□中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行 嚴(yán)敏

　　受國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、出口形勢(shì)回暖提振，近期人民幣即期匯率出現(xiàn)了較快上漲，再加上香港金管局持續(xù)向市場(chǎng)注資、滬港通、RQFII再次擴(kuò)容等事件影響，短期跨境資本流入壓力顯現(xiàn)，外匯占款未來增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)再度引起市場(chǎng)關(guān)注。

　　外匯占款作為金融機(jī)構(gòu)結(jié)匯所形成的資金投放，其來源主要有三個(gè)方面，即直接投資凈流入、貿(mào)易順差和短期資本凈流入。具體分析，未來我國(guó)外匯占款新增將受如下五個(gè)因素影響。

　　一是外貿(mào)出口面臨長(zhǎng)期挑戰(zhàn)。近幾年勞動(dòng)力短缺和工資上漲的局面，導(dǎo)致生產(chǎn)力成本大幅增加，在加上經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所土地租金成本的上升，傳統(tǒng)以廉價(jià)生產(chǎn)要素成本而形成的出口競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)逐步減弱，再加上“融資難、融資貴、融資慢”現(xiàn)象普遍，我國(guó)出口企業(yè)面臨的外在環(huán)境比較嚴(yán)峻，持續(xù)多年的經(jīng)常項(xiàng)目順差受到挑戰(zhàn)。

　　二是人民幣匯率趨于均衡。人民幣匯率長(zhǎng)期單邊升值是我國(guó)多年保持資本項(xiàng)下順差的關(guān)鍵因素，但經(jīng)過危機(jī)之后的幾年調(diào)整，我國(guó)的國(guó)際收支開始趨于平衡，經(jīng)常項(xiàng)目順差占GDP之比已從2007年、2008年最高時(shí)曾達(dá)到10%左右逐步回落至3%或4%的合理區(qū)間以內(nèi)，人民幣對(duì)美元不再是單邊升值，而是雙向波動(dòng)，傳統(tǒng)的匯差套利空間趨于縮小。

　　三是經(jīng)濟(jì)主體的結(jié)售匯意愿出現(xiàn)顯著變化。隨著人民幣匯率雙向波動(dòng)的增強(qiáng)，近期境內(nèi)的企業(yè)等機(jī)構(gòu)外匯收支行為發(fā)生了一些明顯調(diào)整。一方面表現(xiàn)為企業(yè)的結(jié)匯意愿減弱，持匯意愿增強(qiáng)；另一方面表現(xiàn)為企業(yè)購(gòu)匯意愿增強(qiáng)，借用外匯貸款的動(dòng)機(jī)減弱。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年貿(mào)易順差為1029億美元，但金融機(jī)構(gòu)新增外匯各項(xiàng)存款卻高達(dá)1286億美元，而2013年全年的新增外匯存款規(guī)模也僅為284億美元。

　　四是對(duì)外直接投資（ODI）規(guī)模日漸擴(kuò)大。金磚國(guó)家開發(fā)銀行總部落戶上海，對(duì)我國(guó)企業(yè)與銀行業(yè)的發(fā)展均提供了一個(gè)難得的機(jī)會(huì)，有利于中國(guó)企業(yè)走出去，加大對(duì)新興市場(chǎng)的直接投資。去年，我國(guó)對(duì)外直接投資總和已達(dá)901.7億美元，同比增長(zhǎng)16.8%。今年上半年已經(jīng)達(dá)到433.4億美元，預(yù)計(jì)今年有望突破千億美元，逼近同期外商直接投資（FDI）。

　　五是美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松政策。近段時(shí)間，美國(guó)的居民消費(fèi)、制造業(yè)、房地產(chǎn)市場(chǎng)、財(cái)政金融狀況和就業(yè)市場(chǎng)持續(xù)向好，美國(guó)貨幣政策向正?；貧w的趨勢(shì)基本確立，市場(chǎng)普遍預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在今年第四季結(jié)束其資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃，亦預(yù)期其會(huì)在明年中左右開始加息。美國(guó)貨幣政策轉(zhuǎn)向，全球的超低息環(huán)境也會(huì)改變。在當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體“換擋”背景下，國(guó)內(nèi)存量國(guó)際套利資本的流出壓力會(huì)增大。

　　外匯占款是央行為了收購(gòu)?fù)鈪R資產(chǎn)而相應(yīng)投放的本國(guó)貨幣。外匯占款雖然是央行實(shí)施基礎(chǔ)貨幣投放的主要渠道，但外匯占款是一種外生變量，它并不受央行直接控制?；仡櫧鼉赡晖鈪R占款的整體表現(xiàn)，從去年年中至今，外匯占款增速呈現(xiàn)先由谷底回升，而后又逐步降至低速的運(yùn)行態(tài)勢(shì)。央行公布的數(shù)據(jù)顯示，截至6月末，央行口徑的外匯占款余額約為27.2萬億元人民幣，較5月末減少了867億元人民幣，是連續(xù)11個(gè)月正增長(zhǎng)后首次減少，預(yù)計(jì)7月央行口徑的外匯占款新增額仍將保持負(fù)值。

　　在外匯占款持續(xù)回落環(huán)境下，央行面對(duì)的，將是向市場(chǎng)提供流動(dòng)性的壓力，需要尋找其他更加主動(dòng)的投放渠道。因此，外匯占款收縮在提高央行貨幣政策主動(dòng)性的同時(shí)，由于貨幣政策自身的觀察期和時(shí)滯期，也將對(duì)央行貨幣政策的靈活性和前瞻性提出更高的要求。