金融體系的不利影響。另一方面，這種運行格局有利于匯率形成機制改革的進一步推進，因為只有在市場預(yù)期有分化、升貶值交替出現(xiàn)的情況下，擴大匯率波幅才不會出現(xiàn)過度升值和貶值。

　　中國證券報：人民幣貶值預(yù)期對國內(nèi)利率的影響怎樣？

　　連平：利率和匯率是相互影響的。貶值預(yù)期會加大資本流出的可能性，從而導(dǎo)致國內(nèi)流動性吃緊，不利于緩解企業(yè)融資成本壓力。政府會通過各種手段加大資金投放加以應(yīng)對，引導(dǎo)市場利率保持平穩(wěn)，因此貶值預(yù)期對國內(nèi)利率的影響有限。同時，在美聯(lián)儲加息預(yù)期和美元走強的背景下，特別是在QE退出初期，我國可能會在一定階段面臨資本流出和貨幣貶值壓力，我國基準利率向下調(diào)整似應(yīng)謹慎。

　　中國證券報：在存款保險制度開始征求民意、國內(nèi)經(jīng)濟不樂觀的情況下，對降息、降準如何判斷？

　　連平：此次降息貸款利率降幅相對較大，降息帶來的按揭貸款利率下降有利于穩(wěn)定2015年房地產(chǎn)市場；降息有利于緩解地方政府融資成本壓力，進而對穩(wěn)定基礎(chǔ)設(shè)施投資有一定作用。考慮到目前一年期貸款基準利率已接近10多年來的最低水平，類似2008年下半年那種短期內(nèi)頻繁降息、走所謂下降通道的操作不大可能出現(xiàn)。但PPI若繼續(xù)負增長、企業(yè)融資成本壓力未見明顯緩解，不排除2015年初有小幅降息的可能性。

　　近期市場傳聞存貸比口徑調(diào)整，有可能將部分同業(yè)存款納入一般性存款，這會導(dǎo)致商業(yè)銀行補繳準備金；而存款保險制度推出需要銀行繳納保費，因而不排除為適應(yīng)上述制度變革、緩解銀行壓力，適度下調(diào)準備金率的可能。不過，鑒于央行目前向市場投放資金的工具，如SLF、MLF和PSL等較多，且較之調(diào)整準備金率更為靈活和有針對性；同時我國的杠桿率偏高，明年準備金率不大可能大幅下調(diào)。即使近期準備金率作小幅下調(diào)，也屬適應(yīng)性調(diào)整，并非貨幣政策大幅放松的標志。但此舉在客觀上有助于提振市場信心，起到穩(wěn)增長作用。